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“药中茅台”业绩暴雷:27年首亏,库存积压,董事长离职

为何突然亏损?公司解释称,“近年来,受整体宏观环境以及市场对价值回归预期逐渐降低等因素影响, 公司渠道库存出现持续积压。”

文 | 股票说

浓眉大眼的白马股东阿阿胶,业绩暴雷!

年利润20亿的阿胶,怎么突然出现亏损了呢?

1月19日晚,东阿阿胶发布2019年业绩预告,预计亏损3.3亿元-4.59亿元,比上年同期下降116%-122%。这是东阿阿胶自1993年以来的首次亏损。

公司前三季度净利润2.09亿,意味着第四季度,公司亏损6亿左右。

为何突然亏损?公司解释称,“近年来,受整体宏观环境以及市场对价值回归预期逐渐降低等因素影响, 公司渠道库存出现持续积压。”

于此同时,公司发布了董事长退休离任公告。

事实上,秦玉峰1958年出生,早已过了退休年龄,这次离任,算是结束超期服役。

1、东阿阿胶的秦玉峰时代结束!

秦玉峰,出生于1958年,籍贯山东东阿县,1974年进入东阿阿胶工作,历任科长、处长、厂长助理、副总经理、常务副总经理,负责质量、研发、技改、采购供应、生产制造、市场营销等工作。

  

2006年,当时有着“阿胶少帅”之称的秦玉峰接棒已经执掌东阿阿胶30多年的刘维志,出任总经理,成为公司掌门人。这时,秦玉峰已经在东阿阿胶工作了32年,也是第八代传统阿胶技术的继承人。

  

2006年之前,东阿阿胶业绩毫无起色,面临着原料驴皮资源短缺、增长乏力等一系列问题。

据悉,在秦玉峰上任之前,其就开始酝酿对资源相对稀缺的阿胶系列产品步步提价。

秦玉峰上任之后,东阿阿胶开始了价格暴涨之路。

2006年到2018年,东阿阿胶先后进行了18次提交,且几乎每次都在5%以上。阿胶块的出厂价也从每公斤196元涨到了2018年底的3858元,涨幅近20倍。

秦玉峰时代,东阿阿胶的股价实现了十年十倍涨幅,在2017年,市值一度逼近500亿;业绩连续十二年增长,净利润年复合增长率20%以上,近两年净利润连续超20亿,东阿阿胶也被誉为“药中茅台”。

2017年,是东阿阿胶的高光时刻,不仅股价创下新高,业绩也持续了12年的连续增长。

随后,东阿阿胶产品价格涨不动了,业绩也出现了萎靡。

秦玉峰时代,盈亏同源,从阿胶价格暴涨,到现在的渠道库存严重、阿胶价格下降,导致了利润的大幅波动。

秦玉峰的离任,也标志着东阿阿胶的“持续提价时代”结束。

2、业绩为何崩了?

2019年第一季度到第四季度,公司的净利润分别是3.93亿、-2.0亿、1593万和-6亿左右。

业绩并没有因为第三季度的盈利出现逆转趋势,反而,在第四季度出现了亏损幅度加大,当然,这里有没有应收账款坏账减值因素?还需要年报数据的进一步披露。

第三季度的盈利,让一些机构和散户投资者,误认为东阿阿胶的业绩已经开始触底回升。

2019年第四季度,易方达基金大举买入东阿阿胶,三只产品持股市值近6亿。

其中,肖楠担任基金经理的易方达消费持股市值近4亿,此前,并未出现在东阿阿胶前十大流通股东里。

从易方达消费的重仓股中可知,该基金在2019年第四季度减仓了格力,新进重仓东阿阿胶

只是不知道肖楠,是误判东阿阿胶业绩回暖?还是长期看好公司?

东阿阿胶业绩亏损之前,通过公司的财报,其实可以做出一定的预判。

一、公司产品涨价,销量却下滑。

近几年,公司的产品每年都在涨价,但是销量却在下滑。在2018年,公司医药工业销量8188吨,同比下滑11%。

涨价不是因为供不应求,而是公司想用涨价来刺激渠道去囤货。一旦,渠道的资金链和出货量有问题了,那么公司的销量当然也会跟着出问题。

销量下滑的背景下,公司的营业收入也撑不住了,从2018年开始就已经出现下滑,在2019年,进一步大幅下滑,2019年前三季度,收入同比下滑35.42%。

二、应收账款暴涨,经营现金流在恶化。

2018年,公司应收账款9.02亿,同比增长80%,但同期收入却是下滑的。

2018年,公司的商业承兑汇票7.5亿,2017年,这个数据为0。

2019年,应收账款出现逐季大幅上涨,2019年9月末,应收账款22.73亿,较2018年末,增长了13.71亿,增长了152%,同比2018年9月末,暴涨了393%。

收入下滑,但应收账款却暴涨,说明公司的业绩水份在变大,公司通过激进的销售策略,刺激经销商渠道进货。背后反映的是,公司产品的出货情况有问题了。

应收账款暴涨的同时,公司的经营现金流情况在变差。

近三年,公司的经营现金流净额一直低于净利润。2019年前三季度,经营现金流净额为负的10.82亿,2019年末的数据有可能是负的。这说明,公司净利润有水份。

产品涨价,销量下滑,反应的是公司的发展模式“涨价+渠道囤货”出问题。收入下滑,应收账款暴涨,反应的是公司净利润质量在大幅下降。

东阿阿胶业绩亏损,意味着公司的发展模式“涨价+渠道囤货”已经走到尽头。伴随而来的,是经销商渠道库存的堰塞湖。可以预见的是,公司的业绩将在未来一两年,会持续低迷。

 

 

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