文 | 股票说

浓眉大眼的白马股东阿阿胶，业绩暴雷！

年利润20亿的阿胶，怎么突然出现亏损了呢？

1月19日晚，东阿阿胶发布2019年业绩预告，预计亏损3.3亿元-4.59亿元，比上年同期下降116%-122%。这是东阿阿胶自1993年以来的首次亏损。

公司前三季度净利润2.09亿，意味着第四季度，公司亏损6亿左右。

为何突然亏损？公司解释称，“近年来，受整体宏观环境以及市场对价值回归预期逐渐降低等因素影响， 公司渠道库存出现持续积压。”

于此同时，公司发布了董事长退休离任公告。

事实上，秦玉峰1958年出生，早已过了退休年龄，这次离任，算是结束超期服役。

1、东阿阿胶的秦玉峰时代结束！

秦玉峰，出生于1958年，籍贯山东东阿县，1974年进入东阿阿胶工作，历任科长、处长、厂长助理、副总经理、常务副总经理，负责质量、研发、技改、采购供应、生产制造、市场营销等工作。

　　

2006年，当时有着“阿胶少帅”之称的秦玉峰接棒已经执掌东阿阿胶30多年的刘维志，出任总经理，成为公司掌门人。这时，秦玉峰已经在东阿阿胶工作了32年，也是第八代传统阿胶技术的继承人。

　　

2006年之前，东阿阿胶业绩毫无起色，面临着原料驴皮资源短缺、增长乏力等一系列问题。

据悉，在秦玉峰上任之前，其就开始酝酿对资源相对稀缺的阿胶系列产品步步提价。

秦玉峰上任之后，东阿阿胶开始了价格暴涨之路。

2006年到2018年，东阿阿胶先后进行了18次提交，且几乎每次都在5%以上。阿胶块的出厂价也从每公斤196元涨到了2018年底的3858元，涨幅近20倍。

秦玉峰时代，东阿阿胶的股价实现了十年十倍涨幅，在2017年，市值一度逼近500亿；业绩连续十二年增长，净利润年复合增长率20%以上，近两年净利润连续超20亿，东阿阿胶也被誉为“药中茅台”。

2017年，是东阿阿胶的高光时刻，不仅股价创下新高，业绩也持续了12年的连续增长。

随后，东阿阿胶产品价格涨不动了，业绩也出现了萎靡。

秦玉峰时代，盈亏同源，从阿胶价格暴涨，到现在的渠道库存严重、阿胶价格下降，导致了利润的大幅波动。

秦玉峰的离任，也标志着东阿阿胶的“持续提价时代”结束。

2、业绩为何崩了？

2019年第一季度到第四季度，公司的净利润分别是3.93亿、-2.0亿、1593万和-6亿左右。

业绩并没有因为第三季度的盈利出现逆转趋势，反而，在第四季度出现了亏损幅度加大，当然，这里有没有应收账款坏账减值因素？还需要年报数据的进一步披露。

第三季度的盈利，让一些机构和散户投资者，误认为东阿阿胶的业绩已经开始触底回升。

2019年第四季度，易方达基金大举买入东阿阿胶，三只产品持股市值近6亿。

其中，肖楠担任基金经理的易方达消费持股市值近4亿，此前，并未出现在东阿阿胶前十大流通股东里。

从易方达消费的重仓股中可知，该基金在2019年第四季度减仓了格力，新进重仓东阿阿胶。

只是不知道肖楠，是误判东阿阿胶业绩回暖？还是长期看好公司？

在东阿阿胶业绩亏损之前，通过公司的财报，其实可以做出一定的预判。

一、公司产品涨价，销量却下滑。

近几年，公司的产品每年都在涨价，但是销量却在下滑。在2018年，公司医药工业销量8188吨，同比下滑11%。

涨价不是因为供不应求，而是公司想用涨价来刺激渠道去囤货。一旦，渠道的资金链和出货量有问题了，那么公司的销量当然也会跟着出问题。

销量下滑的背景下，公司的营业收入也撑不住了，从2018年开始就已经出现下滑，在2019年，进一步大幅下滑，2019年前三季度，收入同比下滑35.42%。

二、应收账款暴涨，经营现金流在恶化。

2018年，公司应收账款9.02亿，同比增长80%，但同期收入却是下滑的。

2018年，公司的商业承兑汇票7.5亿，2017年，这个数据为0。

2019年，应收账款出现逐季大幅上涨，2019年9月末，应收账款22.73亿，较2018年末，增长了13.71亿，增长了152%，同比2018年9月末，暴涨了393%。

收入下滑，但应收账款却暴涨，说明公司的业绩水份在变大，公司通过激进的销售策略，刺激经销商渠道进货。背后反映的是，公司产品的出货情况有问题了。

应收账款暴涨的同时，公司的经营现金流情况在变差。

近三年，公司的经营现金流净额一直低于净利润。2019年前三季度，经营现金流净额为负的10.82亿，2019年末的数据有可能是负的。这说明，公司净利润有水份。

产品涨价，销量下滑，反应的是公司的发展模式“涨价+渠道囤货”出问题。收入下滑，应收账款暴涨，反应的是公司净利润质量在大幅下降。

东阿阿胶业绩亏损，意味着公司的发展模式“涨价+渠道囤货”已经走到尽头。伴随而来的，是经销商渠道库存的堰塞湖。可以预见的是，公司的业绩将在未来一两年，会持续低迷。

 

 

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