作者：智信研究院张欣宇

尽管近几年私募基金经历了日趋严格的监管，但行业的规模整体还是在增长中。截至2019年年底，中国证券投资基金业协会存续登记私募基金管理人24471家，基金管理规模13.74万亿，已经是国内金融市场不可忽视的一股力量。国内私募基金管理人的数量约为美国的7.7倍，但管理规模只有美国的1/7左右（根据美国证券交易监督委员会发布的《2019年一季度私募基金行业统计报告》测算相关数据显示，截至2019年一季度末，美国私募基金管理人3149家，资产管理规模14.08万亿美元，折合人民币约98.41亿元），说明国内私募基金市场仍有很大的发展空间，尤其是在募资方面。

据投中数据显示，2019年共有562支基金完成募集，募资总额为1408.32亿美元；新成立基金数量为3332支，与去年相比降幅接近20%，为近五年来最低。募资难，新设基金的动力也就会随之下降。同时，很多新设立的基金都是“一局游”的趋势，亲朋好友、合作伙伴、商学院的校友一起凑了一期的资金，但是却很难再募二期。另外，在去杠杆和资管新规大背景下，银行这个大金主出资路径被堵，私募基金整体募资都更难，甚至是一些优质的私募也难逃其影响。

那么对于私募基金而言，到底还有哪些募资渠道？本文试做梳理。

政府引导基金

政府引导基金的身影遍布大部分私募机构，是很多私募基金拿到的第一笔钱。

引导基金一般可投资金相对充裕，但基本上都有返投和落地的要求，所以一只基金一般只能引入一个地区的政府引导基金，比较好的情况是省和市级引导基金搭配引入。

政府引导基金设立的本意是对本地招商引资起到一定的作用，所以才有返投的限制。尴尬的是欠发达地区一般优质项目也比较少，所以GP即使拿到了钱，却没办法选出心仪企业投资，导致政府引导基金的大部分资金还在账上“睡大觉”。

2019年9月，深创投公示已清理后期不到位的25只子基金，可见政府引导基金也开始精细化管理了。与此同时，也有一些地区的政府逐渐放开政策，回到财务投资的角色中，并降低对返投比例的要求。比如近日青岛市财政局官网对外公开了《青岛市新旧动能转换引导基金管理办法》修订稿，修订之后，引导基金的出资比例由省、市、区（市）合计40%提高至50%，进一步降低基金投资门槛。返投比例上也大幅度松绑，母（子）基金投资于青岛市内企业的资金降为不少于引导基金出资额的1.1倍。并规定，针对基金在工商注册一年内投资的市内项目，引导基金将让渡全部收益，其中不少于50%将用于奖励基金管理机构。预计后续会有更多地方政府跟进。

（部分省市引导基金政策梳理一览表  信息来源：选取部分省市引导基金管理办法相关内容整理）

尽管政府引导基金是私募基金都想引入的资方，但很多私募基金往往拿到第一笔钱后，却在吸引社会资本方面魅力不足，可能有时候就差几千万的社会资本缺口，导致基金无法成立。

保险公司

险资有期限长、资金来源相对稳定的特点，也是众多私募基金都青睐的募资对象。但是目前来看，险资比较偏好债权方向，股权的投资限制比较多。首先是倾向于投资体量大的基金，其次是在行业方面更偏好与自身业务可起到协同效应的领域，比如大健康产业。

此外，根据2018年10月26日中国银行保险监督管理委员会（“中国银保监会”）发布的《保险资金投资股权管理办法（征求意见稿）》，险资做股权投资还需满足多方面的要求，不仅包括管理基金的机构、管理的基金、拟投资企业等方面的一系列，还包括保险公司投资集中度方面的要求。

（险资投资股权的关键要求一览表）

社保基金

与险资类似，社保基金也是GP心仪的选择——规模大、资金稳定、期限长，但也正是因为规模大，单笔的投资金额不可能小，能承接住这么多资金的自然也只能是头部大GP，小GP连汤都没得喝。另外，由于社保基金的民生性质，投资会更谨慎。

市场化资金

与前三类政策性比较强的资金方相比，市场化资金的优势是相对灵活，内部审批一般不需要经过冗长的流程，也是众多GP追逐的对象。另外，市场化资金一般更类似于财务投资的角色，可以给GP更大的自主空间。

如果做个简单分类，市场化资金可主要分为以下几类：

（1）家族办公室：中国的家办虽然处于良莠不齐的起步阶段，但是家族性质的财富管理资金一般期限较长，在股权投资方面比较适合进行一些布局。在服务性家办中，一般投资由家族自己完成，GP们可以通过家办联络到家族的投资负责人去进行对接。在投资性家办中，家办可能要从产品端收代销费，所以GP与这类家办合作，除了产品本身要优质还要考虑中间的“让利”部分。

（2）高净值个人：多为某一领域有建树的企业家，对某些行业有很深入的见解，所以也愿意去投这方向的项目，更适合于单项目募资。

（3）第三方理财公司：中国财富管理机构数量已达上万家，其中私募股权基金的投资管理规模占比较大。尽管这个行业目前面临着一场信任危机，但由于其较大的客户基础，仍然有募资快的优势，GP可以考虑跟这个行业中的一些头部机构进行合作。

（4）市场化母基金：作为中国私募股权投资市场最专业的LP，市场化母基金这个“有钱人”可能要加一个定语——“偶尔”。在整个市场募资都很艰难的背景下，有些母基金可能“自身难保”，甚至成了GP的竞争对手，一般GP要从母基金募集就更难。但是一些有国资背景但整体运作比较市场化的母基金仍在高歌猛进，可成为GP的重点关注对象。

（5）上市公司：上市公司如果闲置资金比较多，可能会进行一些股权投资，属于财务投资。另外，部分上市公司想通过私募基金的专业能力进行产业链布局，所投项目发展成熟后最终可能被上市公司收购，所以GP可根据自己的专注领域去寻找该行业内的上市公司洽谈。

信托公司

信托公司的发展历史让其更偏好债权投资，很少涉及股权投资。从投资的资金来源看，分固有资产投资和信托资金投资两大类。目前68家信托公司中只有不到30家获取了固有资产股权投资的批复。同时在受托资产规模缩减的背景下，为防范系统性风险，信托公司在固有资产投资股权这方面也会更谨慎。如果是信托计划投资股权，则可能面临“三类股东”的问题，因此通过信托财富团队代销私募基金可能是更好的路径。GP可以先将产品纳入到信托财富管理业务的产品库中，寻求与信托公司的财富管理中心合作的契机。

大学校友基金会

在美国，大学校友基金会是私募股权基金的重要资金来源，比如众所周知的耶鲁大学基金会。但在中国，大学校友基金会却很低调。大学教育基金会成立的初衷是以独特形式帮助大学解决特定问题，特别是财物供给的问题，所以在投资上比较偏保守，以资产保值为主。另外，很多大学校友基金会的组织体系不完善、缺少专门的投资管理机构、投资决策不健全等，也导致了消极投资。不过，在清华大学、人民大学等相对比较成熟的高校基金会中，还是有可挖掘的机会，只是这个渠道很容易被忽视，需要私募基金做更多调研和接触。

小结

私募基金已经进入大浪淘沙的时代。浪潮过去，GP的募资能力最终还是取决于自身的投资和退出能力，以终为始，才有未来。