文 | 王山

2月29日，作为中国碳四综合利用行业的领军企业，齐翔腾达发布了2019年年度业绩快报公告，单从数据来看，公司延续了过去三个季度的营收增长、净利下滑的业绩走向。

根据公告，齐翔腾达在2019年营业收入为284.29亿元，同比增长1.81%；营业利润为7.64亿元，同比增长-21.86%；利润总额7.65亿元，同比增长-21.66%；实现归属于上市公司股东的净利润6.64亿元，同比增长-21.21%。

增收不增利，齐翔腾达业绩低谷徘徊

齐翔腾达成立于2002年1月4日，2010年5月18日在深圳证券交易所挂牌上市，主要从事甲乙酮、顺酐、异辛烷、MTBE等产品生产以及能源、化工产品贸易等供应链管理业务。

齐翔腾达公告称，在化工制造板块，因2019年部分装置检修，公司克服装置运行时间缩短不利影响，内部不断优化挖掘装置潜能，实现全年化工产品产量180万吨，同比增长5.88%，产品产量创历史新高，且产品均全产全销。

但即便如此，因为化工产品的价格因素影响，齐翔腾达在2019年化工制造业务的净利润依然出现了较大幅度的下跌。

在2019年第二、第三季度，公司业绩位于了2017第3季度以来（不考虑2018Q4油价暴跌影响）的历史低位，天风证券认为，这可能是公司2017年以来遇到的最困难时期，核心原因主要是主营产品甲乙酮和顺酐价格跌至底部，导致价差不断收窄。具体来看，甲乙酮价格在第2季度末价格跌至5900元/吨，比历史均值还低1800元/吨，单吨价差跌至800元/吨左右；顺酐价格在第2季度跌至5400元/吨，接近历史最低价5350元/吨，正丁烷法基本处于亏损状态。

这实际上一定程度上反映了齐翔腾达化工制造业务产业链偏低的弊端，因此在2018年雪松控股入主之后，对齐翔腾达在巩固原有业务基础上，积极拓展新型业务，提升碳四产业链加工深度，向产业链下游延伸，提升产品附加值。

齐翔腾达也多次公开表示，未来公司将围绕碳四产业链条不断向产业链下游延伸，向价值链高端攀升。2019年，齐翔腾达与中国天辰合资建设的天辰齐翔100万吨/年尼龙新材料产业基地正式动工；确定了投资建设20万吨/年甲基丙烯酸甲酯及配套新材料项目；计划与韩国SKC公司共同投资建设30万吨/年环氧丙烷项目；建设70万吨/年的PDH（丙烷脱氢）项目。

在近日回复投资者关于上述项目的询问时，齐翔腾达表示，公司新上的四个高精尖项目生产的都是目前市场比较紧缺的产品，同时新项目的建成在满足公司自身产成品的循环利用的同时还进一步往下游产品延伸，既满足了日益严峻的环保要求，对公司的高质量发展有着深远的影响。

另外，为了提升运营效率，齐翔腾达于2月20日晚间公告称，公司拟使用自有资金2亿元，投资设立全资子公司淄博齐翔腾达化工销售有限公司(以工商实际注册为准)，旨在实行集中化原料及产品购销模式，降低原料采购风险，对化工板块的产品实行统一销售，进一步提高决策效率和资金利用率，实现对生产成本及利润的精准控制。

毛利率不足1%，供应链管理业务成长性如何？

公司营收增加的主要原因则要归功于供应链管理业务的大幅增加。

2017年，雪松控股集团有限公司间接控股齐翔腾达，至2018年末共持有其53.37%的股份，经过2019年11月份的增持之后，齐翔集团、雪松控股一致行动人持股比例由52.34%升至58.23%。

雪松控股控股之初，就定下了把齐翔腾达打造成贯穿化工全产业链的世界级企业的宏伟目标；其在大宗商品供应链管理方面的优势对齐翔腾达管理水平提升、综合实力增长具有重要意义。

其中大宗商品供应链管理业务主要包括化工、能源等领域的供应链服务，主要是链接上游大宗商品生产方与下游终端用户，在大宗商品贸易的基础上，为终端用户提供多品种、全链条、一站式的大宗商品供应链管理增值服务。

为快速展开上述业务，齐翔腾达于2018年新收购了GraniteCapital S.A公司，合并报表营收导致公司营收业绩大幅上升。财报显示，齐翔腾达前三季度营业总收入达到了240.46亿元，较去年同期增加53.99%。

以GraniteCapital S.A为例，该公司2017年实现营收12.28亿美元，净利润仅为0.1亿美元，而到了2019年二季度，GraniteCapital S.A总营收为48.34亿元，净利润仅为2267万元，致使公司营业收入大幅增加的同时，净利润却增加有限。

经过2017上半年的准备和市场拓展，根据财报，齐翔腾达供应链管理业务在2017年第三、四季度实现收入的迅猛增长，分别实现营收55.6亿元及67.2亿元，成为齐翔腾达第二大业务板块。

但不得不指出的是，在2017年供应链管理业务127.03亿元的总收入中，其毛利率却仅为0.32%，也就是说其毛利润仅有4003万元左右。

好在经过了两年的发展，该业务的毛利率也不断提升。财报显示，2018年上半年、2018年全年、2019年上半年，齐翔腾达供应链管理业务的毛利率分别上升到了0.54%、0.74%和0.97%，而同期该业务应收总额也达到了24.51亿、172.85亿和119.16亿，占总营收的比例分别为32.74%、62.45%、72.70%，增长明显。