文丨诗与星空
这个春节，绝大多数人是宅家里过的。
有很多种宅法，可以吃了睡睡了吃，可以看电视看手机看iPad，据说还有马拉松爱好者憋不住在家里跑了100公里… …
但无论哪种宅法，绝大多数人都会有零食作伴。
零食去哪儿买呢？当然是网上。
世卫组织总干事谭德赛在谈及中国的抗击疫情工作时，说到：我一生中从未见过这样的动员。
事实上，强大的动员能力背后，是全国人民对现有经济体制的信任，坚信一个月两个月的封闭，基本生活不会受到影响。
连武汉都比较快的恢复了网购和快递，京东顺丰甚至根本没有中断。
在我们已经习惯了的网上消费背后，是强大的经济体系在默不作声的运转，从农村到城市，从田间地头到工厂车间… …
中国的电商经济极度发达，背后是阿里、京东等巨无霸级别的电商企业，和国家基础建设一道，投入巨资建设物流、仓储、产销链。
正是因为这套系统的强有力的支撑，才能让中国人安心舒适的宅在家里… …
吃零食。
来自全国各地的原材料：坚果、大枣、黄鱼、瓜子、豌豆……
经过高效的物流网络，汇集到相应的湖南、江西、广西等地的加工基地，然后统一包装，贴上“盐津铺子”的标志，再发往全国我们每个人的手里。
这个过程，严谨高效。
作为工业党，表哥一想到这样具有画面感的机器轰鸣的流程就感到莫名的兴奋。
盐津铺子的业绩情况
3月6日晚，盐津铺子发布2019年年报。2019年度，公司实现营业收入139,927.50万元,同比上年增加26.34%；归属于母公司所有者净利润12,803.65万元，同比上年增加81.58%。
公司2017年上市，三年实现了业绩三个大踏步。2018年实现了营收过10亿，2019年实现了净利润过1亿。
1、资产负债率
公司上市后，资产负债率从38%左右增加到了53%，看起来是不断变差。主要原因在于公司负债扩张，虽然名义上是电商，但盐津铺子的玩法和同行不完全一样，公司几乎是追求重资产运营，加工基地都是自建，渠道都是自营。
这种方式的优点是全产业链可控，缺点是包袱比较重，风险比较大。
但经营模式很难说对错，阿里和京东走了截然不同的两条路，都收获了自己不可复制的成功。
2、毛利率和净利率
从历年财报数据看，公司的毛利率比较稳定，大致在40%左右，最高46%，最低39%。整体来说，公司的产品具有一定的竞争力。
净利率则在9%左右，随着公司规模的扩大，有望进一步提升。
3、存货周转率
财报显示，公司的存货周转天数3-4个月左右，对于零食类企业，这是一个相对正常的周期。
另外，公司的应收账款周转天数在一个月左右，周转效率比较高。
4、现金流情况
需要着重留意的是公司的现金流情况，单纯割裂的看公司2019年年报，会发现公司的资金周转压力比较大。
但是，现金流不能只看一年。尤其是刚上市不久的公司，像盐津铺子，公司上市的野心蛮大。上市融资的钱不够，还要贷款，干什么呢？
大兴土木。
上市三年，公司投入到固定资产和在建工程方面的现金接近8亿，要知道，公司这三年的净利润合计都不够3个亿。
2019年，公司利息支出超过1500万元，负担略重。
公司不惜血本的疯狂建设的目的很单纯：自建基地，打造行业内牢不可破的护城河。
湖南生产基地新建标准化车间44000㎡，湖南休闲零食制造中心整体搬迁，标准化厂房、洁净生产环境，技改升级后的自动化生产线，全过程质量安全管理，产品品质更加精进，生产效率显著提升；湖南烘焙制造中心新建华夫饼、布丁、吐司、小蛋糕、小面包、馅料等生产线，烘焙年产能提升2万余吨。江西生产基地全面推进休闲食品生产线技术改造，辣条生产线实现自动化升级；广西生产基地推动技改升级，实现了芒果制品自动包装；河南生产基地启动全面建设，预计2020年7月即可投入生产。
看起来比较轻资产容易运营的行业，盐津铺子硬是搞成重资产经营。表哥反倒觉得这是公司很英明的一项做法，把产业链握在自己手里，公司将来的发展空间是可控的。
新零售的根基
公司与现代大型连锁商超保持长期、紧密的合作关系。覆盖沃尔玛、麦德龙、卜蜂莲花、欧尚、乐购、华润万家等国际大型连锁商超，以及永辉、步步高、家乐福、大润发、中百、人人乐、天虹百货等国内大型连锁商超。
这也是一种比较“重”的运营方式，但好处是一旦形成共生依赖关系，就会和谐共处，公司规模扩张会比较容易，试错成本较低。
公司与大型连锁商超保持紧密合作关系，公司可以通过增设展示柜台、卖场广告投放，有针对性地进行产品宣传，为公司新品推广消除了高端卖场的渠道壁垒。借助大型商超的市场示范效应，新品可以在较短的时间内被广大消费者接受，推广至全渠道。
2016年起，阿里、腾讯纷纷提出“新零售”的概念。但是，4年过去了，新零售概念除了炒糊了一众股票，似乎没有留下什么痕迹。
然而实际上，新零售的本质是打通线上和线下，尤其是支付通道。
如今，第三方支付是一个万亿级的市场，阿里和腾讯通过支付宝和微信支付成为中国最大的第三方支付机构，交易金额远超银行、银联等金融机构，已经成为网联国家队的主要成员，并借机出海，在海外华人踊跃的国家发展，实现了实质上的人民币全球化。
借助所谓的新零售，支付宝和微信支付从线上逐步下探到线下，顺便借助支付把客户数字化，从而实现了线下零售企业对客户的数字化运营。
所以，新零售运动以来，线上线下的壁垒不再那么明显，很多线下商超也开辟了线上下单的功能。
从这个角度看，盐津铺子“坚守”线下渠道的同时，也稳步绕道线上，实现了线上线下一体化的运营。
表哥认为，新零售就是新支付，随着支付手段的线上线下一体化，零售也不再区分线上线下。
京东、苏宁的线上业务也开始出现线下的特征，如占用供应商货款获得利息收入；永辉、三江的线下业务也初步具有了线上特点，如对客户画像，对商品进行热力图分析等。
最终商业就是商业，不分电商还是传统商业。
从这个角度，盐津铺子已经提前完成了线上线下一体化的布局。
风险
1、毛利率
公司的毛利率超过40%，在行业内比较高，这是一个好事，但也是坏事。高毛利代表着行业尚未饱和，还有利可图，会有更多的竞争对手挤破头来这个市场，给公司未来的经营带来压力。
从公司坚定不移的发展自建加工基地看，公司已经为此开始做准备了。
2、产品质量问题
当初三个松鼠第一次IPO上市的时候，因为受到举报的要挟，被迫撤回申请，后来过了一年才再次IPO。
据说当时举报的内幕，就是产品质量问题。
作为全年营收十几亿的公司，产品品种覆盖面非常广，涉及的领域非常多，极有可能会遇到品控问题。
如果是一家非上市公司，万一遇到，认罚整改，以后尽量不再犯，也就罢了。但上市公司就比较复杂，产品质量问题有可能会被竞争对手炒作，然后导致股价暴跌，影响面比较大。
所以上市公司的产品质量风险格外大，需要保持警惕。
3、资金周转问题
2019年，公司的贷款额达到了3.5亿，差不多是公司全年净利润的三倍。从公司发展规划看，新的加工基地还在建设。如果公司未来的产品销路不及预期，如此大踏步的产能扩张，可能对公司的发展是一种透支。
过高的资金使用成本，对公司的利润是比较大的压力。
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