文｜家族企业杂志 文婧

美联储当地时间15日宣布将联邦基金利率目标区间下调至0～0.25%的超低水平，并启动7000亿美元量化宽松计划。这次降息被特朗普称为“一步到位”。据悉，这样强力的货币政策美国只有2008年金融危机时用到过。

此次是美联储本月第二次降息。此前的北京时间3月3日深夜，为应对股市暴跌，美联储刚刚紧急降息50个基点，如此密集的降息十分罕见。2008年金融危机后，美联储为挽救经济，曾一路降息至0-0.25%的超低水平，此后延续了7年的零利率政策。

那么，什么是零利率？零利率可能带来的好处和坏处有哪些？美国的零利率和量化宽松政策会怎样影响到中国？日本已经在零利率的世界里躺了很久起不来了，其他国家这次有希望“逃出生天”吗？

《家族企业》杂志 为您准备了以下小贴士：

1、什么是零利率？

简单地说就是借钱零成本，借100元还100元，不需要支付任何借贷利息，只需要偿还本金而已。本次大家所讨论的美国零利率，是指美联储联邦基金目标利率下调至0～0.25%目标区间。

2、美国为什么要推出零利率？

零利率是刺激经济的一种常用的利率工具，目前的主要目的是降低借贷成本，以期活跃金融市场。利率很低甚至为0，自然就没人把钱存到银行。闲置的资金就会更多的投放到其他地方。比如股票，不动产，投资商业等。这样会促进经济的增长，但是银行业会进一步衰退。

3、零利率不好吗？不是利息越低，大家越敢花钱，越能够刺激经济吗？

对于国家经济这样一个复杂的生态体系来说，零利率是一把双刃剑。一方面，零利率确实可以降低贷款利率、减缓财务压力挽救企业危机。另一方面，零利率也可能造成消费紧缩，让人们不敢花钱消费，致使企业缩减营运规模，接着企业裁员，又使得失业率增加，消费大众更加不敢花钱消费，形成通缩的恶性循环……

4、“日本在零利率的世界里20年”是怎么回事？

20世纪80年代美国通过加息手段治理滞胀后，美元升值汇率暴涨60%，美国的贸易逆差迅速扩大。随后，美国与日本等G5国家签署了《广场协议》，日元迅速升值并打击了日本出口业。泡沫经济破灭后，日本采取货币刺激意图拯救经济。

1999年2月12日，日本央行将利率削减至0，此后开始了日本极为宽松的货币政策，甚至全球范围的宽松货币政策都在那之后开始渐渐出现。

日本拥有发达国家中最高的债务/GDP，高达236%，所有日本国债中的43%被日本央行持有。日本核心物价和20年前几乎没有差别，10年期日本国债收益率在此期间从2.21%跌到了0.03%。

从这可以看出，央行为了防止危机出现，究竟可以多长时间维持极端货币政策，从日本央行的表现来看，20年甚至更长时间都是可能的。当时的日本是全球第二大经济体，这种极端宽松货币政策遭到了很大的质疑，不过20年之后的现在，或许能为世界各国带来了一些启示。

5、美国降息对新兴市场国家来说意味着什么？

美国斯坦福大学经济系教授罗纳德·麦金农认为，如果发达国家致力于在危机期间通过降息稳定国内经济，套利交易者的投机热钱将大量涌入利率较高的新兴市场国家。导致其出现通货膨胀和汇率高估。为了防范本币过度升值，新兴市场国家央行会卖出本币同时买入美元，在浮动汇率下它们会丧失货币独立性，被迫去稳定汇率，避免出口竞争力受损。在新兴市场迅速累积外汇储备的过程中，基础货币也随之迅速增长，这将导致新兴市场国家的通胀率远高于发达国家的通胀率。

麦金农指出，热钱套利最显著的冲击是大宗商品价格的周期性波动，带来通货膨胀压力，引发房地产市场的泡沫，拉升食品和能源价格，加大新兴市场国家宏观经济和政治环境的不稳定性。

6、对中国又意味着什么？

如是金融研究院执行院长朱振鑫、高级研究员李畅表示，全球动荡对中国绝不是好事，山川异域、风月同天，从来就没有什么独善其身的避险牛。不要把外部动荡当成利好，顶多是负面影响较小。

此前只是因为A股内生牛恰好碰上海外动荡，让A股看上去像一个避风港。如果海外不动荡，A股会更牛。如果海外动荡持续超预期，只会导致外资被迫减仓A股、大量中国企业失去海外客户、全球生产的供应链和跨国消费被切断，我们怎么可能从中受益？

在这些基础逻辑之上对国内外各类资产的影响进行简要分析：

1）美股：美股期货暴跌说明市场并不怎么买账，一是觉得子弹不多了，二是关键还在于疫情不明朗，后面只有疫情得到控制、对经济二次冲击较为明朗的时候，市场才会真正稳定下来。2008年美股在美联储降息到0.25%后延续了1个季度后才企稳。当时美联储是从5.25%降息到0.25%，降了500个BP才换来的，此次空间确实受限，短期内市场会继续动荡。长期看，美联储大放水可以提振股市。

2）美债：利好。经济弱+放水+避险情绪升温的逻辑没变，前三轮QE美债收益率下行了100多bp，这次还会明显下行，但幅度空间确实不大了。

3）美元：直接影响是利空，但中长期趋势上美元看好。危机蔓延的乱世里，美国肯定不是最弱的，至少比欧洲要好很多，美元资产也会相对优于欧洲。可以参考前几轮QE，美联储拼命放水想压住美元，但美元还是震荡走强的。

4）黄金：利好。负利率时代下，黄金的零利率反而具有避险属性，有相对收益。之前黄金跌也主要是交易性的。但黄金不太适合做主要配置，比较适合做个人的补充配置。

5）国内货币政策：适度宽松，依然克制。3月13日降准未超预期，3月16日MLF没有下调利率，很明显，央行货币政策还是以我为主，不过外部宽松给了我们更大的政策腾挪空间，中美利差预计会进一步走扩。

6）A股：从外部来看，放水是好事，但放水背后代表的疫情扩散不是好事，短期还是对市场有情绪冲击，但随着疫情明朗会逐步弱化。短期看，市场维持震荡格局，回升需要等待两个信号：一是随着经济数据出炉，货币政策加大宽松；二是海外疫情逐渐明朗。长期看，A股结构性慢牛逻辑不变。

7）国内债市：利好。从经济基本面角度，海外经济对中国经济有拖累，利好。从资金面角度，全球零利率给央行更大降息空间，也是利好。

8）基金：还是以头部股票基金为主要配置方向，不要着急带着QDII基金去抄底海外，一是海外市场还没跌完，二是国内QDII基金不是主流，基金公司不重视，水平参差不齐。

9）房地产：全球放水对房地产是利好，但这不是目前国内房价的主要影响因素，国内房地产市场疫情后会阶段性回暖，但回暖多少取决于央行宽松以及地产调控松绑的力度，目前看都低于预期，房住不炒。