记者 | 袁颖琪

编辑 | 陈菲遐

安踏体育（2020.HK）在发布了一份看上去还不错的年报之后，就迎来了一个坏消息。

国际奥委会决定推迟东京奥运会至2021年夏天举行，延期后的奥运会名称仍保留“东京2020奥运会”。

作为中国奥组委的官方赞助商，奥运会的推迟也直接让安踏体育受到波及。中伦文德律师事务所资深律师张岱元认为，在推迟奥运会的同时，国际奥委会也宣布将保留本次奥运会的名称不变，即“东京2020奥运会”，这其实是在尽量减少赞助商的损失。在名称不变的前提下，基于这个名称的logo图案设计都可以继续使用。当然这里面可能会涉及到授权期的问题，应该可以同步做延展。

但同时，张岱元也表示，由于原定的奥运会开幕时间已经临近，赞助商早已为合同履行投入了很多前期成本及费用，本次临时的推迟决定，将会对赞助商造成很大损失，赞助商对本次赛事投入的各种前期广告宣传将因此打了水漂。此外，赞助商为筹备本次赞助事宜而对外签署的合同也会因此受到牵连。即便受赞助方可能援引不可抗力主张全部或部分免除责任，但因此给赞助商造成的损失已在所难免，后期双方可能就合同是否解除或延迟履行，以及在此种情况下的责任分担问题展开博弈。

疫情叠加奥运会延期，让运动等可选消费公司的日子不那么好过，体育用品行业股价一路向下。2月1日以来，安踏体育股价连续下跌，从70港元/股最低下挫至42港元/股，创近一年新低。此外，李宁（2331.HK）等体育运动股同样表现不佳。

更值得注意的是，这些黑天鹅的叠加，可能会引爆安踏体育的存货危机。疫情以及奥运会的推迟，都会影响安踏在需求端的销售。虽然安踏体育已经在近十年中建立起了一套完整的上下游供应链应对危机，但这都是建立在高周转的前提下。需求量的锐减，很有可能将这种良性循环打破。

最新的年报数据显示，安踏体育2019年实现营业收入339.3亿元，同比增长40.8%。归属上市公司股东净利润53.4亿元，同比增长30.3%。

公司业绩大幅增长得益于门店快速扩张。截至2019年末，安踏门店数为10516家，同比增长4.6%。FILA门店数为1951家，同比增长18.1%。分品牌收入方面，安踏品牌实现营业收入174.5亿元，同比增长21.8%。FILA品牌实现营业收入147.7亿元，同比增长73.9%。照此发展下去，FILA超越主品牌安踏指日可待。

不过，安踏体育净利润仍不及市场预期的54.3亿元，主要是被Amer Sport拖累。2019年，安踏收购的芬兰体育用品巨头Amer Sport将保持独立运营，没有并表。Amer Sport 2019年营业收入175亿元，亏损10亿元，进而拖累安踏净利润6.3亿元。Amer Sport旗下拥有包括加拿大奢侈级户外装备品牌Arc'teryx（始祖鸟）、法国山地户外越野品牌Salomon（萨洛蒙）、美国网球装备品牌Wilson（威尔逊）、奥地利滑雪装备品牌Atomic等。收购Amer Sport是安踏开拓国际市场的第一步。

之所以说表面亮眼，是因为安踏体育业绩在快速增长的同时，也暴露出了一个问题，那就是存货的增加。存货的增速甚至超过了营业收入的增速。从2015年至2019年，安踏体育的存货已经从10.2亿元增长到44.1亿元。尤其是2017年以后，存货增速分别为66.4%，34.2%和52.9%。

更重要的是安踏体育的存货周转也越来越慢。从2015年到2019年，安踏的存货周转天数从57天上升到约87天。

如果是在过去，安踏体育可以通过加大促销来缓解存货压力，还有可能可以提高销售额。但是在今年疫情叠加奥运会延期的情况下，周转率变慢却可能加速公司存货积压的问题进一步爆发。

需要了解的是，安踏体育和FILA这两个品牌的分销模式不同，受疫情冲击的影响也不同。

FILA品牌全部为直营店，公司向直营店铺货的库存全部体现为账面库存。2019年，FILA门店增长18%。这种销售方式虽然毛利率较高，对终端售价管控能力较强，但是属于重资产模式。店铺租金、店员工资等整个运营成本都由安踏承担。在突发的疫情面前，安踏体育没有经销商作为缓冲，终端销售的下降会直接冲击到公司的营业收入。

而且，直营店的租金、店员的工资支出和FILA积压的存货也会考验安踏体育的现金流。安踏体育2019年经营性现金净流入为74.8亿元。为加速资金回流，FILA的电商旗舰店开始打折促销，但折扣力度不大。销售价格下降无疑也会影响FILA品牌今年的营收表现。

安踏品牌则主要是依靠经销商分销，在出货后就可以确认收入。经销商的库存不包含在安踏体育的库存账面价值中。这种模式运营成本相对低一些。这次疫情中，经销商受到的影响更大，安踏体育的短期业绩受影响不大。但是渠道库存积压，会影响经销商资金回笼，继而影响他们订购下一季产品的能力。可能会需要安踏体育加大对经销商的支持力度，帮助经销商度过难关。安踏体育一直以来对经销商的支持政策包括更大的折扣和融资方面的支持。

安踏线下拥有超过12000家的门店，此前疫情严重时，安踏的门店暂停营业，线下店铺转战线上。截至今年2月14日，安踏各品牌门店仍有超六成门店处于停业状态。天猫、淘宝、京东的安踏旗舰店都出现大幅打折的现象，说明安踏的经销商正通过加大促销力度回笼资金。也说明，目前渠道库存确实出现一定程度积压。

体育赛事延期也会对安踏体育造成一定影响。安踏曾经为温哥华冬奥会、广州亚运会、伦敦奥运会等30多项重大国际体育赛事提供装备。2019年，安踏正式成为国际奥委会官方体育服装供应商至2022年底，也是首个与国际奥委会合作的中国体育运动品牌。

安踏一直重视赛事营销。本来今年是奥运年，各家体育用品公司都铆足了劲儿希望利用赛事赞助的机会提升品牌知名度。安踏也在2017年9月与中国国家队成功续约，续约费用也高于上次。但是，随着奥运会延期，安踏今年的赛事营销计划也将延后，这对安踏处理积压库存更为不利。

虽然安踏表面看业绩亮眼，但疫情下存货的问题已暗流涌动。安踏体育预计上半年业绩下滑10%-15%。而这或许都只是刚刚开始。