文 | 史梦飞

3月26日，东阿阿胶股份有限公司(以下简称“东阿阿胶”或“公司”)发布《2019年度报告》。报告显示，公司2019年实现营业收入29.59亿元，净利润亏损4.44亿元，系上市以来首次年报亏损。

其中，阿胶系列产品营收同比下滑超40亿元，截至3月27日，东阿阿胶股价报收26.98元/股，涨幅1.12%，总市值176亿元，相比2019年最高价50.88元/股时的总市值332.75亿元，东阿阿胶市值已跌去156.75亿元。

东阿阿胶曾一度因靓丽的业绩成为众多投资者心中的“白马股”，公司股价在过去20年间有过最高70倍的涨幅，过去10年有过最高三倍的涨幅。而2019年亏损4.4亿元，经营现金净流出11亿元。

上市24年来首度亏损

这一年报意味着，东阿阿胶这家A股“提价王”13年净利润同比增长的格局被正式打破。

公司自上市初至2018年整体上在平稳增长，营收从1996年的1.57亿元上涨至2018年的73.38亿元，22年涨了45倍，净利润从1996年的0.23亿元增至2018年的20.85亿元，22年涨了近90倍。

不过从2018年开始，东阿阿胶的业绩便出现了颓势。截至2018年底，公司营收下滑0.46%，净利结束两位数增幅，仅仅增长1.98%。到了2019年度，更是出现了公司上市以来的首次亏损，实现营收29.59亿元同比下滑59.68%，净利亏损4.44亿元，同比下滑121.29%。据红星资本局消息，在半年报业绩预告的当天，公司股价还遭遇了一字跌停。

此外，无论是从季度来看，还是从产品角度分析，东阿阿胶的业绩呈现大幅度下滑之态都是不争事实。

分季度来看，2019年四季度，东阿阿胶营收净利润出现大幅下滑，实现营收1.29亿元，归属于上市公司股东净利润为-6.53亿元，成为公司全年亏损的主要季度。

产品角度看，2019年东阿阿胶核心产品——阿胶系列营收减少超过40亿元。2019年阿胶系列产品实现营收20.43亿元，占公司总营收比重的69.06%。而在2018年，阿胶系列产品营收高达63.17亿元，占公司总营收比重的86.08%。

与此同时，毛利率也出现一定程度下滑：2019年阿胶系列产品毛利率为68.02%，较2018年下滑6.96%。

清存、人事变更，东阿阿胶何去何从？

面对业绩的下滑，东阿阿胶表示，基于宏观经济存在下行压力，公司主动清理渠道库存，严格控制发货，短期内对公司业绩产生一定影响。

2006年，东阿阿胶制定了“价值回归”战略，将阿胶定位为“贵族食品”，开始了不定期的涨价。

据红星资本局不完全统计，从秦玉峰上任的2006年以来，东阿阿胶累计提价17次。其中2014年一年内就提价3次，最近一次提价则是2018年12月21日，继续上调东阿阿胶出厂价6%。疯狂上涨价格之后，东阿阿胶的零售价从每公斤130元左右，涨到每公斤最高5400元以上，涨幅超过40倍，远超同期的茅台。这也让东阿阿胶获得了“A股涨价王”的称号。

产品价格的上涨的确为公司的业绩带来了大幅的增长。财报显示，2006年-2017年，公司的净利增幅均达两位数，其中2010年度和2011年度，业绩增幅更是分别达到了48.72%和47.05%。然而，随着“市场对阿胶价值回归预期降低”，涨价逻辑在终端市场频频受阻，东阿阿胶产品再也不好卖，进而导致公司渠道库存积压。

公司大力度清理渠道库存正是2019年业绩疲软的主因。公司称，由于公司渠道库存出现持续积压，2019年下半年便进一步加大了渠道库存的清理力度，从而对经营业绩产生了较大影响。同时，东阿阿胶经营活动产生的现金流净额也由正转负，2019年净流出11.2亿元，公司称主要是本期销售收到现金减少影响。2019年东阿阿胶销售商品、提供劳务收到的现金为34.51亿元，同比下降50.06%。

与销售现金减少相对应的是，东阿阿胶的应收账款在增加。2019年，公司应收账款账面价值为12.63亿元，较2019年年初增长39.98%，公司称受外部环境影响，下游客户资金压力加大。

对于2019年出现的首度亏损，东阿阿胶在年报中表示， 2019年是东阿阿胶的“重塑年”。面对宏观环境变化、行业竞争加剧等因素影响，公司积极调整营销策略，探索并实践新营销模式，主动降库存，控制发货，拉动终端销售，夯实终端基础。公司方面计划，未来数字化营销比例要达到50%以上。

这一转型并不是只有想象空间，以这次新冠肺炎疫情为例，东阿阿胶数字化营销初见成效。据公司统计，从疫情开始，东阿阿胶社交新零售平台顾客总量约40万人次，实现了近3200万元的销售。

另外，公司还将建立数据分析、内容营销、顾客体验、会员管理四位一体的数字化运营平台，通过营销精细化运营，建立“私域流量”。

在业绩表现不佳的同时，东阿阿胶又迎来重大人事变动。

1月20日，东阿阿胶发布公告称，公司原总裁秦玉峰因到龄退休申请辞去总裁等职务，高登锋接任总裁一职。换帅完成，企业战略面临深度调整，寻找和开拓新业务及收入新增长方式成当务之急。

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