文 | 刘震

近期潍柴动力发布2019年年度报告，报告期内公司实现营业总收入1743.6亿元，同比增长9.48%，归属于上市公司股东的净利润91亿元，同比增长5.17%。全年业绩不达预期，主要由于四季度业绩低于预期，公司四季度营收477亿元，同比增长16%，但归母净利润20.5亿元，同比下滑23%。公司2019年分红率降低至25%，主要是基于对疫情的应对，增强公司的抗风险能力。

主营稳步上升，现金流趋紧

据中汽协数据，2019 年重卡市场再创历史新高，销售117.4万辆，同比增长2.3%，公司作为重卡发动机龙头显著受益，而且销售数据明显跑赢行业平均水平。2019年公司销售发动机74.2万台，同比增长10.1%；陕重汽销重卡 16.1 万辆，同比增长5.2%，市占率13.7%；法士特销变速器 100.2万台，同比增长10.2%；叉车销售21.5万辆，同比增长5.4%，主要产品均实现较快增长。从2018年开始，工程机械迎来新一轮的置换期，行业整体释放红利，2019年延续这一过程，相关的公司继续维持盈利的上涨。

2019年公司实现营业总收入1743.6亿元，同比增长9.48%，增速高于2018年的5.07%，归属于上市公司股东的净利润91亿元，同比增长5.17%，相较于2018年27.16%的增速明显下滑，主要是四季度毛利率的下滑和全年费用率的提高造成的。2019年Q4公司的毛利率为21.8%，同比下滑6.2个百分点，环比下滑2.8个百分点，毛利率下滑的原因有两方面，首先，高速增长的天然气发动机材料中贵金属涨价较快引发成本上升，其次，大功率牵引车在高速公路上运输和盈利能力大幅下降导致毛利率较高的大排量发动机销售占比降低，间接弱化了整体的毛利率水平。

费用率的提升是净利润增速放缓的另一个因素，2019年潍柴动力销售费用、管理费用、财务费用的增长率分别为5.98%、10.24%、192.44%，而2018年这三项费用的增长率分别为2.72%、6.65%、-87.25%，三费在2019年的增速明显加快，其中财务费用差距巨大，主要是因为汇兑损失和在执行新租赁准则下租赁负债确认的利息费用增加所致。

从2018年开始，宏观经济流动性趋紧，潍柴动力的现金流入也出现下滑，2019年全年现金及现金等价物净增加额为79.06亿元，同比2018年的81.25亿元减少2.70%。其中经营活动产生的净现金流为238.3亿元，同比增加7.07%，较2018年35.39%的增速大幅缩水，货款的回收遇到一定的麻烦；投资活动的净现金流入为-83.91亿元，增速为-16.85%，较2018年-37.51%的下滑速度有所收窄，其中子公司及其他营业单位支付的现金净额为8.76亿元，同比大幅增加67.73倍；筹资活动产生的净现金流为-75.67亿元，同比增速为-8.41%，而2018年的增速为-5.80%，下滑速度加快。

创新就是竞争力

近些年潍柴动力研发投入逐步提升，2019年研发投入52.28亿元，同比增长21.01%，公司围绕整车整机带动战略，加速技术升级和产品迈向高端，产品市场竞争力不断增强。

在主营业务发动机方面，公司的产品结构不断优化，通过多次高产动员活动，公司的M系列、N系列、H系列产品迅速上量，同时，为巩固在发动机方面的领先优势，公司在2019年度率先完成全系列车技国六产品小批量验证并建立了完善的售后服务体系，同时，全系列车机国六平台产品开发突破了后处理及热管理等一系列关键技术，并建立了一套完整的开发体系，提高了公司的核心竞争力，2020 年是打赢蓝天保卫战的收官之年，7月1日起城市车辆开始实施国六，预计国三及以下中重卡淘汰力度将加大。公司还在突破非道路市场方面，攻克了全系列非道路四阶段产品排放及后处理等一系列关键技术。

公司的液压传动变速箱CVT的成功开发，填补了中国CVT技术短板，掌控了农业装备动力总成关键核心技术，实现中国制造CVT动力总成零的突破。挖掘机液压系统全面推向市场，打破了跨国公司对挖掘机液压技术的垄断，实现了高端液压元件国产化。

在新能源方面，继续开展新能源动力总成及零部件的技术开发与研究，初步形成了覆盖面较为广泛的燃料电池发动机产品系列。同时，潍柴动力还扎实推进国家燃料电池重大专项，去年完成多款氢燃料电池发动机产品开发，并积极推动加氢站建设和燃料电池车辆推广应用，累计运行超过100万公里，助力“绿色动力氢能城市”理念在山东率先落地。

逆周期调节在即，龙头优势明显

2009-2010年重卡销量增长较快，主要由工程建设驱动，受政府固定资产和基建项目投资影响较大，基建投资减速之后的2011年开始，重卡需求下滑比较明显。随后物流运输行业逐步成为重卡的主要市场，2012年开始，来自于物流运输行业的重卡需求总体呈上市趋势。在重卡的几个细分产品品类中，用于高速公路货物运输的牵引车销量占比在2016-2017年超过了50%。按照平均使用寿命8年来测算，2010年大幅增加的重卡汽车在2018年和2019年相继完成置换，这也就意味着大面积的更换需求在边际减弱。但受新冠肺炎疫情影响，稳增长压力较大，财政部表示将加大宏观政策逆周期调节力度，多省市密集出台规模庞大的投资计划，基建投资仍是重要部分，预计后续基建增速有望回升拉动工程重卡需求。

美国的中重卡市场比较成熟，行业集中度高，前五大制造商的2019年合计市场份额约为89%，中国同期前五大重卡制造商市场份额为83%。美国市场销量最大的两个企业为戴姆勒和帕卡，2019年销量分别为16万辆和10万辆，市场份额分别为31%和19%，合计市场份额已经达到50%，第一名市场份额是第三名的两倍；中国前两大卡车制造商的市场份额也已达44%，因此从美国的经验中可以窥见国内市场的发展方向。虽然美国中重卡市场销量绝对值在过去20年周期性波动，而且总量在2006年见顶，但美国中重卡产业链的龙头公司如帕卡和康明斯，其收入和利润却屡创新高，对标美国的发展历程，国内龙头公司有望在一段时间内继续保持增长，潍柴动力的业绩依然值得期待。

4月2日上午9点，谭旭光在济南主持召开山东重工·潍柴动力“大干二季度 收入过千亿”视频动员大会，向全体干部员工发出动员令，抢抓疫情后时代快速发展机遇，从满产向超产迈进，大干二季度，冲刺单季收入过千亿目标。谭旭光强调，越是在危机中，越要寻找机遇、抢抓机遇。全体营销将士要发扬虎狼精神，拉得出、上得去、打得赢，打一场营销攻坚战、超越战，确保二季度超额实现目标。