文｜信披头条

4月的中概股可谓是天雷滚滚，投资者对中概股的信任度也是降到了冰点。

先是瑞幸咖啡(NASDAQ:LK)自曝高管造假22亿元，截至目前，股价累计大跌超80%。

紧接着，4月8日，好未来(NYSE:TAL)自爆员工与外部供应商合谋，旗下产品轻课销售造假。公告一出，好未来盘后股价一度跌超28%，截至发稿，好未来跌约10%。

好未来自曝家丑后，市场反应不一，有人认为根本不是事儿，而有人则开始怀疑公司管理层的诚信问题，怀疑还有更大的雷。

那么问题来了，此次自曝最终会产生多大的影响，好未来到底还值不值得投资？

新东方“东方优播”CEO竟出面 帮好未来“排雷”！

事件发生后，令人意想不到的是，新东方旗下“东方优播”CEO朱宇（雪球笔名“小狼”）竟然在在雪球上公开为好未来“排雷”。小狼发的帖子写道：“好未来(TAL)公司质地还是很好的，没有什么大问题。以前也有类似情况只是没公开私下处理了。估计这次管理层想要展示一下对作假‘零容忍’，结果弄巧成拙了………”此外，小狼在和球友的互动中还表示：“其他公司要是爆雷出来，恐怕把你的下巴惊掉，可能80%的收入都是造假”

除了是东方优播的创始人，小狼其实也是教育领域研究的达人，很多投资者都拜读过其在雪球上发表的17篇分析教育培训行业现状的长文。此次发声，不知是站在新东方的角度，还是站在一个人投资者角度来看的。

不过，从小狼发帖内容可以看出两点：一是，此次自爆家丑并未伤及好未来根本，毕竟轻课刚推出来2年左右，不是公司核心业务；二是，这种造假情况已经不是第一次了，在行业内可能还比较普遍，只不过这次被放到台面上罢了。

轻课对好未来重要吗？

出于好奇，笔者下载了学而思轻课APP，这款APP主要面向小学1~6年的学生，提供同步课和素养课两项服务，其中，同步课就是跟学校教材同步的录播课，涵盖语文、数学、英语三大学科，课程价格有299元的，也有499元的。素养课是拓展课外知识的，价格大都十几、二十几块。

此外，轻课还提供VIP会员服务，年卡费用139元/年，包含80+素养课和510元的同步课大礼包等。相信按照这个费用设置标准，愿意购买年卡的学员长可能较多，这也就意味着轻课的每个学员每年收的费用不会太高。

轻课这个产品对好未来重要吗，为什么要推这个产品？

据好未来称，轻课业务约占截止2020年2月29日的2020财年整体预计收入的3%-4%。好未来2019财年收入为25.6亿美元，可知轻课收入不到1个亿美元。从营收来看，轻课可以说无足轻重。

这几年学而思一直在发力在线教育，轻课其实只是它在线教育的一个产品，重要性与否要看其今后运营的怎么样。不过，学而思通过这个产品，一方面可以扩大营收，另一方面，作为一个获客渠道，可以为其他教育产品带来更多的学生资源。毕竟小学生可服务的生命周期较长，且目前在线教育获客成本已超过四五百元。

为什么投资者能容忍中国教育 上市公司有潜在“bug”？

除了此次自爆家丑引发资本市场震动，早在2018年6月，好未来就因被浑水公司做空出现短暂的股价下跌。2018年，浑水发布报告称，好未来涉嫌以欺诈的手段、关联交易夸大收入、利润与利润率，2016至2018财年净利润至少夸大了43.6%。然而，经过短期的调整，好未来的股价迎来一波新的上涨，并成为中国市值最高的教育公司。

值得一提的是，2012年，浑水也曾对教育巨头新东方(NYSE:EDU)做过沽空。不过，新东方在股价跌至10美元以下后反击得胜，如今股价已在110美元以上。

此外，今年2月，在线教育公司跟谁学（GSX.N）也遭遇了机构做空，结果市场反应并不大。公司股价最近下跌也主要由于美股市场和“瑞幸”造假带来的连锁反应。

有人可能会产生疑问，为什么做空机构对中国教育公司的沽空效果不大呢？市场为什么能忍得了它们潜在的“bug”？

信披直通车认为，上市公司或多或少都存在“bug”，有的可以用时间来消化，而有的则会一蹶不振，好未来、新东方这样的龙头可能就是前者。当然，这些“bug”不可以是致命的问题。之所以会有如此“容忍度”，或许原因就是，中国的教育市场很大，还是刚需，不易受宏观环境影响。无论是北京、上海等一线城市，还是二三四线城市，教育机构几乎成了一些写字楼和商场的标配。

同时，大多数行业走到最后行业集中度都在提高，而按照营收来算，目前好未来和新东方两大龙头合计占教育培训市场占有率不到10%，还有很大的增长空间。

此外，教育行业具有消费属性，这意味着优质的教育产品和服务能随着物价的上涨而上涨。据笔者了解，上海的某线下1对1教育机构，基本每堂正价课1年能涨价50块，精锐、昂立等机构一节初三1对1正价课（2小时）能卖到1000块左右。

这也就是为什么即使这些教育上市公司确实有“bug”，但只要未伤及根本，市场在短期抛弃后最终还是会选择再次接纳它们。