彭博名誉主编温以乐：熊牛厮杀露端倪，揭开中国新型经济神秘面纱|界面新闻

撰文：温以乐(Matthew Winkler)

编辑：余文俊

中国股市和世界其他国家股市相比，仍显得相对便宜

中国科技类企业利润率与美国公司之间的差别为史上最低水平

有一头“牛”正在悄无声息地赶超“熊”，引领中国这一世界第二大经济体从资源密集型制造业经济发展模式向国内驱动的服务型经济模式（医疗保健、保险和科技）转型。

今年夏季，股市开始大跌，但投资者对于新型经济的信心却有所增强，了结了此前对于旧型经济的持仓。今年稍早，国务院总理李克强在全国人大作出指示，要促进服务业和战略性新兴产业的发展。

彭博社汇编了“旧型经济指数”和“新型经济指数”。前者由五个部分组成，其涵盖的传统出口企业估值与新型经济指数所包含的科技、金融、零售和医疗保健企业估值之差创2009年以来之最。当时全球金融危机已经爆发，对于所有中国制造产品的需求都处于崩溃状态。

眼下，中国正在设法支撑经济，解决部分行业竞争力缺乏、劳工成本上升的问题，而新型经济企业与旧有经济企业表现差距的拉大就能证明这一点。这相当于押注就业和个人收入将从国内服务消费的上升中获益。

目前中国国内生产总值增长6.9%，远低于7.5%的三年均值。由于利率远低于名义经济增速，这样的经济增速对于可持续投资而言，已经足够了。10月，中国一年期贷款利率下调至4.35%，企业依然有借款和投资的动机。

从表现最佳的中国市场管理基金中，也能看出未来经济的前景：台北元大新中国证券投资信托基金通过长线投资寻求稳定收益，据彭博社汇编的数据，今年以来，该基金回报率（分红正和增值）达到25%，而中国市场的其他部分回报率仅3%。

与上证综指相比，元大新中国基金增持了科技和医疗保健行业，减持了能源和原材料板块。

该基金之所以取得了丰厚的投资回报，是将投资目标放到了一系列的新型经济企业上。

科技方面，包括浙江晶盛机电和烟台正海磁材；医疗板块，包括爱尔眼科医院和乐普医疗器械；金融板块，包括招商银行、浦发银行和平安保险；零售板块，包括探路者等露营和户外用品企业。

该基金一方面购买并持有上述新型经济企业，一方面出手了例如北京控股和中石化等能源类股票。

在近期出现反弹后，中国股市和世界其他国家股市相比，仍显得相对便宜。因为以市盈率为基础，中国股市目前较MSCI明晟全球股指低约18%，折价幅度创新高。过去10年，投资者都会为中国股市支付平均18%的溢价。目前中国医疗保健板块股票较美国溢价37%，仅为过去五年65%的平均溢价幅度的一半。

即便是中国的科技类公司也在迎头赶上。它们的利润率历来较低，但正在不断追赶美国的竞争者。中国科技类企业利润率与美国公司之间的差别为史上最低水平。