文 | 刘震

近期，新华制药发布了2019年年报，去年公司实现营业总收入56.06亿元，同比增长6.89%，较2018年16.14%的营收增速下滑明显，归属于上市公司股东的净利润3.00亿元，同比增长17.49%，较2018年21.82%的增速也有所下滑。

山东新华制药有限公司前身为山东新华制药厂，是全球第一大安乃近、氨基比林、布洛芬、阿司匹林、咖啡因、左旋多巴等药物生产和供应商。解热镇痛类药物生产总量占到亚洲市场的25%以上。

新冠疫情正在全球蔓延，作为解热镇痛类药物的生产商，新华制药也正处于风口之上，股价不断攀升。

盈利增长，费用提高，负债高企

新华制药2019年的营业收入为56.06亿元，其中制剂、化学原料药、医药中间体及其它销售额所占比重分别为46.25%、42.59%、11.16%，占比分别较2018年下降1.63个百分点、上升4.05个百分点、下降2.42个百分点，其中制剂和化学原料药是推动公司业绩上涨的两大引擎。

展开来看，2019年公司制剂产品销售额为25.93亿元，较上年增长17.16%，上升的主要原因是公司去年继续推进大制剂发展战略，整合制剂营销资源，制剂板块营业收入实现快速增长，同时制剂产品的毛利率达到33.53%，较2018年提升1.64个百分点。化学原料药销售额完成人民币23.88亿元，较2018年增长2.94%，其中格列美脲、卡巴匹林钙等特色原料药市场开发取得良好成效，主要原因是去年公司在市场营销方面加大力度，原料药主导品种继续保持价格优势，同时营业成本下降助推毛利率同比增加了5.74个百分点，但销售量却同比下滑3.84%，采用“以价代量”的方式维持了盈利的增长。医药中间体及其他销售额为6.25亿元，较2018年下降12.17%，下降的主要原因是市场价格出现下滑，在销售量没有扩大的背景下盈利自然要下滑。

伴随盈利的增长，新华制药的费用支出在去年也同步提高。财务数据显示，2019年公司的研发费用达到2.35亿元，同比增长25.90%，研发支出得到了相应的回报，公司的格列美脲片、盐酸西替利嗪片、头孢拉定胶囊、卡托普利片4个产品5个规格于国内首家或前三通过一致性评价，同时取得盐酸法舒地尔及其注射液1个仿制药注册批件，伏格列波糖片1个临床批件，获得5个兽药批准文号，完成了12个产品和7个国家的DMF申报。2019年新华制药的销售费用、管理费用和财务费用分别为7.89亿元、3.22亿元和4858万，同比2018年分别增长20.21%、18.40%和40.08%，其中销售费用增长的主要原因是公司加大了市场开拓力度，由此导致市场开发及终端销售费增加，管理费用增长的主要原因是员工薪酬及折旧费增加，而财务费用增长的主要原因是汇率变动导致汇兑收益减少，公司有三分之一的业务在境外，外汇市场的波动会对这部分收益产生较大影响。

按销售地区来分类，2019年新华制药在境内的销售收入占比为67.32，境外占比为32.68%，其中海外市场主要集中在欧洲和美洲。新冠疫情目前已经在全球蔓延，欧美地区逐渐成为重灾区，各国的贸易往来受到极大的约束，新华制药在一、二季度的对外销售也不可避免的要受到一定的负面影响。

从负债水平的角度来说，新华制药近几年的短期偿债压力不断攀升。2017-2019年，公司的流动比率分别为1.35、1.00、0.98，速动比率分别为0.87、0.59、0.52，二者呈现逐年下滑的走势，而且绝对数值都已小于1，表明流动资产已经不能覆盖流动负债。截止到2019年年底，公司账上的货币资金为6.91亿元，其中有1.13亿元受限，而同期对应的短期借款为5.4亿元，比2018年同比增加了125%，长期借款为5.90亿元，比2018年同比增加了13.5%。

疫情催生机遇

目前全球主要医用化学原料药产业链在中国和印度等国家，而且印度的原料药及上游医用化工产业链越来越依赖于中国。近年来，受益于国内环保的加严和中国API产业链在全球综合竞争力的提升，各类原料药竞争格局日趋良好，产品价格也稳步上涨，产量也逐步爬坡。

新华制药是全球最重要的、亚洲最大的解热镇痛类药物生产与出口基地，主要解热镇痛类原料产品线丰富，布洛芬、阿司匹林、咖啡因和安乃近等产品已经进入寡头竞争时代。疫情带来解热镇痛类产品的终端需求扩大，其中布洛芬具有降温和抑制肺部炎症的双重作用，在疫情下需求量进一步提升，而国内最大的竞争对手湖北百科停产，该公司每年有4000吨产能释放，国外印度厂家和巴斯夫美国厂家产能也无法正常开工，公司产品供不应求，其中公司布洛芬原料药出货量由过去的500吨/月上升到目前的600余吨/月，同时布洛芬国内销售价格从1月份的165元/Kg上涨到2月份的175元/Kg，而国内对于药品价格严格管控，公司布洛芬原料70%以上用于出口外销，机构预测海外涨价幅度在20%以上。

在全球疫情蔓延、产业链发生风险越来越大的背景下，原料药行业供应趋紧将成常态。各国将加紧储备原料药库存，以应对产业链危机，原料药价格上涨很可能成为中长期趋势。为保证本国供应，印度3月4日宣布对扑热息痛等26个原料药和制剂限制出口，此举将更加加剧解热镇痛类原料的供应紧张。公司贡献业绩的主要力量是核心产品布洛芬和阿司匹林，解热镇痛原料药价格上涨势必会带动公司业绩增长。