记者 | 袁颖琪

编辑 | 陈菲遐

科迪乳业（002770.SZ）怪事不断。

这家河南乳企不仅因为股价暴涨暴跌引来交易所问询，还“自爆”资金链出现问题导致去年业绩由盈转亏。

界面新闻翻看近年公告发现，科迪乳业不断借钱却无力还债，巨额资金去向存疑。此外，大股东资金恶化叠加自身经营瓶颈，科迪乳业危机四伏。

钱都去哪儿了？

科迪乳业是一家地方性乳制品企业，主要覆盖山东、河南等地的市场。主营业务从上游的奶牛养殖、繁育一直到下游的乳制品和乳饮料生产与销售。具有年产20万吨液态乳制品的生产加工能力。

Wind统计显示，2015年上市之后，从资产负债表角度看，科迪乳业上市至今募资余额高达16.9亿元，其中负债募资为8.4亿元，IPO和定增募资分别为4.6亿元和3.8亿元。

细数科迪乳业在上市后的动作，不难发现上述不少资金都进了大股东口袋。

2015年底，科迪乳业投资1.76亿元，收购了大股东旗下洛阳巨尔乳业有限公司。此次收购形成商誉达到了1.18亿元，几乎占收购价的三分之二。但是，这家公司之后并没有为科迪乳业带来多少盈利，在并入后的第二年业绩承诺就没有完成。此后，该项资产每年都计提商誉减值2000-4000万元。

2018年，科迪乳业又想利用上市公司收购控股股东资产。原本打算将控股股东旗下的科迪速冻食品有限公司100%的股权注入上市公司。科迪乳业已发布定增方案，资产作价14.8亿元。这次科迪乳业没能如愿。2019年10月，由于科迪乳业收到河南证监局下发的调查通知书，根据《上市公司重大资产重组管理办法》等相关规定，科迪乳业终止了定增计划。

另外，购置固定资产耗费了部分募集资金。2015年，科迪乳业的固定资产原值只有3.3亿元，到了2018年增加到17亿元。同期，科迪乳业在建工程从2015年的7.8亿元减少到2018年的1800万元。也就是说，科迪乳业的固定资产增加大约只用了6.9亿元的募集资金。

除了上述资金用途之外，科迪乳业应该还有约10亿元的资金。而且，科迪乳业上市至今至少有4亿元的累计利润。因此，科迪乳业应该有大笔闲置资金。从2015年到2018年，科迪乳业的货币资金从6.03亿元增加至16.72亿元。

但问题就出在这增加的10个亿上。从历年各季度的季报看，这些资金只有在年末的时候较多，并不是长期都在账上。从利息收入的角度也可以佐证。从2015年至2017年间，科迪乳业的利率均不足0.35%，也就是低于当年的活期利率。如果这些现金真实存在，那么这些资金应该属于运营资金，所以取得的利息收入较低。

这就产生了一个问题。科迪乳业的钱到底去了哪里？

更蹊跷的是科迪乳业的账面现金。按照往年营收来看，科迪乳业营业收入最多也就12亿元。把2015年至2018年科迪乳业的营业总成本和当年的账面现金对比，界面新闻发现除了2017年，其他年份科迪乳业账面资金都大于当年营业总成本。而且，科迪乳业应收账款也很少。据以往经验，科迪乳业向奶农购买原奶也非常强势，应付账款逐年增加。因此，科迪乳业维持正常经营根本不需要多达10亿的运营资金。然而，科迪乳业账面资金贡献的利息收入又极低，资金去向十分可疑。

另外，从2019年三季报，界面新闻发现科迪乳业的账面现金只有0.27亿元，同时有19.68亿元的其他应收款。此前年度，并没有该项。科迪乳业也没有披露这19.68亿元其他应收款的细节。

大股东资金链出问题

上市公司“缺钱”背后的原因，恐怕与科迪乳业控股股东资金链问题有密切关系。

科迪乳业实际控制人为张清海。张清海通过科迪食品集团（以下简称科迪食品）持有科迪乳业44.27%的股份。科迪食品已经将其所持有的科迪乳业股份质押了99.96%。而且值得注意的是，从2015年科迪乳业刚上市开始，科迪食品就几乎质押了其持有的全部股份。

另外，科迪乳业持有的两家子公司也有多笔股权出质发生。河南科迪生物工程有限公司的股份在2019年8月被质押了4笔，共计3000万元。河南商丘现代牧业的股份也在2019年10月，被质押了两笔，获得资金接近2000万元。

尽管频频质押股权融资，科迪食品依然没有摆脱现金恶化的局面。从2019年8月起，科迪食品被法院列为了失信公司，其实际控制人张清海也已经被限制了高消费。此后，科迪食品资金状况更加恶化。今年，科迪食品已经涉及7个案件被法院强制执行，被执行标的总计2.58亿元。

产品定位导致销量提升困难

除了和大股东之间“说不清”的关系外，科迪乳业自身经营也面临困境。

科迪乳业营业收入一直以来都保持个位数增长。公司产品主要有两类，一类是低温奶制品，另一类是常温乳饮料。低温奶制品是近年来行业内增长较快的品类。科迪乳业的经营也体现了这一点。低温奶营业收入从2015年的6800万元增加到了2018年的6.68亿元。相反，乳饮料增长前景就不太乐观。科迪乳业乳饮料业务在2015年实现营业收入5.87亿元，2018年也只有5.99亿元。可以看出，科迪乳业已将发展重心转移至低温奶领域。

2017年，科迪乳业营收突然增长53.9%，公司给出的解释是产品受欢迎。2017年，科迪乳业推出一款透明袋“小白奶”产品。该产品一时引爆行业，伊利、蒙牛、完达山等纷纷布局。但是，仅凭包装新颖并不能长久。2018年，科迪乳业的增长就“熄火”了，营收增速又回到了3.74%。

另外，科迪乳业毛利率也大幅下降。从2015年至2018年，科迪乳业毛利率从35.5%下降到24.8%。而且，连营业收入快速增长的低温乳制品业务毛利率也从41.8%下降到34.5%。与科迪乳业同是区域性奶制品生产企业的新乳业，近年来毛利率在33%左右；伊利、蒙牛液态奶业务的毛利率也稳定在35%左右。

造成科迪乳业毛利率下降的主要原因是降价促销。根据界面新闻计算，科迪乳业吨奶价格从2015年的7265元/吨降低到了2018年的5995元/吨。降价幅度超过15%。可见，科迪乳业为拓展销售采用了降价策略。

经营方面，从2015年开始，科迪乳业短期借款开始大幅增加，从6.9亿元增加到2019年三季度的13.27亿元，增长近一倍。

科迪乳业还大量占用上下游企业的资金。从2017年开始，科迪乳业应收账款开始下降，从最高峰的7300万元下降到2018年的700万。而这期间的主营业务收入从8.05亿元增加到12.85亿元。科迪乳业应付账款也从2015年的3400万元增加到2018年的1.75亿元。预收账款2018年达到7100万元，而2016年的时候只有1300万元。

凡此种种皆为过往。现在，科迪乳业终于撑不住了，营业收入大幅下滑，并出现了上市来的首次亏损。