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鲁股观察 | 业绩创7年新高,共达电声合并万魔声学仍未过审

共达电声并购万魔声学,“资产销售和利润来源对关联方依赖程度较高”所形成的的阻碍可能影响更大。

文 | 王山

2019年是国内科技板块突飞猛进的一年,尤其是热度不减的无线耳机题材,更是让相关股票价格连上新台阶。在此背景下,共达声电于2月底发布了2019年业绩快报。

根据公告,公司2019年全年实现营业收入9.87亿元,同比增长22.7%;实现归属于上市公司股东的净利润3130万元,较上年同期增长46.6%;实现基本每股收益0.09元/股,同比增长50%。

与2018年相比,共达声电营收和净利均取得强劲增长,创下了公司近7年以来的历史新高。但能否成功收购万魔声学,依然是其最大的心病。

计提减值准备,业绩仍创新高

资料显示,共达电声成立于2001年4月,是电声元器件及电声组件制造商、服务商和电声技术整体解决方案提供商,产品包括微型麦克风、微型扬声器/受话器及其阵列模组,应用于移动通讯设备及其周边产品、笔记本电脑、个人数码产品等消费类电子产品领域。

然而,自2012年上市以来共达电声的表现却并不优异,截至2018年的7年时间内,共达电声总营收从4.22亿元增长到8.05亿元,几近翻番,但净利润却从4358.59万元变成了从2135.05万元,下降了51%。期间,2017年甚至出现了1.75亿元的亏损,其上市以来全部利润总额都不及2017年一年的亏损。

2017年12月,潍坊爱声声学科技有限公司以9.95亿收购实控人所持有的上市公司全部股份(5498万股),占总股本15.27%,该购买价格约为18.1元/股,比签订协议时股票的二级市场价格8.09元/股溢价近10元。2018年3月6日,股权转让完成,爱声声学获得5498万股,成为公司第一大股东及实控人。

资料显示,爱声声学为万魔声学为重组上市专门成立的持股平台。2018年11月,共达电声发布了吸收合并万魔声学关联交易预案的公告。据共达电声披露方案显示,公司拟通过向万魔声学全体股东非公开发行股份的方式收购万魔声学100%股权,从而对万魔声学实施吸收合并。

中信证券认为,共达电声传统主业为麦克风、扬声器等声学组件,而计划合并吸收的万魔声学主业为TWS等声学整机,两者具备较强的产业链上下游协同效应。自2017年底万魔实控人谢冠宏实际控制上市公司后,此协同效应逐步显现,2018/2019年收入增速分别2.3%、23%。分季度看,公司业绩亦在逐季向好,2019Q4实现收入2.96亿元,环比增长27%,归母净利润0.15亿元,环比增长67%。

需要注意的是,共达电声2019年业绩中包含了2804万元的计提减值准备,其中坏账准备为1,627,881.27元,存货跌价准备为26,412,186.37元,这表明2019年度,共达电声实际经营获得的归母净利润约为0.59亿元。

合并受阻,共达电声前路难料

万魔声学前身为加一联创,成立于2013年,A轮融资即获得小米投资,是小米耳机的唯一供应商。其创始人谢冠宏是鸿海核心事业部前高管,成立万魔声学后主要研发耳机产品。更为业界所看重的是,万魔声学在业内曾率先发布了主动降噪TWS耳机——“1MORE真无线主动降噪耳机”,发布时间甚至早于苹果AirpodsPro。

事实上,共达电声与万魔声学的合并也被市场普遍看好。Counterpoint数据显示,2016年全球TWS耳机的出货量仅有918万部,2018年增长到4600万部,年平均复合增长率达124%。进入2019年,仅上半年实现的出货量就达到4450万部,预计今年全年有望超1亿部。就中国市场而言,TWS耳机的市场增速高于全球平均水平,出货量已连续多个季度同比增速超过100%。

根据双方交易承诺,公司相关人士表示,假设共达电声原有业务每年净利润为2000万元左右,万魔声学能够完成业绩承诺,合并完成后,共达电声2019年至2021年合并净利润将分别达到1.65亿元、2.4亿元和3.05亿元,对应公司目前45亿元市值的市盈率分别为27倍、18.75倍和14.75倍,大幅低于TWS概念板块的平均市盈率。

但于此之中,万魔声学却也不得不面临一些问题。2019年12月12日晚间,共达电声公告称,其筹划一年多的吸收合并万魔声学事宜,未获证监会审核通过,原因有二:一是关于标的公司近三年实际控制人未发生变更的披露不充分;二是标的资产销售和利润来源对关联方依赖程度较高。

至于第一个原因,共达电声对《证券日报》表示,虽然此次重组事宜因“万魔声学近三年实际控制人未发生变更的披露不充分”遭拒,但未来随着时间的推移,证据更加充分,应该不会再构成实质性障碍。

与此相比,“资产销售和利润来源对关联方依赖程度较高”所形成的的阻碍可能影响更大。

万魔声学财务数据显示,公司报告期2016年-2018年内,前五大客户销售占比合计分别为86.01%、83.17%、83.54%,集中度较高。其中,小米集团作为公司第一大客户,且为关联方,2016-2019年上半年,万魔声学对小米集团实现的销售金额分别为2.55亿元、3.97亿元、5.6亿元及4.84亿元,分别占万魔声学各期营业收入的比例为59.45%、64.24%、60.12%及57.65%。这一局面直接导致万魔声学与歌尔股份、漫步者、国光电器同行业企业相比,客户集中度明显偏高。

虽然,万魔声学解释称主要原因在于,公司已与小米集团形成稳定的合作关系,因此协议不能续签的风险较小,而且该局面由下游客户市场占有率等因素自然形成,公司与下游客户的合作关系并非单方面依赖,公司的业务是具有独立性的。

目前来看万魔声学对小米的依赖也在逐年降低。数据显示,万魔声学对小米集团的营收占比已从2017年的64%下降到了2019年上半年的57%。同时,万魔声学又开发了华为(间接客户)、OPPO、华硕、亚马逊、网易、京东、酷我、咕咚等客户,未来还将进一步扩展谷歌、沃尔玛、Cisco/思科、Jabra/捷波朗等业内知名客户,客户的多元化程度将进一步提高。

即便合并案被否决,公告发布仅数日之后,共达电声即发布公告称董事会同意继续推进本次重大资产重组事项。

然而,过度依赖单一客户的局面是否能如期改善,依然是并购的焦点。据《中国经营报》报道,2019年12月,OPPO新发布TWS耳机即为万魔声学所代工,而另一家手机厂商vivo亦有对应产品在列。一位不愿具名的业内人士表示:“但万魔声学本身作为小米生态链企业,其余手机厂商在智能穿戴设备上是否愿意长期下大订单,现在还难下定论。”

 

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