文|来咖智库

最近，日本软银集团发布了财报，特别难看。

4月13日，公开信息显示，软银集团(SoftBank Group Corp. ,9984.TO)，预计旗下Vision Fund在刚结束的财年将录得1.8万亿日元（合166亿美元）投资亏损。

受到愿景的拖累，软银集团预计 2019 财年集团营业亏损将达到125亿美元，归属母公司的净利润亏损近70 亿美元。这是软银集团39年以来历史最差的业绩，也是该集团自2005年3月以来时隔15年首次出现赤字，而且是有史以来的最大赤字数额。

去年同期数据是多少呢？要知道，软银集团上一年的营业利润超过2万亿日元。

一场疫情，似乎改变了很多。软银的愿景基金迅速跌落了神坛，这个全球最大规模的VC，规模超过千亿美金，成长壮大于一路对于科技基金的追逐；

一场疫情，似乎又什么都没有变。商业抛弃了各种概念和模式，快速跑向了自己的本质——利润和现金流，层层拨开外在的粉饰和伪装，投资者开始追求立刻当下的回报和分红。

软银现在不得不停下来思考：自己既往依靠快速砸钱给初创公司的战略是否在未来仍旧行得通？

而且不仅仅是软银，这恐怕是摆在全球VC/PE面前的难题。

软银是一家什么样的公司？

说起软银，不得不说孙正义。1981年，孙正义在东京创办软银，分销PC软件，当时只有两名兼职员工。开业的第一天，孙正义站在箱子上说，5年之内公司的销售额就会达到7500万美元，成为第一名, 在孙正义的领导下，最终软银拿下日本软件分销市场的80%。

这是一个对科技充满了无限热忱的人，在他眼里，计算机智能将会超越人类智力。

2000年初，随着押注科技公司爆发的浪潮，孙正义开始崛起，后来又因为成功对阿里巴巴的投资，为自己建立了一台现金永动机。

公开信息显示，因为从阿里巴巴在2104年的IPO交易中获得巨额财富，孙正义用软银资金完成大宗科技交易，比如向Flipkart投资25亿美元。Flipkart是印度电商网站。孙正义还向Grab、SoFi投资。2016年，软银投入319亿美元，收购英国芯片公司ARM。

接下来，就是愿景基金的成立，这显然是孙正义更宏大构想中的一部分。

2016年，孙正义发起成立了软银Vision Fund，基金总金额达到了1000亿美元。在当时，全球其他所有风险投资基金加起来，总价值也不超过700亿美元。当时，愿景基金的投资策略就是“制造王者”， 对于他们看准的公司和领域，会毫不犹豫地出手，每次出手就是1亿美元以上的投资额。

此后，愿景在全球范围内展开了自己的“猎杀”，也震惊了竞争对手和行业。

出行行业，从美国的优步到中国的滴滴再到新加坡的Grab，愿景基金投资了全球不同区域最大的打车服务公司。

共享办公，软银已经向WeWork投资了超过80亿美元。但很多人认为WeWork只是一间共享办公室。

2019年9月，WeWorkIPO失败，估值从2019年初的480亿美元暴跌至80亿美元；公司陷入危机、开启全球大幅度裁员后，软银又不得不充当起“救火队长”的角色，宣布将向陷入困境的公司提供约95亿美元的纾困资金，其中包括收购该公司价值高达30亿美元的股票（含公司联合创始人、前任首席执行官纽曼高达9.7亿美元的股份），以及65亿美元的债务和股权融资。

另一家不得不提的公司OneWeb，累计融资34亿美元，其中包括软银的两轮领投，软银集团累计投资了20亿美元，是OneWeb最大的金主。3月，这家公司宣布了申请破产保护。

近期有公开信息宣布，在愿景投资的80多家公司中，至少有15家面临破产。

目前，最新的情况是，旗下愿景基金2019财年将出现1.8万亿日元的巨额亏损，在恶劣的市场环境中，该基金所投资的公司价值出现了大幅下跌。软银补充称，由于市场环境的恶化，软银所投企业的公允价值下降，这是愿景基金亏损的主因。

日本证券备案的文件显示，截至3月19日，孙正义直接控制的4.62亿股软银股票中，向贷款机构质押的股票总数攀升至2.8亿股，股权抵押比例从2019年6月的48%提高至60%。

按照一般的质押比例，孙正义或最多可以从银行借到质押股票市值70%的资金，但一旦当杠杆率上升到85%，银行还可能要求他追加保证金。

国内的VC也哀鸿遍野

行业龙头的愿景基金正在遭遇的“寒冬”，国内的VC们也并没有能避开。

根据投中研究院最新的一份报告，一季度国内市场，VC/PE市场新基金数量腰斩，创投交易数量骤减七成。

报告称，2020年一季度，在资本寒冬和疫情的双重冲击下， 募资形势空前严峻，LP出资更加谨慎，募资周期延长。一方面，为维系自身企业正常运转，多方LP收紧资金口，出资节奏放缓或停滞；另一方面，募资必要的尽调、面访等线下环节无法顺利开展，募资进程难以推动。虽随着国内疫情的好转募资活动将 有所缓解，但是短期内LP投资日趋谨慎，募资形势难乐观。

2020年一季度，受疫情影响，资本寒冬背景下的VC/PE募资市场再受重创，新成立基金471支，同比下降26%，环比骤降56%。由于线下业务开展受限，同时企业投资者为维系自身业务运转，加强现金流把控，选择延缓出资或收紧额度，募资形势极为严峻。

报告显示，2018年下半年以来，中国创投市场受募资难、投资弹药不足影响， 创投交易接连滑坡，而突发的疫情，使得发展态势本就不济的创投市场再陷低迷。2020年一季度，创投交易数量仅422起，同比骤降 73.61%，交易总金额仅53.39亿美元，同比紧缩62.24%。

今年一季度，疫情之下的医疗健康领域成为VC/PE机构最为关注的赛道，在788家参与投资的机构中，265家参与了医疗健康领域的投资，占比高达 33.63%；IT及信息化、互联网、制造业、人工智能、教育培训也受到了较多机构的青睐。

未来投资逻辑等待重构

目前愿景们的困境，是否是变化发生之前的阵痛？

愿景基金的困境恐怕还需要很长时间才能过去。软银作为这个基金的唯一股权投资方，若基金价值暴跌的话投资者会损失最初280亿美元的投资。未知的外部投资者贡献的资金中，60%以上是债务形式，将获得7%的息票，每半年支付一次。

在2018年，《经济学人》曾经刊发过一篇文章，提出了如下问题：

愿景基金体量巨大，向世界各地的创业公司投入大笔资金，这体现了孙正义本人的大格局，但也有很多业内人士怀疑，如此巨大的基金可能会推动科技行业的泡沫，最终是否会不利于创业公司？

当年经济学人的质疑，我们现在可能仍旧无法回答。但我们可以确定的是，在可预见的未来1-2年，愿景基金的财务压力仍旧会持续存在，软银也仍将在低谷徘徊。全球创投行业仍旧行走在经济的“寒冬”之中。