文 | 刘震

新潮能源是一家以石油及天然气的勘探、开采及销售为核心业务的能源企业，公司主要在美国德克萨斯州二叠纪盆地开展业务，核心资产Howard和Borden油田位于美国页岩油核心产区Permian盆地的核心区域。

公司近期发布年报，2019年全年实现营收60.70亿元，同比增长26.97%，实现归母净利润10.78亿元，同比增长79.37%；实现每股收益0.1585元，同比增长79.50%。

以量代价稳增长

受经济下行压力加大、需求不振等影响，2019年原油价格同比走低。美国金融界在油气上游行业不景气的情况下收紧融资，油气开发面临投资减少、资金链偏紧、钻机数下降、产量增速趋缓的情况。同时，上游行业集中度增强，一些小型油气公司因缺乏规模优势而被淘汰兼并，资金充裕、作业能力强、行业领先的公司通过收购低价优质的油气资产等方式不断扩大规模，提高效益。

作为一家石油和天然气开发企业，公司的业绩和油气作业量直接相关。2019年公司日均油气作业产量达70590桶当量，较2018年的60481桶当量增长 16.71%。其中，日均石油权益产量42363桶，较2018年增长19.48%；日均天然气产量8291桶当量，较上年增长69.60%。在原油市场不景气的情况下，新潮能源还是凭借产量的优势维持了业绩的增长，2019年全年实现营收60.70亿元，同比增长26.97%，实现归母净利润10.78亿元，同比增长79.37%；实现每股收益0.1585元，同比增长79.50%。

2017-2019年，新潮能源的营收分别为15.23亿元、47.81亿元、60.70亿元，增速分别为526.28%、213.99%、26.97%，逐年降低，去年加速下滑，归母净利润分别为3.67亿元、6.01亿元、10.78亿元，增速分别为301.99%、63.91%、79.37%，整体也是下滑的，2017年盈利规模大快速飙升导致基数被瞬间放大，随后的两年增速下滑基本在预期之内。但毛利率从2018年的55.33%下滑到2019年的47.49%，本质原因还是油价的整体回落，今年以来原油价格暴跌，利润率大概率会大幅杀跌。

从新潮能源的负债水平来看，近三年的负债率逐年攀升，2017-2019年，公司的资产负债率分别为31.87%、40.11%、43.33%，同期的流动比率分别为0.51、0.82、0.88，优势在于短期偿债压力减缓，2018年大幅改善的主要原因是当年将6.30亿元的短期负债偿还完毕，截至2019年年底，公司账上的货币资金为8.29亿元，其中受限资金2971万元，影响并不大，与此同时，公司并没有短期借款需要偿还，但需要警惕长期的偿债压力，去年新潮能源的美国子公司新增发行了5亿美元的债券，目前公司的应付债券总额达到84.28亿元人民币。

现金流是一家企业的血液，代表着一家公司的活力。2019年新潮能源的经营活动、筹资活动、投资活动的净现金流入分别为41.64亿元、-50.65亿元、12.77亿元，全年现金及现金等价物净增加3.868亿元，但主要是由公司新发债券贡献的，质量并不高。用销售商品、提供劳务收到的现金与当期营收的比值来衡量收入的含金量，其含义就是营收在当期转换成现金的比例，2017-2019年，新潮能源的这一比例分别为0.88、1.01、0.98，整体保持较好的态势，这主要是由行业的属性决定的，原油的下游客户实力较强，很多都是国家信用背书，因此拖欠账款的事情很少发生，截至去年年底，公司的应收账款为7.497亿，计提了250万的坏账准备。

原油市场萎靡不振

新潮能源的油田资产均在美国，油田资产的运营受到美国联邦和德克萨斯州当地法律法规的管辖。由于国外与国内的经营环境存在巨大差异，且境外相关政策、法规也存在随时调整的可能性，公司面临不同的经济、社会、文化环境，对境外子公司的经营、财务、税务、人事、管理等带来了不确定性，增加了跨国经营的风险。美国鼓励促进私人资本投资石油勘探和开采，其整体市场化程度高，涉及的境外政治、行业政策风险较小，但仍有可能因为美国国家或者地方政策、法规的变化或者中美关系的影响，对公司油气资产的开发造成一定影响，进而影响公司的利益。

此外，全球石油产品的价格和供需状况呈现较大的波动性，主要是由于受到各国政治、经济、军事等各方面因素的影响。

新冠疫情以来全球原油市场风起云涌，先是欧佩克和俄罗斯的谈判崩裂，OPEC随即宣布增产，俄罗斯紧随其后，供给增加导致价格下跌，2020 年3月以来，国际原油价格开启暴跌模式，最低跌至20美元/桶以下。经过一系列谈判之后，“OPEC+”终于达成历史性减产协议，“欧佩克+”确认自2020年5月1日起进行为期2个月的首轮减产，减产幅度为每日970万桶，相当于当前世界每日石油产量的十分之一，2020年7月至12月每日减产770万桶，2021年1月至2022年4月每日减产580万桶。减产的唯一目的是调整市场，提升降至20年来最低点的油价。但市场似乎并不买账，4月15日美油开盘继续下挫，截至发稿，布伦特原油在28美元/桶上下波动。新潮能源的油气资产位于属于美国二叠系盆地的 Midland 地区，属于页岩油开采成本的最低区域，2019年完全成本大约30美元/桶。

需要明确的是减产计划只是为了稳油价，而不是刺激油价上涨，油价萎靡的核心原因还是需求的减少。受疫情影响，许多国家都采取防控隔离等措施控制疫情扩散，这些措施对经济正在产生严重影响。据IFM最新经济报告显示，2020年全球经济预计将萎缩3%，衰退程度超过2008年的金融危机。经济衰退必然引起原油需求市场大幅萎缩，国际能源署4月15日最新发布的月报指出，预计2020年全球石油需求较上年减少930万桶/日。预计今年4月份全球石油需求较上年同期同比减少2900万桶/日。

从新潮能源近几年的现金使用情况可以窥见公司的战略，经营活动和筹资活动的净现金长期流入，而投资活动的净现金长期流出，也就是用主营活动赚到的钱和融资获得的资金（主要是发放债券）来不断支撑公司的对外扩张，如果全球原油市场继续萎靡下去，那么公司的经营势必遭受负面冲击，债务压力也会凸显出来。