文|消费记

去年一季度，酒鬼酒营收比上一年增长30%。今年一季度，酒鬼酒营收不升反降。这也是近年来中粮集团入主后，实现恢复性增长中的酒鬼酒营收首次遇挫。但比起营收下降，消费记注意到酒鬼酒更大的风险或来自于高企的存货压力。

存货只是受疫情拖累的吗？

4月16日晚间，酒鬼酒披露了白酒行业的首份季报。财报显示，1-3月，酒鬼酒实现营业收入3.1亿元，同比下滑9.68%。销售回款减少，导致酒鬼酒销售商品、提供劳务收到的现金也减少，为3亿元，同比下滑17%。营收下降，也导致经营活动产生的现金流量净额为-4700万元，同比下降7倍。

对于营业收入下降的原因，酒鬼酒方面在公告中表示，营业收入减少主要系于受疫情影响，酒鬼、湘泉系列销售收入大幅降低导致。

据了解，去年年底酒鬼酒被举报存在向产品中违规添加甜蜜素的行为，尽管酒鬼酒注册地所在的有关部门对此作出了有利于酒鬼酒的情况通报，但很多媒体和消费者却似乎对此并不买单。

对此，中国食品产业分析师朱丹蓬认为，一季度收入下滑可能也受到甜蜜素事件的波及。“从2003年开始，酒鬼酒先后经历了非典、塑化剂事件、甜蜜素事件以及现在的疫情，已经失去了诸多全国化的利好机会。”朱丹蓬表示

公司在公告中也提了除疫情之外的因素。酒鬼酒表示，公司产销规模较小，湖南本土市场份额需进一步提升，省外市场基础薄弱，营业收入在白酒上市公司排名靠后，中低档产品成本控制存在一定压力;公司主导核心单品不突出，产品体系需进一步精炼优化。

存货需要3年才能卖完

比起营收下降，酒鬼酒更大的风险或来自于高企的存货压力。去年年底，酒鬼酒的存货为9.49亿元，比去年初增长了1亿元。经去年底部分库存商品转回或转销后，今年一季度末，该公司的存货依然较去年底有所增加，攀升至9.68亿，占其同期流动资产的50%。从年报披露的情况来看，酒鬼酒的存货中，半成品的比重最高，占到了全部存货的大约72%，成品只占0.18%。

但实际上，酒鬼酒的这些存货真的符合“流动资产”的特征吗？据了解，“流动资产”是指预期在未来一年之内到期或可变现的资产，但以酒鬼酒目前的销货速度，要将这些存货在一年内卖出变现无疑是困难的。

以酒鬼酒2019年前三季度的平均销货速度计算，其最新的存货对应的存货周转周期高达1074天—可以简单地这么理解：酒鬼酒目前账上的这些存货差不多够该公司未来接着再卖3年，如此存货周转速度和库存压力，从行业来看去年三季度的数据显示，排名前三可以与贵州茅台匹敌。

有业内人士表示，贵州茅台虽然表面数据看起来存货周转存在大压力，但实际上，从各大渠道看看，现在的线上、线下渠道还不能买到正常、不加价的飞天茅台，茅台清库存是一件很容易的事。所以，真正去库存压力最大的，其实是酒鬼酒。

朱丹蓬表示，要注意的是，一季度其实整体营收不会受到太大影响，因为库存很大，“二季度消化库存期间，影响才会真正的凸显”。

4月16日同时公布的酒鬼酒年报显示，去年该公司并未在供不应求的市场环境下，依然选择了大举扩产。去年，酒鬼酒实现白酒销量7871吨，同比增长14%；白酒产量为9421吨，增速快于销量，同比增长25%左右。为进一步扩大产量规模，去年，酒鬼酒曲酒产量为8100吨，同比增长60%。

资本市场人士指出，存货不断的增加可能引发现金流的紧张。现金流恶化会减弱上市公司抗风险能力，同时会引发上市公司再融资的需求，进而给二级市场的股价带来压力。

此外，消费记注意到，去年年报显示，报告期内，酒鬼酒的毛利率出现下滑趋势，特别是高端酒-内参系列的毛利率下滑较快，较去年同期相比下滑457BP。2019年，酒鬼酒的毛利率为77.86%，较上年同期相比下滑95BP。从产品来看，内参系列、酒鬼系列的毛利率分别为89.89%、80.35%，较上年同期相比分别下滑457BP、125BP。

如此高的库存压力之下，凭酒鬼酒的当前品牌吸引力，其超高的毛利润率能否持续坚挺也引起了投资者担忧。