文|港股解码  达拉昌德

编辑|彭尚京

4月17日，山东黄金(01787-HK)(600547-CN)发布2019年业绩报。在这个国际经贸摩擦及疫情动荡的岁月中，黄金也随着历史的大潮再次站上浪尖。

2019下半年国际黄金价格开启升势，2020年新冠疫情令黄金价格先抑后扬。如今COMEX黄金价格站在1700美元以上遥望2011年的历史高点1923美元。持续增长黄金价格将山东黄金2019年业绩一并推高。

截止4月17日收盘，山东黄金H股报收21.40港元，这距离历史股价高点21.90港元仅一步之遥。如今中国境内疫情已经得到控制，海外地区新增确诊人数的增长率在逐渐放缓，疫情终将散去，站在高岗上的山东黄金该何去何从？

2019年业绩概述

回顾2019年，山东黄金在黄金销售价格和销量双双走高的推动下，期内实现收入626.13亿元（除特别标注，单位按人民币计），同比增长11.3%。销售成本576.02亿元，同比增长10.3%，这主要是因黄金价升推高外购黄金的采购价格。毛利在火热的黄金行情之下增长24.1%至50.11亿元，公司拥有人应占利润同比增长33.8%至12.91亿元。董事会建议派发2019年末期股息每10股人民币1元（含税），同时以资本公积转增股本向全体股东实施10股转增4股。

九成收入来自黄金精炼，九成利来自黄金开采

山东黄金业务主要分为黄金开采、黄金精炼、投资管理三大块。2019年，这三大业务来自外部客户的收入分别为30.39亿元、577.21亿元及18.53亿元。三大业务的收入增速分别是13.9%、11.0%及17.3%，占总收入的份额分别是4.9%、92.2%及3.0%。黄金精炼业务是山东黄金的收入支柱，但要论利润贡献，2019年黄金开采分部贡献13.14亿元利润，约占公司总利润的93.1%。

业绩盈喜，账面现金充沛

在山东黄金2019年利润的快速增长之下，截止2019年12月31日，公司的银行结余计现金达到30.19亿元，这较公司上市首年——2018年年末的26.36亿元甚至高出14.5%。新上市不久的公司往往是忙着花钱，山东黄金占上了黄金市场的大好岁月，竟然还攒起了钱。

同时，从上图也能看到，截止2019年12月31日，山东黄金的物业、厂房及设备达到260.29亿元，同比增幅10.7%。无论是充沛的账面现金还是红火的黄金市场，山东黄金都底气十足的扩大产能。

黄金市场唯有投资需求上升

山东黄金在财报中称2020年意义特殊，不仅是“全面建成小康社会”目标的实现之年，也是“三大攻坚战”的最后攻关之年，更是“十三五”规划的收官之年。山东黄金充分挖掘现有产能，深化国际化运营力度，积极的开展并购在产黄金矿山，将公司的黄金产量进一步提高。

山东黄金采用分散采选、集中冶炼的黄金生产模式，着力将位于胶东半岛的莱州区域黄金资源的规模化优势和现代化生产优势体现。公司旗下焦家金矿、玲珑金矿和三山岛金矿，在国内率先实现黄金产品突破百吨。

2019年，国内黄金总产量为380.23吨，同比减少20.89吨，降幅5.21%，其中矿产金314.37吨，同比降低9.13%。山东黄金矿产金产量40.12吨，同比增长2.03%。2019年山东黄金矿产金产量占全国份额的12.8%。

从世界黄金协会公布的数据来看，2019年全球黄金需求为4,355.7吨，同比降低1%。从分项数据来看，金饰需求2,107吨，同比降低6%；科技行业需求326.6吨，同比降低2%；全球央行合共购买黄金605.3吨，同比降低1%。唯有投资需求同比增长9%至1,271.7吨。2019年全球黄金总供给量为4,776.1吨，矿产金3,463.7吨，同比降低1%；再生金1,304.1吨，同比上涨11%。从国际市场来看，黄金的装饰和生产用途需求降低，唯有投资需求增长，这使得山东黄金等众多拥有金矿资源的企业的未来业绩面临高度的不确定性。

国内的行业情况受到经济转型调结构影响，表现较国际市场更显弱势。2019年，国内生产黄金380.23吨，同比降低5.21%；实际消费量1.002.78吨，同比降低12.91%。其中黄金首饰676.23吨，同比降低8.16%；金条及金币225.80吨，同比降低26.97%；工业及其他用途100.75吨，同比降低4.90%。

国内经济下行压力加大，消费者购金需求下降，2019年下半年金价大幅上涨进一步压制黄金消费，投资客见金价高企，反而捂紧钱包，态度审慎，这令国内金条销量也随之大幅下降。

当然没有人能预料到2020年全球爆发的新冠疫情，市场情绪恐慌一度担心货币流动性紧张，这致使黄金价格出现反常的大波动。但黄金未来走势仍要看疫后国际市场恢复情况以及货币政策的宽松步伐。

2020年，山东黄金将年度黄金产量计划定为不低于39.586吨，但申明会根据经济形势、市场情况和公司经营综合考虑，董事会视未来发展情况适时调整。时代推得黄金升，时代推得黄金落，山东黄金的命运也随之摇摆。

产融结合+走出去，扩大产业链布局

为2019年6月21日，公司与山东黄金集团就收购山金金控集团全部股权订立买卖协议，现金代价高达22.72亿元，8月底收购完成。山金金控集团主要从事股本基金投资、金锭交易及提供期货合约交易服务。在这次收购之后，山东黄金新设立报告项及经营分部——“投资管理”用于记录相关业务变化。这笔收购将山东黄金产业链延伸，促进产融结合。

另一方面，山东黄金坚定不移实施“走出去”战略，积极参与全球资源配置，协力公司矿产资源综合开发与利用，实现可持续发展提供强劲支撑。

无论是新设投资管理业务还是开展全球资源布局，这都将公司对黄金开采及精炼业务的依赖程度降低。当疫情逐渐消散，黄金周期再次波动时，山东黄金将拥有更多的对冲工具。