文|翠鸟资本

近日，全球最大资管机构贝莱德，罕见地现身了洽洽食品（002557.SZ）的调研会。

同场调研的还是王亚伟的千合资本、陈光明的睿远基金等大腕级机构，以及众多大牌的公募私募机构。

另有一个民间IP“捧场”洽洽食品——转型带货红人罗永浩。

一堆明星级买方机构追逐这只消费股之时，这家公司大股东也没闲着，以非常高明的方式低调减持。

实际上，洽洽食品的最新业绩报告出现了不小争议。

明星机构火速“问询”

4月9日-10日，洽洽食品公布2019年业绩报告后，连续召开了两场调研会议，各类大牌投资机构轮番登场：贝莱德、嘉实基金、惠理基金等150家机构出席，外资、内资公募、内资私募、券商自营、保险资管，悉数出现。

就连“上海滩”债券高手云集的合晟资产，都派人前去调研。可见，固收类、权益类的各大明星机构都对这家公司关注度颇高。

洽洽食品主要生产休闲消费食品，主要生产坚果炒货类、焙烤类休闲食品，经过多年的发展，产品线日趋丰富，成功推广洽洽香瓜子、小黄袋每日坚果等食品。

调研会上，投资者强烈关注了五大问题：2019年业务增长来源、葵花籽品类2019年毛利率略有下滑原因、坚果类产品的毛利率及盈利、公司电商的定位以及未来的发展战略、坚果产品的差异化竞争。

简而言之，这家消费食品的产能问题成了当下特殊时期的焦点。

根据其2019年年报，报告期内实现48.37亿元，同比增幅15.25%，实现归母净利润6.04亿元，同比增幅39.44%。

拆分来看，洽洽食品走了“瓜子坚果双主线模式”。国盛证券分析称，葵花籽通过提升弱势市场、精耕三四线市场 及县乡，加速经典红袋等传统瓜子的渠道下沉；坚果类的小黄袋单品突破。

虽然，表面业绩喜人，但葵花籽品类的毛利率却出现下滑信号，但洽洽食品高管在调研会上给出的答案的是：对原材料提高了要求，但是对于疫情期间农产品价格异动对未来毛利率的影响，高管却三缄其口。

神奇的研发费用

翻看年报，洽洽食品的研发投入金额出现“上蹿”。

2019年研发投入金额为3063.7万元，同比增长了21.62%。

问题就来了，新增的544万研发投入，究竟用在何处？

年报有一段解释：“公司不断加强新品研发，推进技术创新，优化产品结构，以满足不断变化的市场需求，增强综合竞争力，提高市场占有率。报告期内，公司主要完成了国葵类、坚果类、炒货类等系列新品的研发和改进。”

值得注意的是，2018年-2019年公司研发人员都是24人，并未出现任何变动，也没有出现资本化研发投入。

理论上，研发费用是用于研究与试验发展活动的人员劳务费、原材料费、固定资产购建费、管理费及其他费用支出。

既然是食品生产，那就是购买了新的设备促进新品改进？

细看财报发现，研发材料的费用增加了145万，薪酬项目增加271万，“其他项目”增加了140万。

一个24人的研发团队集体加薪271万，相当于每人平均加薪11.3万元/年。所谓“其他项目”增加了什么，就不得而知了。

无形资产中，内部研发一项空空如也。

洽洽食品在年报中注明，研发费用增加背后是国葵类、坚果类、炒货类等系列新品的研发和改进。

年报披露，国葵新线车间凌态项目实现生产数据自动采集。不断创新产品结构，逐步向高端坚果、休闲食品产品拓展。公司的生产基地形成了全国布局，并在海外形成了积极探索。公司在合肥、哈尔滨、包头、重庆、长沙等地设立生产基地，销地建厂和综合厂策略相结合，形成了覆盖全国市场的生产基地。

从这段看出，更多是车间数据自动采集的进展，以及各大生产基地的延伸，并没有说明更详细的人工参与的新品研发。理论上，数据采集更多是IT部门的工作。这部分恐怕需要洽洽食品有更详细的解释。

大股东巧妙“减持”

年报发布后，大股东华泰集团坐不住了，通过一个巧妙方法实现减持。

洽洽食品最新公告称，公司控股股东合肥华泰集团于2019年10月10日发行了“合肥华泰集团股份有限公司2019年非公开发行可交换公司债券”。本期债券发行规模为人民币3亿元，发行期限为3年。

本期债券持有人有权在本期债券发行6个月后第一个交易日起至本期债券到期日止，将其所持有的本期债券交换为洽洽食品A股股票。

实际上，华泰集团通过换股的形式，巧妙地减持了2.18%的股份。

可交换债的模式，已经成为众多大股东减持新利器，可以规避减持新规，降低“压力”。实际上，可交换债内含可能换股的权利，受二级市场股价上涨的驱动，不少私募机构对可交换债一直较为追捧。

洽洽食品大股东悄然无声的手腕，可以说与给研发员工加薪271万如出一辙。看来，这家休闲消费食品公司确实不“简单”。