文｜镜像娱乐

4月21日，万达电影公布的2019年年报显示，公司2019年营业收入154.35亿，同比减少5.23%；归属于上市公司股东的净利润亏损47.29亿，同比减少529%。

对此，万达电影公告解释称，亏损的主要原因是公司2019年度计提了商誉减值等资产准备59.09亿。然而，2月29日万达电影发布的业绩快报显示，扣除计提的影响后，公司归属于上市公司股东的净利润为11.8亿，仍较去年同比下降约44%，这也正是万达电影买买买背后隐藏的危机。

去年5月份，万达电影成功并购重组万达影视，整合了产业上游的内容端。不过，随着影院数量的激增，运营成本也相应增加，院线行业的净利润下滑，再加上万达影视去年主控的春节档影片《情圣2》撤档，仅有的几部主投影片，数量和票房均有限。万达影视的入局，并没有缓解下游院线端的压力，反而因为2019年业绩不达预期，产生商誉减值，吞噬公司净利润。

与此同时，万达电影宣布拟募集资金，并将其中的30.45亿用于新建影院项目。不过，除了市场增速放缓，单银幕产出下滑之外，当前的院线市场，万达电影仍面临着疫情影响和网络院线的双重压力。

1、内容出品体量偏小，万达影视难解院线端危机

2017年，万达集团对外宣称要开始转型做轻资产的业务，随后，甩卖文旅项目，收购万达影视，2019年万达电影把重心放在了上游的内容出品和下游的院线扩张上。

确实，渠道为王的日子已经过去了，2019年年报显示，万达电影的观影收入虽然较去年同比增长了0.6%，但营业成本较上年同期递增了4.78%，毛利率较上年同期递减了3.72%。影视集团的竞争已经由终端优势转换为一体化全产业链的竞争。

不过，万达影视的入局，短期内并没有缓解下游院线端的压力。2019年，大热的春节档，万达影视主控的《情圣2》因吴秀波事件波及临时撤档，春节档期间其参与出品的《熊出没·原始时代》《飞驰人生》《廉政风云》均票房平平。

不仅如此，去年全年，万达影视仅有《过春天》《绝杀慕尼黑》《沉默的证人》《小小的愿望》等主投影片上映，数量有限。

这些主控影片中，《过春天》和《绝杀慕尼黑》票房均不足1000万，《沉默的证人》仅有1.81亿，《小小的愿望》票房为2.86亿，均不及预期。

电影制作发行业务较去年同期下降幅度较大，万达影视的另一大主营业务游戏也受游戏行业版号管控等因素的影响，子公司互爱互动全年仅取得新版号4款，新发行游戏5款，较往年有所减少。

虽然电视剧子公司新媒诚品年度目标完成较好，其出品的《空降利刃》《隐秘而伟大》等5部作品入选广电总局新中国献礼优秀电视剧百日展播名单。不过这些仅是杯水车薪。

根据业绩对赌方案，万达影视2018-2021年的净利润应该分别不低于7.63亿元、8.88亿元、10.69亿元、12.74亿元。然而2019年财报显示，万达影视2019年扣非净利只有3亿多，较2018年的7.99亿元大幅下跌。

万达影视净利润表现不及预期，很难弥补院线业务因高成本带来的利润下滑。在此基础上，万达电影2019年的扣非净利润下滑在所难免。

2、甩掉59亿后还有80亿，买买买下的商誉减值何时休？

对赌失败，万达影视的原股东除了需要业绩补偿之外，万达电影还面临巨额商誉减值。其实，高悬在万达电影头顶的“达摩克利斯之剑”一直都在。

回顾万达电影的发展史，其快速发展离不开并购。不过，近几年，万达电影的不断并购也使得公司的商誉不断增加。

2014年12月到2018年4月，万达电影先后斥资35.94亿并购院线，实际账面净资产仅为7.95亿，形成商誉28.13亿；

此外，还有多宗并购，2015年12月，万达电影斥资12亿收购了主营广告业务的万达传媒，形成了10.33亿商誉；2016年10月万达电影2.41亿并购了从事植入广告业务的Propaganda GEM Ltd，形成2.09亿商誉。

2019年12月，万达电影完成对影时光和 Mtime USA company的收购，产生商誉21.25亿。2019年5月，万达电影以105.24亿收购万达影视，又产生了商誉39.31亿。至此，万达电影的商誉已高达135.79亿。这也意味着，收购公司业绩未达预期，将面临巨额商誉减值。

2019年，万达影视并未完成业绩对赌，为此，万达电影对影城业务相关子公司等多家公司计提了商誉减值等资产准备55.75亿。计提后，万达电影归属于上市公司股东的净利润亏损47.29亿，同比减少529%。

虽然商誉计提对万达电影来说有可能是件好事，这意味着公司可以优化不良资产，方便后续轻装上阵，为来年的业绩反转打下基础。

不过，审计报告显示，本次计提商誉减值后，万达电影账面上仍有约80.04亿元的商誉。4月14日，万达电影发布的2020年一季度业绩预告显示，预计今年一季度实现归属于上市公司股东的净利润为亏损状态，亏损规模在5.5亿元至6.5亿元之间。去年同期为盈利4亿元，同比下降超200%。

以此来看，2021年和2022年，万达影视若不能完成10.69 亿元和12.74 亿元的业绩承诺，届时将会再次产生商誉减值，进而吞噬公司净利润。

3、拟募30亿建影院继续扩张，但院线市场大环境并不友好

与此同时，万达电影还发布了一份非公开发行A股股票预案，募集资金总额不超过43.5亿，其中30.45亿用于新建影院项目，13.05亿用于补充公司流动资金及偿还借款。

据万达电影公告解释，国内院线市场仍有很大空间，随着中小影院逐步退出市场，疫情过后，头部院线公司将加速提升。

这样的商业逻辑下，万达电影很有可能凭借院线的密集布局，迎来收割期。不过，遥想当年，ofo和瑞幸大概也是这样想的，况且除了市场增速放缓，单银幕产出下滑外，当前的院线市场环境并不友好，主要体现在以下两个方面。

1.疫情影响影院停工，观众观影热情不足

最现实的问题便是当下的疫情，受疫情影响，今年前两个月全国影院票房几乎归零，颗粒无收。3月，一些低风险地区影院尝试恢复营业，但大多数影院开业比停业“更亏”。3月27日晚，一道“禁令”令全国电影院重新全面停工，电影行业唏嘘一片。

以全年来看，虽然万达电影仍有《唐人街探案3》在手，但当下，影院仍未复工，即使复工后，短期内也很难迎来“报复性”的观影活动。中原证券研报指出，参考过往两年的票房数据，预计全年票房损失可能达到200亿元左右，相比全年约1/3的票房损失。

2.网络院线加速入局，不断冲击院线市场

长远来看，从春节档的《囧妈》到《肥龙过江》《大赢家》《我们永不言弃》，已有四部院线电影转投网络平台上映，引发人们的关注。此外，爱奇艺、优酷、腾讯也推出了云影院，好莱坞也宣布包括《魔发精灵2》在内的几部影片纷纷将在网络平台开放点播。

虽然电影院本身的功能无法被完全取代，但随着网络院线的入局，很有可能会加速重洗院网格局，这也很有可能是未来的趋势之一。美国电影协会公布的《2019主题报告》显示，2019年全球家庭娱乐市场（包括流媒体、电视、DVD）的市场规模达到了588亿美元，已经超过电影票房收入。

疫情停工和网络院线的双重压力在前，大举扩张仍需要大量资金的投入，影院的运营成本势必增加，但2019年财报显示，万达电影账面上还有34.55亿元的短期借款，较去年同比增加5.6%，再加上，万达电影账面上仍有约80.04亿元的商誉悬而未决，多长时间才能迎来收割期仍是个大写的问号。