文 | 王山

继2018年收购爱尔创之后，国瓷材料在生物医疗行业的布局再落一子。

4月13日，国瓷材料公告称，与深圳爱尔创、中海科瑞、自然人王红、自然人王鸿娟签署《合伙协议》，在东营共同出资设立合伙企业东营爱尔创股权投资中心。国瓷材料表示，此次投资是进一步深化公司在生物医疗行业的发展，布局口腔临床业务，构建材料提供、产品制造、创新服务的口腔服务产业链，推动口腔行业市场化、资本化运营趋势。

同时，国瓷材料表示，本次投资是公司发展模式的探索创新，资金来源为自有资金，短期内对生产经营没有实质影响，长期将有助于加快公司发展步伐，对公司长远发展产生积极影响。

收购爱尔创，生物医疗材料业务增速放缓？

2015年，国瓷材料参与爱尔创增资，并持有其25%股权；2018年5月公司定增8.1亿元完成对深圳爱尔创剩余75%的股权收购，至此，深圳爱尔创成为国瓷材料的全资子公司。

之所以国瓷材料愿意斥巨资收购下游企业氧化锆陶瓷牙齿企业爱尔创，最主要的原因就在于其所在产业的良好发展前景。

随着中国老龄化社会的到来，截至2018年，我国60周岁及以上人口占比为17.9%，65周岁及以上人口占比为11.9%；2019年，60周岁及以上人口占比达到18.1%，同比提升0.2%，65周岁及以上人口占比为 12.6%，同比提升 0.7%，中国种植牙市场潜力开始迅速释放，预计2020-2024 年中国义齿市场规模将由93.8 亿元增长至170.1亿元，CAGR 16.05%。而在2018年，爱尔创已成为我国最大的氧化锆齿科材料生产企业，国内市场份额占比超过50%。

正是在此形势下，国瓷材料在生物医疗材料业务上逐渐加码，并显现出规模效应，公司纳米级复合氧化锆生产成本摊薄，产品价格在 30-40万/吨，比日本东曹同类产品低 50%以上，有望打破国内进口依赖，实现进口替代。目前，公司纳米复合氧化锆材料具备高强度、高透性、高韧性等优点，产能为 2500 吨/年，占据义齿市场份额达到 70%，氧化锆修复材料国内市场份额约 35%，全球份额约 10%。

对爱尔创的收购完成后，2019年国瓷材料生物医疗材料迎来了大爆发。财报显示，2019年公司生物医疗材料板块实现收入5.09亿元，同比增长51.8%，毛利率67.5%，同比提升12.6 %。其中，爱尔创2019年收入为4.7亿元，同比增长24.5%，净利润为1.09亿元，超额完成业绩承诺。

不过值得注意的是，根据国瓷材料的2019年年中报，2019上半年，爱尔创实现净利润约7066.13万元，同比增长约98.3%，也就是说，在2019年下半年，爱尔创净利润约为0.38亿元，相比上半年大幅下降了近5成。

国瓷材料董秘对此回应称，爱尔创从2018年到2019年对业务结构、销售策略和方式进行了变革和新的尝试。销售模式从原来瓷块销售，变为现在以瓷块为主，其他终端产品的销售在加大，数字口腔业务在加强，包括口扫、烧结炉等设备。爱尔创季节性的变化和公司采取的销售策略有关系。

另外，在爱尔创营收实现大幅增长的同时，国瓷材料非爱尔创的生物医疗材料经营业绩却出现了下降趋势，财报显示，2017年-2019年该业务收入分别为1.10亿、0.59亿、0.37亿，呈现出逐步下降的趋势，而且这一降幅接近腰斩。

不过，国瓷材料显然对生物医疗材料业务寄予了厚望。其在2019年财报中表示，目前国瓷材料通过一系列资源优化整合，形成了以电子材料为压舱石，以催化材料和 5G 材料为双引擎，以生物医疗材料和精密陶瓷结构件为重点培育方向的产业体系。“为早日实现‘营收破百亿’、‘再造一个新国瓷’的战略目标打下坚实基础。”

股东减持套现所为何来？

除了生物医疗材料板块业绩大增，国瓷材料2019年其他三大业务也都实现了大幅增长，使其公司整体业绩获得了大幅增长。2019年年报显示，公司2019年实现营业收入21.53亿元，同比增长19.8%，归母净利润5.01亿元，同比下降7.8%，扣非后归母净利润4.71亿元，同比增长20.8%。2019年经营性净现金流4.8亿，同比增长38.4%。

而之所以出现净利润下降，最大的原因还是在于2018上半年公司的扣非净利润中，包含对爱尔创约5个月的25%股权权益法下的投资收益，以及约1个月的并表净利润，从而拉高了公司的非经常性损益数额。而2019年，爱尔创实现净利润1.09亿元，全部并入公司上半年的扣非净利中，拉动了公司的业绩增长。

分业务来看，国瓷材料2019年电子材料板块实现收入6.97亿元，同比增长4.3%，毛利率45.9%，同比下降4个百分点，主要要原因为2019年下半年MLCC主要客户开始去库存影响，公司产品产销量下滑，导致成本上升，单价却没有变化；催化材料板块实现收入2.07亿元，同比增长5.6%，毛利率59.4%，同比下降6.4 个百分点，毛利率下滑主要是产品结构的变化；其他材料板块最主要的是康立泰的陶瓷墨水和金盛的陶瓷轴承球，营业收入7.4亿元，同比增长23.7%，毛利率32.7%，同比提升约6 个百分点。主要是由于康立泰陶瓷墨水产销量和盈利能力提升。

然而，即便营收与净利均获得增长，但控股股东依然选择了减持股份。

2019年9月26日，国瓷材料实控人张曦通过大宗交易减持公司股份1100万股，减持均价20.03元/股，减持参考金额约2.2亿。根据简式权益变动报告书，实控人减持目的为自身资金需求。

这一减持于3月30日收到了深交所的批评处分。原因在于国瓷材料于2019年10月26日披露《2019年第三季度报告》。张曦作为国瓷材料董事长，前述减持行为发生在国瓷材料2019年第三季度报告公告前三十日内，构成敏感期交易。

然而，这已经是国瓷材料实控人2019年年内第二次减持手中股份。2019年6月12及13日，实控人因资金需求通过大宗交易合计减持公司股份1926.68万股，占公司总股本的1.99%；减持均价15.38元/股，减持参考金额约2.96亿元。

前后两次减持，实控人合计减持金额已超过5亿元。而根据其公告，实控人不排除在未来12个月内继续减持公司股份的可能。

实际上，实控人张曦并不是首位减持的国瓷材料股东。2020年1月8日，国瓷材料发布关于持股5%以上股东减持计划实施完毕的公告，公告显示，持股5%以上的股东东营奥远因自身经营发展需要，自2019年11月13日至2019年12月9日，通过7次减持，总计减持公司1502800股，占公司总股本的0.156%，合计减持金额达到3529.27万元。

资料显示自2018年10月至2019年9月初，东营奥远已通过大宗及竞价交易合计减持公司股份逾1340万股，减持参考金额约2.19亿元，均系解禁减持。其中，发生在2019年9月之前的减持合计约952.71万股，减持参考金额约1.52亿元。

业绩增长，券商看好，大股东却纷纷减持，国瓷材料业绩持续性究竟如何？这难免为投资者带来疑惑。