文 | 刘震

山东日科化学股份有限公司创建于2003年，是国内领先的PVC改性剂生产商，主要产品分包括ACR抗冲改性剂、ACM低温增韧剂、ACS抗冲改性剂等，专门用于提高PVC塑料加工时的加工性能、抗冲击强度和低温韧性等，下游被广泛用于管道、建筑材料、注塑、吹塑制品等领域。具体而言，公司的主力产品ACM年产能26万吨、ACR年产能10万吨，两大产品均处于国内龙头地位，贡献了公司97%以上的营收和毛利。

2019年，公司的营业收入为24.20亿元，比2018年同期增长54.27%；实现营业利润2.43亿元，比上年同期增长101.78%，归属于上市公司股东的净利润为1.78亿元，比2018年同期增长73.12%。

量价齐升推动业绩

据公司财报显示，2019年，公司的ACR抗冲加工改性剂、ACM低温增韧剂和ACS抗冲改性剂营业收入分别占公司营业收入的比例为35.91%、61.77%、1.81%。

2019年，公司的营业收入为24.20亿元，比2018年同期增长54.27%；实现营业利润2.43亿元，比上年同期增长101.78%，归属于上市公司股东的净利润为1.78亿元，比2018年同期增长73.12%。

量价齐升促成了公司业绩的大幅上涨，亚星化学年产17万吨CPE的工厂于2019 年10月彻底关闭，杭州科利受“321”响水事件影响，年产8万吨CPE的生产线关停，行业产能减少30%，作为CPE的替代品，公司产品销量及价格同比大幅增长。去年主营业务产品销量较2018年同期增长79.77%，其中ACR产品销量较2018年同期增长55.94%，产品毛利率提升1.19个百分点，ACM产品销量较2018年同期增长91.16%，产品毛利率提升4.93个百分点，与此同时，日科化学积极开拓ACS产品市场，ACS产品销量较2018年同期增长215.60%，但毛利率下降2.14个百分点。销售规模扩大也引发相关费用支出的增长，去年公司的销售费用同比增长53.92%至9580万元，

利润虽然暴涨，但日科化学的现金流问题始终没能改善，2019年公司的现金及现金等价物净增加额为-4576万元，同比大幅下滑2036%，这是自2018年现金流转负之后连续第二年净流出，主要是由于对外投资的扩张消耗了大量的资金，数据显示，去年公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金达到1.62亿元，同比2018年大幅增长62%。

从近几年的情况来看，日科化学的负债水平呈现逐年攀升的态势，2017-2019年，公司的整体资产负债率分别为8.22%、10.70%、15.39%，同期的流动比率和速动比率逐年下滑，流动资产的扩张速度不及流动负债的扩张速度。

2019年流动资产同比增长15.23%，而同期的流动负债同比增长64.20%，其中短期负债、预收账款和应交税费的增长规模较大，短期负债从2017年的500万增加到2019年的9170万，这和公司不断对外投资扩大规模有直接的关系。

行业格局重塑，公司规模扩张

日科化学生产的ACM助剂与氯化聚乙烯（CPE）均用作PVC的低温增韧剂，两者应用领域相同，具有一定的相互替代性。去年9月份，CPE行业龙头亚星化学发布公告，根据潍坊市政府规划，亚星化学17万吨产能在2019年10月底关停搬迁，预计在较长时间内无法恢复产能。

公开资料显示，亚星化学CPE产品目前市场的占有率约为30%，其关停将对CPE市场带来巨大冲击。此外，行业规模第三的杭州科利盐城工厂也由于“3.21”事件的影响被迫关停，CPE行业供给格局已经出现了巨大的变化。短期看，随着CPE供给的收缩，公司的ACM产品具有很强的价格弹性，有望受益于行业供给格局的改善。

另一方面，在当前环境保护日益受到政府和全体社会重视的背景下，化工行业面临的环保政策持续收紧，在环保核查日趋严格、客户需求升级与市场竞争加剧等多重因素驱动下，部分环保问题严重、技术落后、资金实力不强的企业开始降低开工负荷，并将逐步退出市场。行业龙头企业由于资金实力较强、环保设施及工艺较为先进、研发实力较强，企业竞争优势逐渐凸显，行业集中度有望持续提升。在行业格局面临重塑的背景下，日科化学不断扩大规模，后续会有多个项目投入建设生产，主要包括以下三个：

年产20万吨ACM及20万吨胶片的项目：该项目预计投资额10.5亿元，在山东滨州沾化经济开发区化工产业园建设20万吨ACM及20万吨橡胶胶片项目。

年产20万吨氯碱的项目：该项目主要为盘活拟购买的海洋化工氯碱产能指标，以海洋化工为主体建设20万吨/年氯碱产能替代原有产能，项目建成后可就近运输液氯，有效解决氯气资源问题。

年产33万吨高分子新材料的项目：公司拟用1.45亿元与山东民控、山东省新动能资本等共同发起成立东营启恒新旧动能转换股权投资基金合伙企业。启恒基金认缴出资5亿元，资金专项投资于启恒新材料，用于建设年产33万吨高分子新材料等化工项目。该项目具体包括年产14万吨PMMA、10万吨ACS、4万吨ASA工程塑料、4万吨功能性膜材料及1万吨多功能高分子新材料项目。

头部企业由于各种因素出现产量萎缩的情况，环保压力加大，一部分业内的中小企业由于污染处理问题被迫关门，行业整体面临格局的重塑，日科化学在这个时间点选择扩张规模，能否抓住机遇获得更多的市场份额还需要后期持续关注。