文|消费记

五粮液本周一晚间发布年报，2019年实现归属于上市公司股东的净利润174.02亿元，同比增长30.02%。单看这一数据，业绩较为亮眼，但纵向比较五粮液的净利润增速发现已是连续两年增速下降。

业绩增速放缓

单从报表数据来看，2019年公司实现营业收入501.18亿元，同比增长25.20%；实现归属于上市公司股东的净利润174.02亿元，同比增长30.02%。显示出稳定、高速的发展格局。然而，消费记者通过横向和纵向比较发现，情况并没有表面那么乐观。

从营收增速来看，25.20的增速较上年同期32.61的水平小幅放缓，而30.02%的净利润增长率较上年同期的38.36%出现大幅下滑。其中净利润增速更是下滑两年，数据显示，2017年42.93%。

这种下滑的趋势延续到今年一季度。昨日晚间披露的一季报显示，一季度实现营收202.38亿元，同比增长15.05%；净利77.04亿元，同比增长18.98%。对比去年一季度26.57 、30.65的增长率也是增速下滑。

业内人士普遍认为，白酒行业在经历了此前两年的高速增长后，主要高端白酒均面临着基数巨大，增长乏力的现状，这种情况并非五粮液一家独有。

不过值得注意的是，到今年一季度公司经营性现金流净额为—12亿，而去年同期为24亿，这也是公司近五年来首次在季报、年报中出现经营性现金流净额为负的情况。

对于现金流的状况，公司并未明显详细说。据了解，经营活动产生的现金流量净额，是反映公司健康发展的重要指标，随着营收增长的现金流能展示出公司经营过程中自身造血能力的保障，而现金流与营收增长不匹配，常常表明公司短期业绩冲量，未来资金问题会为公司的持续发展埋下隐忧。

公司现金流净流出的背后，是公司应收账款的攀升。截至一季度末应收账款由去年年底的1.34亿元增至1.92亿元。

从行业占比来看，消费记通过数据统计发现，申万白酒行业19只个股在剔除古井贡B以外共18家企业，在去年一、二、三季度单季营收合计分别为765.49亿元、517.82亿元、551.09亿元，五粮液营收占全行业比重从一季度的22.98%下滑至二季度的18.46%再下滑至三季度的18.06%；净利润占全行业比重从一季度的23.43%下滑至二季度的17.18%再下滑至三季度的17.13%。

离茅台距离相差大

作为曾经的中国白酒老大，五粮液有着“中国酒业大王”的称号，尤其是在1998年时，当年五粮液的营业收入和净利润都是茅台的4倍左右。

然而，从2005年左右开始，局势开始发生改变。2005年，茅台的净利润(11.19亿元)超过了五粮液(7.91亿元)。2013年，茅台的营收(309.22亿元)也超越了五粮液(247.19亿元)。此后几年间，五粮液的主营收入已经无法与茅台抗衡。

五粮液怎么就沦为白酒行业的老二了？“以前都是喝浓香，喝惯了酱酒就回不去了”，有网友如是说。在白酒行业，茅台是酱香酒老大，而五粮液是浓香酒的代表。

但东兴证券首席消费分析师刘畅认为，香型是个伪概念，最根本的还是品牌力。“就比如香奈儿的包跟爱马仕的包相比，其实质量上不差多少，只是品牌定位和消费者感受不一样。”

去年五粮液两个月之内连续两次提价被市场解读为效仿茅台。但刘畅认为，五粮液提价所带来的金融属性有限。提价后五粮液每瓶1399元，而茅台的终端零售价还在每瓶2000元以上，两者之间的差距还很大。回顾五粮液历史提价，基本都只起到了短期强心针的效果。

据了解，2003年和2013年，五粮液曾因出厂价提升幅度过大，而终端零售价无法提升或下滑，导致渠道价格倒挂，经销商信心低迷、低价甩货，进一步加速了终端价格下行，造成市场价格混乱。

截至目前，2019年，贵州茅台实现营业收入854.30亿元，二者的营收规模仍相差350多亿元。截止今日收市，五粮液市值只有5402亿，而茅台却高达1.62万亿。曾经市值高达三个茅台的五粮液就这样变成了对手的三分之一。

此外，从反映盈利能力的销售毛利率，二者的差距更明显。数据显示，2019年，贵州茅台的销售毛利率为91.30%，而五粮液的销售毛利率为74.46%。

中国食品产业分析师朱丹蓬认为，五粮液要赶上茅台目前来看基本上是不可能的。从功能属性来看，五粮液跟茅台最大的一个区别在于茅台具备金融属性，具备囤货、收藏等额外的议价功能。另外，酒类不同香型之间的差异也决定了他们的前景，茅台酱香这一块未来的价值更大。