文|港股解码  覃汉计

编辑|彭尚京

过去两年来，国企频频参与清洁能源企业的收购及项目开发，成为能源领域发展的主力军。在这种背景下，也有不少国资能源企业私有化退市，以寻求更大的资本运作平台，例如华能新能源去年就完成了私有化。

在市场猜测华电福新(00816-HK)最终是否会私有化时，华电福新与众多能源上市企业近期相继披露了2019年业绩报。从经营数据看，华电福新整体表现在2019年可圈可点，尤其是清洁能源转型方面取得的成果值得点赞。

2019年度，华电福新营收为194.58亿元(人民币，下同)，同比增长6.63%；归母净利润为24.16亿元，同比增长6.53%。公司拟派发末期股息每股0.054元，派息率为30%。而在2018年度，公司派发的末期股息为0.0568元/股。在利润增加的情况下，公司反而调低了股息。

在年报董事长致辞中，华电福新董事长黄少雄指，华电福新2019年全面聚焦清洁能源发展，在内蒙、川藏等地储备了一大批优质的风光电项目资源；陕西、广西等区域风光电收购工作和境外项目前期工作稳步推进。

截至2019年底，华电福新累计控股装机16,453.1兆瓦，清洁能源装机占比达到78.1%。在港股7大新能源发电企业中，华电福新的清洁能源比重最高，高于分别排名第二及第三的中广核新能源(01811-HK)72.4%的比重及京能清洁能源(000579-HK)51%的比重。

水电成业绩顶梁柱，火电盈利强劲

年内，华电福新控股装机容量16,453.1兆瓦， 同比仅增长1%。其中风电8,035.2兆瓦、太阳能发电1,214.7兆瓦、水电2,607.9兆瓦、煤电3,600.0兆瓦、气电(分布式)970.0兆瓦、生物质发电25.3兆瓦。

风电业务为华电福新装机容量比重最高的发电项目，年内占比大48.84%；同时也是公司最大的收入来源。但在年内业务分部的收入贡献中，水电业务却成为公司的“新星”。年内，公司风电业务收入下滑2.6%，水电业务则大幅上升59.7%，达到27.04亿元。

华电福新风电项目年内平均利用小时数为2099小时，同比减少29小时，加之年内风电项目平均上网电价(不含税)同比降低2.47%，所以造成了该业务分部表现不佳。

2019年，华电福新的水电总发电量496.14万兆瓦时，同比大幅增长63.4%，这主要得益于福建区域来水丰沛，七大龙头水库本年累计来水量273.86亿立方米，同比增长132.8%，与多年平均相比增长33.9%，这也让公司水电业务实现年平均利用小时3,631小时，同比提高了高达1,320小时。因此，水电业务年内利润同比增加1.499倍至11.196亿元，成为公司最大的利润贡献业务。

而公司煤电业务亦表现亮眼，在营收下滑1.5%及总发电量下降8.5%的不利背景下，年内利润则同比攀升3.556倍至7.57亿元，主要是因为年内煤价入厂标煤单价(含税)同比下降132.9元╱吨，公司提升优质优价进口煤的掺烧比重，为公司全年节约燃料成本约1.5亿元。

隐忧：债务压力加大

虽然有水电业务及煤电业务提振华电福新2019年业绩，但在财务状况上，华电福新不免让人担忧。

年内，华电福新净资本负债比率为158.0%，同比下滑27.4个百分点。在2019年发行35.97亿元的永续中期票据，使公司债务水平没能得到很好的控制。

2019年，华电福新的流动资产为135.59亿元，而同期的流动负债则高达222.75亿元。在流动负债中，借款成为华电福新最高的一项负债，年内借款(短期借款)达到了135.79亿元，同比增幅为24.95%。而公司长期借款在2019年更是达到了494.66亿元的高位。

在债务快速增长的同时，华电福新的回款能力却有所减弱。年内，公司应收账款及应收票据达到了95.15亿元，同比增幅为59.39%。值得注意的是，公司应收账款主要来自第三方，主要为应收地方电网公司的售电款项。公司在年报中表示，“风电项目及太阳能项目等若干可再生能源项目收取的电价补助，有关电价补助须待相关政府机关向地方电网公司划拨资金方可收取，因此结算时间较长。”换言之，华电福新面临的是行业深受影响的补贴拖欠困境。

华电福新使用拨备矩阵计算的应收账款的信贷风险资料显示，公司在2019年应收账款及应收票据的减值损失拨备账面总值总计达到了92.78亿元。而年内，华电福新收到的政府补助为2.12亿元。

受2019年收回可再生能源电价附加补助减少、资产证券化规模下降导致经营活动净现金流入减少为69.77亿元，以及2019年偿还借款、对长期投资等增加影响，华电福新2019年的现金及现金等价物为24.58亿元，不足以覆盖逾百亿的短期借款。所以，华电福新去年以来发行了多项债券。而在今年一季度疫情导致经济转差令社会用电量减少的情况下，华电福新发行了20亿元的超短期融资券，期限为6个月。

疫情下一季度发电量显著下滑

今年1月爆发的新冠肺炎疫情，导致我国经济近乎陷入停顿，工业用电需求大幅下降。

根据国家统计局数据，今年一季度，全国全社会用电量累计15698万亿元，同比下降6.5%，与2019年同期比下降12.0个百分点，与2018年同期比降低16.3个百分点。严重的疫情对冲上年四季度的经济企稳趋势，一季度用电量增速出现明显回落，创近10年来用电量季度增速新低。

分产业看，一季度仅第一产业和居民生活用电量增速为正，其他均负增长，其中第二产业和第三产业用电量同比分别下降8.8%、8.3%，与上年同期增速相比分别回落11.8和18.4个百分点。

因此，能源需求下降也是必然趋势。在社会用电量增长下行的背景下，华电福新一季度总发电量为1017.76万兆瓦时，同比下滑6.4%。其中，水电业务发电量下滑幅度最大，达到了29.1%，其在2019年的强劲表现在今年一季度已失去了动能。此外，受去年高基数影响，估计今年2-3季度水电业务发电量相较去年或录得较大跌幅。