记者 | 张艺

编辑 | 陈菲遐

新冠疫情对多数行业的冲击已不言而喻，不过也有部分企业例外。自带“电商基因”的创意小家电品牌小熊电器（002959.SZ）便是其一。这家上市公司也从财务数据直观告诉你，确实，我们在大卖。

不过，小家电行业竞争充分，小熊电器暂未形成有效的研发“护城河”；对线上销售的重度依赖在非常时期是利好，待疫情形势好转后则成短板。小熊电器业绩大幅增长的持续性有待观察。

“电商基因”短期利好

小熊电器4月29日同时披露了2019年年报和2020年一季报。2019年，小熊电器实现营业收入26.88亿元，同比增长31.70%；实现归属于上市公司股东的净利润2.68亿元，同比增长44.57%。公司拟每10股派发现金红利10元(含税)，以资本公积金向全体股东每10股转增3股。

一季度与家电行业的哀鸿遍野相比，小熊电器取得了正增长。公司在2020年一季度卖出7.4亿元，营业收入同比增长17.0%；实现归属于上市公司所有者的净利润1.03亿元，同比增长83.66%。

“大家都在家里做饭做蛋糕，电饭盒、打蛋器这些确实卖得比较好。”小熊电器证券事务部相关人士称，业绩增长的原因包括，销售收入的增长，毛利率的上升，推广费滞后投放，闲置资金的理财收益增加。

并非所有的家电企业都取得了正增长的佳绩，小熊电器只是特例。

 “2月份基本没有销售收入”，一季度“损失了300多亿的销售”，近期，格力电器（000651.SZ）“掌门人”董明珠屡屡在公开场合提及一季度之难。这便是家电板块的缩影。

家电板块通常划分为白电、黑电、厨电、小家电及家电上游产品等板块。

白电领域，包括以美的集团（000333.SZ）、格力电器、海尔智家（600690.SH）为代表的白马股。这些公司以业绩稳定、分红率高，而被境内外资本所追逐。

在今年的疫情之下，这些“大白马”也遭遇滑铁卢。截至发稿时，这三家公司暂未披露具体业绩，格力电器一季度归属于上市公司股东的净利润13.3亿元-17.1亿元，同比下滑70%至77%。根据奥维云网数据，一季度整个空调行业线下销售额下滑62 %，线上销售额下滑43%。

沉寂多年的黑电板块更是举步维艰。四川长虹（600839.SH）去年净利润下降超过80%，其主因便在于彩电业务的亏损；今年一季度再亏损3.52亿元，这也是四川长虹上市以来第一次在第一季度便出现亏损。深康佳A（000016.SZ）也在去年净利润下滑近50%。

厨电板块中，老板电器（002508.SZ）一季度净利润下滑23.35%，华帝股份（002035.SZ）下滑65.01%。

在小家电板块中，苏泊尔（002032.SZ）和九阳股份（002242.SZ）与小熊电器的主营产品最为接近。九阳股份暂时未披露一季报，苏泊尔净利润则下降超40%。

与同为小家用电的苏泊尔相比，这一增一降背后，小熊电器主要胜在两处。

首先，小熊电器则胜在从诞生便自带的“电商基因”。

小熊电器2006年诞生于家电重镇佛山顺德，是一家重度依赖互联网销售的企业，并于2019年8月23日正式进入资本市场。

公司产品主要通过线上经销、电商平台入仓和线上直销方式在天猫商城、京东商城、唯品会和苏宁易购等主流电商平台和拼多多、平安好医生等新兴电商平台进行销售。

在2019年年报中，小熊电器并未披露具体线上销售占比的变化。不过，此前招股书显示，公司线上销售占比超过九成。界面新闻致电小熊电器证券事务部，相关人士称，去年仍是保持线上线下9：1的比例。

与之相比，苏泊尔和九阳股份在年报中也未披露线上销售占比，但提及电商渠道销售占比持续提升。尽管如此，但二者与发源于电商平台的淘品牌小熊电器相比，线上占比仍是有差距的。

在非常时期，线上占比过高，显示出其优势的一面。小熊电器渠道受到的疫情冲击小，反而还逆市受到利好。

其次，如果说与“白电巨头”相比，小家电领域胜在产品差异化，那么，同为小家电领域，小熊电器与“苏九”之间也存在差异化定位。

小熊电器绕过“苏九”的强势产品豆浆机、电饭煲、榨汁机等，将小家电产品更为细分。

小熊电器大卖的产品包括电饭盒、打蛋器、养生壶等，小熊的这些产品2019年在天猫商城热销品牌榜排名第一。

这些小家电已非传统厨房小家电。疫情期间这种宅在家里的生活方式，把不少人锻炼成了大厨，这些早餐及养生类小家电得以畅销。

重销售轻研发标签难摘

凡事都有硬币的另一面。小熊电器这种增长势头持续性如何？

首先，电商品牌对线上渠道的严重依赖是把“双刃剑”。尽管在一季度，小熊电器因线上优势而躲过一劫。但由此带来的抗风险能力弱，营收季节波动性极强，业绩明显受电商导流、平台佣金政策等制约的风险因素不容忽视。

电商流量也并非小熊电器的独占资源。公司需要与天猫、京东、苏宁等电商平台保持良好的关系，且需要做好平衡，一旦关系有损，势必影响公司业绩。格兰仕与天猫事件便是前车之鉴。

为此，小熊电器在年报中，数次提及“布局线下销售渠道以及出口销售”。公司称，若不能有效发展线下渠道及海外市场，则可能销售收入不能持续增长，并对未来发展造成不利影响。

线下和出口的扩张谈何容易。“1：9，我们想把1做大一点，但电商这个渠道就是适合我们的产品，匹配度高。”上述小熊电器人士称。

其次，产品定位虽精准，但重营销轻研发一直是电商品牌所为人诟病的。小熊电器也不例外。

2018年公司销售费用2.86亿元，2019年上升至3.95亿元，2020年一季度为8411万元。

一季度营销费用滞后投放，便能充盈业绩，若二三季度，加大推广，是否又会对当季利润形成侵蚀呢？

同时，创意小家电行业门槛不高，这是一个充分竞争的行业。对小熊电器来说，其仍未形成有效的“护城河”。

小熊电器所在地存在大量同类厂家，此地诞生的淘品牌数不胜数，未来也会有其他品牌杀出重围。在还未形成有效的技术门槛、品牌门槛之前，小熊电器面临着来自大量后来者，即新兴电商品牌的“价格战”。

尤其是在过往小熊电器的研发投入较低，上市前小熊电器研发投入占营业收入的比重不超过1.60%。

小熊电器也深知研发之重要性。上市后的小熊电器在品类方面已有所拓展，研发投入也在提升。研发人员数量由2018年的138人，上升到2019年的241人；研发投入金额由4739.25万元增长至2019年的7651.52万元，同比增长61%。

研发投入基数低，在去年的大幅增长后，公司的研发投入占营业收入比例也上升至2.85%。但与近4亿元的销售费用相比，还是差距明显。

更重要的是，小熊电器的研发多体现的外观设计上，含金量高的发明专利甚少。

去年小熊电器开发新品超过100款，但在2019年年报中，并未披露新增专利数量。小熊电器证券事务部人士称，专利数据与上市前变化不大。很多新品是外观等的变化，不涉及到专利。

招股书显示，公司342项专利中，外观设计专利多达231项，发明专利只有8项。

在其为数寥寥的发明专利中，小熊电器还因侵害发明专利而被诉。

2018年，施特里克斯有限公司对小熊电器提起诉讼，因小熊电器未经其许可，制造、销售和许诺销售侵害涉案专利权的品牌为“BEAR小熊”的养生壶产品，对其发明专利构成侵权。施特里克斯有限公司要求小熊电器停止制造、销售、许诺销售相关产品，同时要求小熊电器及其经销商赔偿侵犯专利权而造成的经济损失1000万元。

后双方达成庭下和解，原告撤诉。具体如何和解，赔偿几何便不得而知。

机构扎堆筹码大幅集中

嗅觉灵敏的资本已提前布局小熊电器。二级市场上，小熊电器股价屡创新高，并于近期突破股价100元的关口。这也是家电板块中，唯一一只股价上百元的个股。小熊电器在上市首年，市值达到了124亿元。

随着股价的攀升，小熊电器筹码正大幅集中。数据显示，公司股东户数由2019年 12月31日的26302户减至2020年4月20日的12222户；流通股户均持股数也由当时的1141股上升至2455股。

从一季报与2019年年报的十大流通股东对比可见，上榜门槛由2019年末的 9万股上升至2020年一季度末的 38.4万股。

一季度末的十大流通股东均为新进和加仓的机构投资者。这些基金包括华宝事件驱动混合型基金、大成优选混合型基金、广发价值优势混合型基金、南方新优享灵活配置混合型基金、银华乾利股票型养老产品、南方ESG主题股基、南方现代教育股基、宝康消费品基金、华安汇智精选混合型基金和社保基金五零二组合。

但小熊电器股价已不便宜。近期公司股价最高达到108.24元/股，创下历史新高。对应的47倍左右的市盈率在家电板块中已是高位，与小家电的苏泊尔、九阳股份的30倍左右市盈率相比也已偏高。

小熊电器业绩能否持续大幅增长，股价能否持续创新高，还需观察。