文|投中网  冯颖星

五一假期的前一天，国内知名旅行机构途牛“被破产”了。

4月25日，一张名为“风险提示”的截图在一些微信群流传，称“著名美股旅游企业途牛将进入破产清算，南京市政府全力挽救但因其业务板块问题严重未能拯救，临近五一大家旅游注意资金安全。”

但这张截图随之便被铺天盖地的“罗志祥时间管理课程”、“庆渝年风波”“严惩蒋凡”等一个又一个大瓜淹没，并未引发舆论恐慌。4月30日，途牛破产清算的言论突然再次发酵。

舆论纷纷扰扰一个小时后，途牛官方对此事开始辟谣。途牛称，查询到了谣言的编写者刘某。刘某深刻认识到了自己的错误，愿意积极弥补自己的过失，向途牛道歉。

（途牛披露的道歉信）

尽管途牛官方出面辟谣，但近来才发布2019年第四季度及2019年全年财报的途牛境况并不好。连续6年大额亏损，加之疫情影响，2020年第一季度，途牛订单退款垫付资金超亿元。同时，伴随着所有高管降薪60%且频频换帅，裁员传言等……当前的途牛，风雨飘摇已成不争的事实。

五一小长假已至，途牛的春天，不知何时到来。

股价跌破1美元，途牛面临退市风险

按照惯常，每年2月底3月初，途牛便会公布自己上一财年第四季度财报与年度财报，2019年的年报拖到2020年4月才予以公布，这是一份惨淡的财报。

这份迟来的财报显示，途牛2019年净营收23亿元，较上年同期增长1.8%，归属于普通股股东的净亏损6.992亿元，较上年同期1.879亿元的净亏损扩大272.11%。受疫情影响，预计2020年第一季度净收入将同比下降65%至75%。

这是途牛自2014年5月上市以来的第六个亏损年，也是从2018年Q4以来，途牛连续公布的第五份亏损财报，累计亏损近60亿元。

对此，途牛称，1月开始的新冠肺炎疫情对业务产生了重大影响，“目前市场环境不稳定，无法合理估计疫情对途牛业务造成的影响程度，但预计会对2020年的业务运营、财务状况、经营业绩和现金流产生重大不利影响。”

也就是这份一拖再拖的财报，也让资本市场对其失去信心。3月16日，其股价重挫15.04%，收盘0.96美元，跌破1美元关口。在途牛公布财报当天，其股价又跌去7.14%，跌破1美元，收盘0.91美元。

业绩持续亏损也让途牛彻底掉出OTA第一梯队。

与曾经势均力敌的携程相比，携程2019年的营收已达357亿元，同比增长15%，归属公司股东的净利润为70亿元，同比增长536.4%；同程艺龙2019年营收73.93亿元，同比增长21.4%；归属公司权益持有人净利润6.88亿元，同比增长29.8%。

携程一骑绝尘占据头部，很长一段时间内，途牛都与同程艺龙“并席而坐”，但当前已不能同日而语。目前途牛的市值为1.08亿美元，不及同城艺龙36亿美元的一个零头。

市值暴跌，途牛还面临退市风险。目前，途牛的股价依然在1美元之下徘徊，如若这种状态持续90天，途牛将被纳斯达克宣布停止股票交易。

25岁创业，8年上市，败于烧钱换市场？

在多个场合，这家生于2006年的在线旅行公司，提及自己的闪光点，总不免提及，途牛从诞生到美国纳斯达克上市，只用了8年。高光时刻，其市值也曾达217亿元（30.76亿美元）。

途牛创办于2006年，正当中国旅游市场快速增长的时期，彼时的增长规模已达到1万亿，在线旅游只有携程和在海外成立的艺龙。这是25岁的于敦德创办途牛的背景，他喜欢旅游，但在身边人看来，他是一个令人崇拜的技术狂人——读大学时，新潮的互联网.Net技术刚刚普及，他却已经玩的如鱼得水。

资本市场上，途牛也曾颇受追捧。2009~2016年间，途牛几乎以每年一轮的速度快速融资，资方中不乏DCM、红杉资本、淡马锡等大财团。直到上市后，依然引来了海航、首都航空等共计15亿美元的大额战略投资。

（途牛融资历程）

在途牛的发展历程中，2011年-2013年，是途牛高速成长的三年。其上市招股书显示，2011年至2013年的毛利率分别是3.1%、3.5%、6.2%，营收分别是7.7亿元、11.2亿元、19.6亿元。

2014年5月10日，途牛成功登陆纳斯达克，是继携程、去哪儿、同程艺龙之后，成为第四家在美上市OTA(在线旅游)平台，与这几家公司并并身OTA“第一梯队”。

上市之初，线下区域服务中心为5家，上市之后，途牛开始加速线下门店的布局。2016年1月，区域服务中心已增至170，扩店速度惊人。

重金之下，途牛迅速扩展自己的市场份额。其财报显示，2014年-2015年，途牛营收分别为35亿元和76亿元，同比增速分别为81.3%和116.3%，但运营成本高企导致途牛2014年和2015年归属于普通股股东的净亏损分别为4.635亿元、14.594亿元。

连续亏损下，途牛依然坚持“烧钱”占据市场，除却先后签下林志颖和周杰伦，启动“双代言人模式之外”。与周杰伦共同推出的歌曲《说走就走》昭示着拉开OTA竞速大战的帷幕。

此外，与市面上热度最高的综艺节目合作也是途牛的重要战略之一。2016年开始，途牛先后与《非诚勿扰》《最强大脑》《中国好声音》《花儿与少年》《花样姐姐》等知名栏目合作，甚而以1.485亿元天价签下《奔跑吧，兄弟》第四季特约赞助。数据显示，途牛2016全年市场营销费用占总运营费用的61%，同期携程的数据是36%。

高昂的宣传费用带来的亦是难以填补的亏损。2016年-2018年，归属于普通股股东的净亏损分别达到24.27亿元、7.73亿元、1.88亿元。

淡马锡退出，途牛危机四伏

疫情之下的旅游行业，无疑已成受挫最为严重的重灾区。企查查早先提供给投中网的数据显示，截止4月5日将近有11000家旅游企业倒闭。

哪怕OTA行业的领头羊携程也难幸免于难。携程CFO王肖璠曾对媒体表示，在2020年第一季度携程的净营收可能会出现同比下降45%-50%，运营亏损或达到17.5亿元-18.5亿元，而同程艺龙预计在2020年第一季度净营收将会同比减少42%-47%，但经过调整净利润仍然有可能实现盈利。

疫情对于尚余家底的头部OTA来说算是一场严峻大考，但落到途牛身上，便成了生死考验。

常年的亏损，股东已经开始对途牛失去耐心。

2019年，途牛的早期支持者淡马锡开始逐步减持手中途牛的股票。2020年4月2日，淡马锡再次减持至4.99%，从此淡马锡不再是途牛的实益拥有人。

新的麻烦接踵而来。在途牛发布最新财报之后，曾经说“2019年，我们将继续努力，巩固市场地位，提高市场竞争力，为我们的客户和股东创造更大价值”的途牛首席财务官辛怡，将在2020年5月31日正式离职。这是继途牛首席技术官陈世宏变更职位以来，2020年里途牛第二位高管选择卸任。

途牛高层的人士变动已经持续数年，尽管他们不断试图填补职位空缺，但首席技术官（CTO）和首席财务官（CFO）的职位都已空缺。人事的频繁变动对途牛的业务震动不言而喻。

主业的下滑更是途牛发展中的重要一拳。在途牛的发家史里，打包旅游业务一直是重中之重，甚至占到其全部营收的80%，在最新财报里，这一主业在第四季度甚至亦出现了同比下滑现象。

疫情爆发前，途牛将业绩拐点押在今年的五一黄金周。在途牛2019年末发布的预测中，2020年五一黄金周出游人次将达到4.5亿左右。当前的境况，似乎并不乐观。

于敦德表示，“我们相信，当旅游业开始复苏时，途牛将有条件更好地抓住市场机会。” 但在途牛的财报所呈现的种种，目前的资产对于他们的扛风险性并不高。

终于，赶在五一黄金周来临之前，对于遭遇重创的旅游业，国家出手了。

4月29日下午，北京市开始调整疫情风险等级为低风险，并对低风险地区进京出差返京人员，不再要求居家隔离，国内机票半小时内销量迅速上涨15倍。疫情的环节与政策的提振，能给当前风雨飘摇的OTA行业及途牛带来提振吗？这个五一小长假，我们拭目以待。