文 | 财联社 林琦

西班牙领先财富管理公司Tressis SV首席经济学家丹尼尔·拉卡拉（Daniel Lacalle）近日撰文指出，由于疫情冲击，全球经济活动和贸易明显下降，以出口商品为主的新兴市场国家正面临巨大的压力，外汇储备不可避免地缩水，在避险等需求驱动下，国际美元的短缺潮正在加剧。

据彭博报导，单单3月，全球新兴市场的外汇储备每天下降15亿美元。而沙特等产油国占了损失的大头，据高盛报告，油价大幅下跌，沙特外汇储备在3月即减少了270亿美元。

从近期国际汇市的表现来看，阿根廷、巴西、墨西哥、南非和土耳其等国亦是“受伤”不轻。截至4月20日，巴西雷亚尔、南非兰特和墨西哥比索兑美元汇率分别下跌29.59%、26.51%和24.94%。

受新冠疫情和经济下滑影响，阿根廷政府停止支付部分到期债务。日前，阿根廷正式提交与国际债权人约700亿美元的债务重组方案。该债务重组方案主要包括减免36亿美元债务本金、减免379亿美元债务利息、给予偿还债务3年宽限期等。

背后的原因

美元兑新兴市场货币的汇率上涨，意味着美元需求上升。那么国际美元短缺背后的原因是哪些呢？丹尼尔·拉卡拉梳理了五条：

其一，全球贸易大幅下降。因应对疫情，各大经济体纷纷采取封城或居家令，整个社会的经济和贸易活动基本“停摆”，从而令新兴市场的出口收入大幅下降。世贸组织（WTO）数据显示，过去十年里，美国一直是全球最大的贸易伙伴。WTO估计只有到2021年全球贸易才有一定程度的复苏，2023年才能恢复至疫情节水平。

其二，商品价格的暴跌，令商品输出国的贸易数据失衡。不仅需求明显下降，而且库存也在迅速上升，商品生产国的产能过剩正达到10年的高点。这一问题不仅发生的石油领域，煤炭、铝、大豆以及铜都或多或少地存在。

其三，各国央行为挽救经济而纷纷降息，这令当地货币不可避免的贬值，甚至“跳水”。近期多国货币兑美元汇率大跌，令不少新兴市场国家措手不及，不得不抛售美元以维持本币的稳定。即使如此，一些国家的外汇储备在下降，但汇率依旧疲软。

其四，自2009年以来，许多新兴市场出现大额的财政和贸易双赤字，由于国内外投资者不愿承担本币风险，不得不发行创纪录新高的以美元计价的债券。在未来两年，新兴市场将有大量美元债到期，规模将超过2万亿美元，同时再融资或发行新的债券需求亦将大幅上升。

其五，为给经济“输血”，美联储将继续增加货币供应，但是出于避除或降低风险偏好的考虑，投资者对于美元与新兴市场货币间的套利交易已不太感兴趣，这种套利交易是指拆入便宜的美元，买入高风险的新兴市场敞口。仅仅3月，投资者已从新兴市场金融资产中撤出逾1200亿美元。

基于上述原因，即使美联储未来仍在向市场大量投放美元，但新兴市场经济体还是不会看到大量美元的流入，那些财政和贸易失衡加剧的国家更是难以吸引美元流入。作为全球主要流通货币的美元，在新兴市场的短缺现象将加剧。

唯一能够改变这一趋势的，只是全球的经济活动恢复正常。即使如此，在经济恢复初期，心存余悸的投资者重新选择上述美元套利交易的概率仍较低。