文｜洞察IPO 王莉

自2018年初突然撤回IPO申请后，今年广东天禾农资股份有限公司（简称：天禾农资）再次卷土重来，杀回IPO征途。

半个月前，天禾农资收到证监会反馈意见，但仍然问题多多，其中就规范性问题、信息披露问题、与财务会计资料相关问题、其他问题四个方面合计共提出了49个问题！

天禾农资的前身为广东省农资总公司，2009年完成改制。该公司主要从事化肥、农药等农资产品的销售并提供专业农技服务。

多年前天禾农资就开始启动上市工作，据此前报道，该公司自2010年正式启动上市，然而彼时A股市场IPO进程并不顺利，直到2016年9月天禾农资的招股书才正式获得证监会受理。2017年12月，天禾农资IPO进入预先披露更新阶段。然而，该公司却在2018年1月底突然宣布终止IPO审查，放弃上市。在证监会反馈意见中也提到要求公司对上次申报终止的原因进行说明。

营运资金紧张

《洞察IPO》发现，天禾农资资金偏紧且资产负债率较高，2017年为71.12%、2018年为82.23%、2019年74.86%。其中，公司短期借款占总负债的比例分别为39.89%、52.38%及 46.85%。

招股说明书称，报告期内，公司短期借款金额较大，主要是因为公司销售规模扩大需增加营运资金，而公司融资渠道较为单一，相应资金主要来源于银行短期借款所致。

天禾农资表示，本次募集资金用于补充流动资金，将降低公司的银行借款规模，每年可节约财务费用435万元(以一年以内短期贷款年利率4.35%测算)，提升经营效益。

招股书还称公司资产负债率较高，主要是由农资流通行业的特点所决定。公司各期末存货余额较大，同时需向上游厂商预付部分货款，这均需占用大量资金。

2017年末、2018年末及2019年末，公司存货账面价值占流动资产的比例分别为52.94%、61.99%及55.02%，占比较大。2018年末，天禾农资存货较2017年末增长了46.71%，主要原因是天禾农资为2019年大力开拓西南及东北等地区新市场，从而加大了化肥的备货量，导致存货账面余额增加。

2018年末，受氮肥品种及化工产品年底市场价格波动较大影响，公司计提了较大金额的存货跌价准备。2019年末，公司存货余额为15.62亿元，公司各期期末的存货主要为化肥和农药，两项合计占各期期末存货的比例超过90%。

显而易见，流动资金成为制约公司未来快速发展的重要因素。

业绩波动大

天禾农资还存在经营状况不太稳定的问题。

反馈意见提到，发行人2016年营业收入下降18.05%，2017年营业收入有所回升但仍未达到2015年水平，为2015年营业收入的91.51%；发行人2016年净利润下降47.37%、归母净利润下降53.54%，2017年度净利润回升、超过2015年水平、为2015年净利润的105.57%。2018年1-6月，发行人营业收入为2017年度全年的67.04%，而净利润为2017年度全年的127.96%。

因此证监会要求发行人补充说明2016年营业收入、营业利润、净利润、归属于母公司股东的净利润、扣除非经常性损益后的归属于母公司股东的净利润较2015年下降的比例、下降原因及合理性，是否构成对持续盈利能力的重大不利影响；结合行业发展情况、行业发展趋势、发行人所处的竞争地位及市场占有率情况、同行业公司业绩变化情况、发行人自身生产经营状况、净利润与经营活动现金净流量差异情况补充说明最近一年及一期业绩回升的合理性；补充说明报告期收入变动和净利润变动的匹配性，进而补充说明报告期内业绩波动的合理性，销售净利率最近一年及一期大幅提升的合理性，补充分析持续盈利能力。

同时各主要产品的毛利率有差异且波动较大，2015年至2018年1-6月，发行人主营业务毛利率分别为8.47%、9.65%、10.88%和11.52%。

此外，该公司还存在供应商集中、客户分散的问题。

招股书显示，发行人经营的农资产品来源于外部采购；2015年至2018年1-6月，发行人前五名供应商采购占比分别为44.24%、42.66%、41.14%和43.56%。

对此证监会要求发行人补充分析所采购产品是否存在最低采购价格政策，发行人是否存在供应商集中的风险，及对持续盈利能力的影响。

客户方面可以分为经销客户和直销客户两大类。2015年至2018年1-6月，发行人前五名客户销售占比分别为12.52%、11.02%、7.55%和4.94%，较为分散。为此证监会要求该公司进行详细说明。

应收账款波动也较大。2015年末至2018年6月末，发行人应收账款账面价值分别为1.15亿元、4950.82万元、2902.05万元和2.56亿元，波动较大。

行业竞争加剧

自化肥流通体制改革以来，我国农资流通市场已经处于完全竞争的市场格局，且农资流通行业直接为“三农”服务，行业毛利率整体上处于较低的水平。

随着2020 年前实现化肥和农药使用量零增长目标的提岀，流通领域的竞争因此将更加趋于激烈。

而化肥业务却是天禾农资主营业务收入和利润的主要来源。公司经营的化肥品种以氮肥、钾肥、复合肥为主，2017年度、2018年度及2019年度，公司化肥销售收入合计占公司营业收入的比例分别为68.85%、67.84%及72.32%，若公司主要经营品种价格受国际经济形势、市场供求状况或大宗商品价格等因素影响出现波动，公司经营业绩也面临波动的风险。

受全球钾肥市场产能过剩、需求不振等因素的影响，国内钾肥市场价格波动剧烈，有时甚至出现市场价格低于“大合同价格”的情况。天禾农资根据“大合同价格”向海外供应商采购的进口钾肥规模较大，在国内市场价格较高的时候获利丰厚，在国内市场价格下跌时利润较低，甚至可能出现钾肥业务亏损的情形，故钾肥进口价格机制所决定的钾肥价格对公司钾肥销售成本影响较大。因此，公司还存在经营业绩受钾肥进口价格影响存在波动的风险。