文 | 刘震

南山铝业创建于1993年，1999年12月23日在上海证券交易所上市，是国内唯一以铝材为主业的上市公司。公司目前已经形成从热电-氧化铝-电解铝-熔铸-(铝型材/热轧-冷轧-箔轧/锻压）的完整的铝产业链生产线，主要上游产品包括电力、氧化铝、铝合金锭，下游产品包括铝板带箔、挤压型材、压延材、锻造件及大型机械深加工结构件。

财报显示，2019年公司的营业总收入为215.09亿元，同比增长6.36%，同期归母净利润为16.23亿元，同比增长12.85%。今年一季度，南山铝业实现营业收入49.46亿元，同比微增0.74%，净利润为2.93亿元，同比增长15.66%，综合来看，一季度公司受到疫情的影响较小。

产品结构优化助推业绩上行

2017-2019年，南山铝业的营收分别为170.7亿元、202.2亿元、215.1亿元，呈现逐年稳步上涨的趋势，同期毛利率分别为22.58%、17.38%和21.51%，2018年明显回落，这和宏观经济的下行有直接的关系，2019年有所回升但依然没有回到之前的利润率水平。除此之外，2018年几乎所有的行业都面临流动性短缺的问题，而这主要是由宏观去杠杆造成的，广义货币（M2）的增速在这一年达到最低点，南山铝业的现金流也体现出了这一问题，2017年-2019年，公司的现金及现金等价物净增加额分别为15.22亿、4.069亿、27.23亿，2018年下滑明显，和当期的净利润并不匹配。与此同时，南山铝业的应收账款和应收票据总额在这一年达到历史最高的48.33亿元，但最新的数据显示，2019年这一数值已经回落到27.66亿元，意味着相当一部分货款已经收回，违约风险大大降低。

近年来，国内铝产能过剩，但高端产能依赖进口，结构性矛盾突出，根据市场需求，南山铝业在2019年调整了产品销售结构，增加高附加值冷轧板销量，减少中端低附加值热轧卷对外销量，产品结构得到优化。去年公司冷轧卷/板的产销量为69.10、70.43 万吨，同比增长18.22%、21.01%，冷轧品板块毛利由2018年的18.12亿元增长至24.68亿元，整体提升30%，毛利率由18.95%上升5.73个百分点至24.68%，冷轧品板块业绩的提升是公司去年盈利上涨的主要推动力，除此之外，公司的高端制造也开始取得突破：航空板材、汽车板材的供货量稳定增长，供货范围进一步扩大，并与国际一流的主机厂签订了长期订单。

从销售市场的范围来看，2019年南山铝业境内外销售收入为124.13亿元、86.53亿元，分别占公司营业收入的57.71%、40.23%。一个明显的趋势是，近三年来自境外市场的销售收入占比稳中有升，一方面体现出公司产品的市场竞争力，但另一方面也需要关注来自海外的贸易风险以及汇率风险。

最后需要注意的是，南山铝业在财务结构上存在一定的瑕疵，截至2020年3月31日，公司的货币资金为124.5亿元，但同时还有63.12亿元的短期借款，而这些借款每年都会产生大量的利息费用，在一定程度上拖累了公司的利润。但为了进行国际贸易，公司相当一部分资金以外币的形式存在，并不能参与公司在国内的经营。

立足产业升级，发力高端新材

从改革开放到今天，中国铝行业一路高速发展，国内铝加工企业达上千家，但是规模大小参差不齐，技术和装备水平呈两级分化现象，低端产品产能严重过剩，高端产品例如高强度、高韧性、大规格合金还需要依赖进口，结构性矛盾突出，继续追求总量的增长显然已经不能再推动公司的发展，产业升级已经迫在眉睫。

举例来说，国产大飞机C919的机身总重量约42.1吨，机体使用量最大的就是高性能铝合金材料，约占总重量的65%。而且C919客机大规模采用了第三代铝锂合金，在同等承载的条件下，比常规铝合金还要轻5%以上，但中国铝材企业目前尚无法满足国产支线飞机和大飞机的铝合金零部件质量要求。

南山铝业继续加大研发投入，去年公司研发费用为8.43亿元，较2018年的1.36亿元增加7.07亿元，同比增长520.3%,其中费用化研发投入同比增长133.33%，主要用于推进航空业务产品及车体业务产品的研发。

转型已经初见成效，南山铝业在航天领域、新能源汽车领域先后取得了重大突破。产品质量得到众多知名的航天企业与汽车企业认证，入围波音、空客、罗罗、赛峰、中航工业等飞机制造及零部件加工企业的供应商名单，供货量持续扩大，南山铝业也成为国内首家为世界顶级飞机制造商供应航空板材的铝加工企业，实现了进口替代，填补国内市场空白；在板带材方面，南山铝业已成为国内首家批量生产乘用车四门两盖铝板的厂商，为宝马、通用、一汽大众等国内外知名汽车主机厂以及世界知名的新能源汽车厂批量供货，订单持续增长。

2015年3月5日，李克强在全国两会上作《政府工作报告》时首次提出“中国制造2025”的宏大计划，这也成为中国实施制造强国战略第一个十年的行动纲领，具体提出了十大重点领域，其中就包括新材料领域。在国家相关政策的扶持下，工信部牵头成立了国家“民机铝材上下游合作机制”， 目前的成员包括中国铝业、北京有色金属研究总院、南山铝业、中国忠旺，南山铝业能够入选这一名单本身就非常不易。

综合各方面信息来看，未来传统铝材的市场空间和利润空间并不大，寻求产业升级，在高端材料制造领域发力是一大看点，南山铝业未来是否具备投资价值也要基于此来判断。