文｜市值观察 石羊

编辑｜小市妹

A股近半个月来表现最好的板块，无疑是半导体，整体涨幅超过20%。

半导体产业链上涨热潮下，哪些板块亦或是股票仍然存在价值洼地？如何紧跟时代，又不随波逐流？

在当下的大热点里找小冷点，可能是个办法。市值观察注意到，处于集成电路产业上游的视觉和图像处理技术公司将是科技产业里最有可能爆炸式发展的一个分支。

虽然，从胶片机到数码相机再到智能手机，它事实上已经爆炸了一轮，令NVIDIA这样的企业脱颖而出。但5G、人工智能的来临，叠加集成电路产业的迅猛发展，会是完全不同量级的新裂变。

聚焦细分产业

1999年NVIDIA在纳斯达克上市，发行市值不过2.3亿美元。到了今天，NVIDIA股价已经接近340美元，市值更是飙升到2100亿美元附近，可谓是美国科技股的一支妖股。

1999年，NVIDIA推出了世界上第一款可以真正代替CPU渲染的图形处理单元（GPU），一下点燃了市场。各个厂家涌入进来想分得一杯羹，随着PC端业务趋于饱和，市场红利逐渐消失。

但真正的王者从不惧怕竞争，NVIDIA产品不断推陈出新，甚至拿出全年营收的五分之一投入到研发当中。NVIDIA凭借敏锐的嗅觉还意识到，深度学习市场的前景广阔，NVIDIA为各大互联网公司提供GPU用于深度学习训练，占据绝对市场。

如今，从最尖端的医学研究到最热门的人工智能和自动驾驶，NVIDIA均有涉及。这既是时代的机遇，又是专注的结果。

聚焦国内，视觉和图像处理（GPU）技术可能是最具发展活力的领域。随着应用领域的拓展和国内需求不断提升，智能化、集成化、低能耗要求不断提高，视觉和图像处理技术企业获得大量机会，这也促进领域间企业良性竞争，不断加大其研发力度，在国内外市场上争取更多份额。

电脑市场来看，我国电脑市场出货量比较稳定，每年维持在5000万台的销量。而随着国产GPU技术的提升，据机构预测，以20%的渗透率计算，每五年更换一次，则每年国产GPU市场规模在100亿元左右，渗透率提升，市场规模也会不断扩大。

其次是智能手机市场，视觉和图像处理技术主要应用于智能手机摄像头当中。2016-2018年，全球智能手机摄像头领域的需求量从9.1亿颗增长到21.6亿颗，预计到2023年将达到55.3亿颗。并且受益于5G商用带动智能手机的替换、双摄到多摄的升级以及摄像头模组替换等因素，视觉和图像处理技术领域市场规模预计保持稳定增长。

液晶面板领域视觉和图像处理技术也有着重要应用——EEPROM。随着高清显示、4K需求的增加，全球大尺寸液晶面板的需求将保持稳定上升。2018年全球液晶面板领域对EEPROM约为7.6亿可，同比增长7.3%，预计到2023年EEPROM需求可达到9.7亿颗。

智能卡芯片领域，也是视觉和图像处理技术的主要战场。得益于智能卡在移动通信、金融和公共事业等领域的增加，全球智能卡芯片出货量从2014年的90.2亿颗增长到2018年的155.9亿颗，年均复合增长率达到14.7%，市场规模也从28.1亿美元上升到32.7亿美元。机构预测，预计到2023年出货量将达到279.8亿颗，市场规模达到38.6亿美元。

在最近火热的半导体产业中，视觉和图像处理（GPU）技术处于集成电路产业链上游，主要负责芯片的开发和设计，是当前国内集成电路产业发展的源头和重要驱动力量。据数据统计，2019年中国集成电路设计行业销售额达到3063.5亿元，同比增长21.6%。2015-2019年复合年均增长率达到23.3%，实现快速增长。

随着视觉和图像处理（GPU）技术水平的不断迭代，其在电脑、手机等消费类单子产品需求不断提升。并且伴随时代发展，可应用的领域呈现爆发式增长，5G、人工智能、云计算、大数据、医疗电子和新能源等等，未来国内科技领域将是智能化和信息化的时代。

重点公司值得关注

市值观察在梳理分析A股市场中有视觉和图像处理技术的公司后发现，除了欧菲光（002456），聚辰股份（688123）和景嘉微（300474）值得重点关注。

聚辰股份是一家集成电路芯片设计企业，主要产品包括EEPROM、音圈马达驱动芯片和智能卡芯片。其亮点在于，公司是业内少数同时具备工业级EEPROM产品和汽车级EEPROM产品研发设计能力的公司，且占有相当大的市场份额。聚辰股份用于手机摄像头模组的EEPROM存储芯片已经是全球第一，占有全球约42.72%的市场份额，并在整个EEPROM存储芯片领域位居世界前三。聚辰股份的合作伙伴还包括富士康、舜宇、欧菲等全球知名厂商。

近年来，聚辰股份营业收入呈现快速增长。2017-2019年，聚辰股份营收分别为3.44亿元、4.32亿元和5.13亿元，同比增长分别达到了12.10%、25.69%和18.78%。其净利润也逐年增长，2017-2019年聚辰股份净利分别为2488万、7612万和9511万。值得注意的是，2018年其净利同比增长超过200%。今年一季度，聚辰股份净利润达到2047万，同比增26.47%。

从产品来看，得益于市场占有率，EEPROM的收入一直占据聚辰股份绝大部分。2017-2019年，分别占主营收入的84.40%、89.20%和88.14%。而其EEPROM毛利率稳定，一直保持在40%以上，且公司净利率一直保持增长态势，从2017年的7.24%提升至2019年的18.53%，盈利能力稳定提升。

而一家高科技企业是否具备潜力，并专心于主营业务，研发费用是一项重要的参考指标。聚辰股份2017-2019年研发费用分别为1.77亿、2.34亿和3.04亿，分别同比增长5.80%、32.20%和29.95%。

当前，手机摄像头模组中EEPROM容量仍以64Kbit为主，随着需求带动研发升级，128Kbit、256Kbit等高容量EEPROM的市场占比将持续提升。而5G的商用将带动智能手机的存量替换，消费者对拍照、录像的质量需求日益提高，这都将拉动EEPROM需求量的快速提升。2019年后置多摄智能手机占比为9.64%，根据预测，到2023年，占比将会提升40.73%。

随市值观察的视角再转向另一家企业——景嘉微。

景嘉微是国内A股唯一一只图像处理芯片（GPU）上市企业，也是华为等公司的伙伴，被认为将有望取代NVIDIA。

在GPU设计领域，我国发展起步较晚，在技术水平和产业规模上还远不及国际水平。数据显示，2019年第四季度，在集成GPU领域，市场份额前三位分别是Intel、AMD和NVIDIA，分别占据63%、19%和18%的市场份额；在独立GPU领域，NVIDIA独自占据68.92%的市场份额。但是国内企业正在奋起直追，景嘉微已成功研发多款具有自主知识产权的GPU，并实现了规模化应用，其未来成长空间巨大。

景嘉微营收净利已进入快车道。公司2017年-2019营收分别为3.06亿、3.97亿和5.31亿，分别同比增长10.16%、29.71%和33.63%；净利润近三年分别录得1.19亿、1.42亿和1.76亿，分别同比增长12.86%、19.74%和23.67%。公司2015年到2019年营收复合增速21.99%，净利润复合增速18.59%。而根据公司最新公布的财报，今年一季度，景嘉微营收达到1.18亿，同比增长33.49%；净利润达到2547万，同比增长23.76%，公司发展进一步加速。

从主营构成看，公司图形显控领域产品收入比例超过70%，是其主要收入来源。2019年景嘉微图形显控领域产品收入达到1.03亿元，毛利率高达73.03%。2019年其综合毛利率为67.77%，净利率也达到了33.15%，盈利能力相当可观。

市值观察还注意到，2019年景嘉微公司应收账款为2.92亿，同比增长14.7%。虽然应收账款上升会增加公司的财务风险，但主要是因为公司销售规模的增长，导致公司资金的占用。当前景嘉微的客户主要集中在财务状况良好的大型国企，未曾发生过逾期付款的事项，这对景嘉微来说未尝不是一件好事。

而景嘉微的研发强度从2015年起逐年提升，2019年公司研发投入1.17亿元，同比增长45.17%，占全年营收占比达22.07%，在行业内领先。同时，2019年公司研发人员数量占比进一步提升至64.32%。由此，也可以看出公司提升其研发能力的决心，未来，将会逐步缩小与国际间的差距。

基于此，不管是聚辰股份还是景嘉微，或是视觉和图像处理技术行业，乃至芯片设计领域，都将存在一片价值蓝海。目前，这片蓝海还未受到特别多的关注，国内公司也存在相当大的成长空间。