文 | 蓝鲸房产 莫迟

在经历减持、配股等一系列动作成功引入龙湖之后，近日绿城服务（HK：02869）再次对股权动起了念头。

根据公告，绿城服务拟通过配售2.666亿股新股，预计融资额约27.14亿港元。在业内人士看来，本次融资无疑将为其未来的外延式扩张提供充足的弹药，成为公司于在管面积层面上咬住头部梯队的抓手。

事实上，过去的半年中，绿城服务的股权调整似乎从未停止，而在关联方支持愈发不足的背景下，绿城服务似乎用股权铺出了一条发展的路径。

两次配股背后，绿城服务在管面积增速缓慢

6月3日，绿城服务发布公告称，拟向最少六名承配人合计配售2.666亿股新股，占公司总股本的9.04%，预计融资总额约27.14亿港元。对于本次配售所募资金的用途，绿城服务将用于受购、战略投资、营运资金及公司一般用途。

通过本次配股无疑将极大补充绿城服务的现金流。在业内人士看来，无论是疫情下增加的成本，抑或是外延式扩张的需求，都对物管企业现金流提出了更高的要求，随着股价的不断走高，此时通过配股将大量现金攥到手上，不失为一个不错的选择。

梳理发现，自2019年以来整体股价不断走高的物管板块，在今年受到资本更多的“宠溺”。在近30日内，28只在港上市的物管股半数均在期间创下历史新高，其中又以绿城服务、碧桂园服务（HK：06098）、雅生活服务（HK：03319）、保利物业（HK：06409）等拥有房企背景的行业头部标的为主。

可以看到，绿城服务的配股融资并非孤例，在其宣布配股后第二天，即6月4日，永升生活服务（HK：01995）也发布公告，拟先旧后新配售1.34亿股新股，预期此次认购事项所得款项总额为15.79亿港元，用途亦与绿城服务一致——未来潜在的收并购、战略投资、营运资金及公司一般用途。

而相较于永升，绿城服务似乎有着更为巨大的资金需求，就在一个月前，绿城服务刚刚向龙湖完成了1.55亿股的配发，并借此获得了约13亿港元的资金，粗略计算，若本次发行顺利，绿城服务将在短期内通过两笔股权融资获得约40亿港元的在手现金。

在对资金的巨大渴望背后，或是这家物管龙头在行业头部竞争中的略显疲态。

过去的2019年，是物管行业加速跑马圈地，集中度加快上行的一年。根据CRIC数据，22家披露在管面积数据的物管公司在2019年平均取得36.2%的在管规模增长。其中，或依靠连续的收并购、或凭借庞大的关联方供应，雅生活服务、碧桂园服务、保利物业等上市物管TOP5企业均在年内取得了接近1亿平方米的在管面积增量，并借此实现了超过50%的增速。

与此相比，绿城服务无疑稍显逊色。截至2019年末，新增在管面积4200万平方米的绿城服务，较2.12亿平方米的在管面积增幅仅24.65%，相较于行业以及所处的头部阵营均有所差距。

在知名地产分析师严跃进看来，企业的后续这个战略方向应该是非常清晰的。他认为，通过增资扩股，或者说股权方面的调整，引入更多的一些投资者，扩充更多的资金，直接目的就是收购能力提高。

关联方支持不足，欲用股权铺路突围

对于绿城服务来说，欲咬住头部梯队的步伐并不容易。

作为国内高端物业的代表，绿城服务凭借着多年的积累以及良好的口碑，形成了极为出色的外拓能力。资料显示，截至2019年末，绿城服务的2.12亿平方米在管面积中，第三方项目贡献占比接近80%；而在储备面积中，该比例更高到94%。

无论在头部梯队、还是是整体上市物管企业之中，绿城服务均是对关联方依赖程度最低的企业之一，然而这个让管理团队颇感自豪的成绩，无疑也暴露出发展中的隐忧。

可以看到，虽然多数物管企业均在积极寻找关联方以外的增量资源，努力减弱对于母公司的依赖，但对脱胎于房地产开发的物管企业来说，地产母公司提供的稳定项目来源无疑是物管企业含着口中的金钥匙。特别是在品牌房企集体加码物管业务的背景下，有观点便认为，背靠地产集团的物企会牢牢抓住关联方开发的物业项目，使得未来第三方物企更难以插足。

事实上，当前行业头部玩家普遍有着极高比例的母公司支持。例如，保利物业在2019年末，在管面积、合约面积中分别45%、42%来自保利系；而总市值已超过千亿港元的碧桂园服务，在2019 年物管收入虽然第三方项目占比提升14个百分点至 25.2%，但来自母公司面积的收入仍占据近75%的份额。

显然，仅依靠第三方拓展面积或使得未来成长性具备着更多不确定性。与此同时，随着宋卫平在绿城中国（HK：03900）的 “退休”，绿城服务与绿城中国的纽带，亦变得愈发微妙。

一方面，绿城服务实控人宋卫平在去年正式退出绿城中国董事会后，仅保留了规划设计委员会名誉主任职位，而随着其多次减持以及近期新湖中宝的入股，持有股份已降至8.68%，话语权和影响力进一步下降；另一方面，绿城中国原本在绿城服务中占比仅个位数的股份，在接连的稀释中持续走低。

有观点认为，在不扩大对绿城服务持股比例的情况下，仅从营收、利润的角度而言，绿城中国打造一个全新的物管公司或更为有利。

在此背景下，尤为珍贵的“股权”，成为助推绿城服务未来发展的核心资源。在此之前，绿城服务通过控股股东减持、配股等途径引入了龙湖作为投资者；并成为滨江服务的基石投资者之一，持有期15%的股份。

对于一系列动作，绿城服务管理层曾表示，绿城服务希望构建一个生活服务的联盟，并希望通过股权的捆绑，扩大整体的客户资源平台，而股权的交叉持股，可以保证这个联盟的整体稳定性。

这或意味着，在规模为先的物管行业中，绿城服务正用股权为自己埋下一颗突围的种子。值得注意的是，在2019年，以绿联盟为代表的服务输出板块成为了绿城服务业绩的一个亮点，与之相关的管理咨询服务全年累计实现2.34亿元的营业收入，并实现了54.1%的同比增长。

“这样的合作有助于强化品牌的影响力、专业度。”在严跃进看来，包括龙湖、滨江以及其他一些企业，整个在理念上是非常像的，在市场中具有非常强的品牌协同效应，有助于物管企业业务方面未来的发展。

从解围眼前的规模之争，到铺出未来突围的路径，在股权之中，似乎浓缩着绿城股权的“面包与理想”，而最终绿城服务又能否凭此持续在头部梯队站稳脚跟，蓝鲸房产将持续观察。