文 | 华商韬略 宇刚

河北、山西、广西、云南等地的人注意了，最近千万别逗狗了。

因为被狗咬了，可能没有疫苗可用。

据人民网报道，上述出现了人用狂犬疫苗短缺的现象，具体何时能够恢复正常供应暂无定论。

多地疾控中心在发文中均有透露，很大的原因是受到疫情影响，部分厂家不得已停工了一段时间，原料供应短缺。

国内，有一家以狂犬疫苗为主的公司，四年利润翻了28倍，盈利能力超茅台，背后站着温州鞋王。

这就是康华生物。

但是创始人离职、新药证书即将过期。康华生物即将上会之际却接受了发审会审核。

是短期套现，还是长线发展？康华生物，喜忧参半。

【从制鞋到制药，利润赶超茅台】

成都康华生物是一家以生产、销售、研究、开发预防用生物制品为主营业务的公司。颇有意思的是，“温州鞋王”奥康鞋业的董事长，王振涛，持有康华生物18.37%的股份，同时通过奥康集团间接持有其21.44%的股份，为康华生物的实控人。

从鞋业到生物制药，这个跨界发展的跨度之大，让人堪称叫绝。随着鞋业市场的竞争加剧，奥康鞋业业绩日益下滑，净利润连续四年持续下降。康华生物近些年却迎来了爆发式增长，也让“鞋王”王振涛赚得盆满钵盈。

其中，2016-2019年间，康华生物的营收从9200多万增至5.55亿。净利润的增长率更是惊人，从2016年的660多万增至2019年的1.87亿。按照其发行价格所对应的22.99倍市盈率计算，公司市值超过40亿。

不过如此体量的康华生物却仅仅拥有两款产品，其中最主要的就是狂犬疫苗。

根据其2018年报，公司的两种疫苗产品中，狂犬疫苗占据总收入的98.53%，几乎承揽了公司的全部销售。仅仅靠狂犬疫苗一款产品，康华生物在近年间获得了爆发式的增长。

2016年，其狂犬疫苗销量为34.49万剂，仅占当期狂犬疫苗批签发总量的0.58%。2017年和2018年，销量瞬间提升到了91.01万剂和207.26万剂，占当期狂犬疫苗批签发总量的1.17%、3.10%。

当然，长生生物也是“功不可没”的，2018年长生生物狂犬疫苗造假，被责令停产。一个年收入15.5亿的疫苗企业退场，从另一个角度看来，长生为康华腾挪出了大量的市场空间，对康华的IPO之路助力不浅。

【IPO在即，带路人出走】

可想而知，制鞋出身的王振滔并不懂疫苗研发。而康华生物的另一位创始人，蔡勇，更像是整个公司的“带路人“。

蔡勇曾任职于成都生物制品研究所，曾担任多种疫苗课题研究的负责人。2004年以创始人的身份加入了康华生物，历任总经理、董事职务。

2009年，康华生物进行了其成立后的首次股权转让。奥康集团和自然人林丽琴（王振滔之妻）分别受让了康华生物10%和20%的出资份额于蔡勇。从此，蔡勇以30%的股权比例正式成为了康华生物的股东。

值得关注的是，作为康华生物的创始人及首席科学家，蔡勇却在IPO前夕选择了离去。

据招股说明书显示，2018年 11 月，康华生物股份公司召开 2018 年第三次临时股东大会，同意蔡勇辞去公司董事并免去其职务。

这不由得让人心生疑惑。

【新药保护已过期，研发捉襟见肘】

而在近年，康华生物的拳头产品，也几乎是唯一的产品，冻干人用狂犬病疫苗《新药证书》已过保护期限。其在2012年获得新药证书，以独家的身份，为康华带来了丰厚的回报。近几年毛利率更是超过90%，一路赶超茅台！

但新药保护期已过，康华生物又处于严重的单一产品依赖。这不禁让人质疑未来康华的盈利能力是否会受到较大波及。

“目前冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）国内仅有康华生物生产，故其利润丰厚，其他的研究所和生产厂商也在近年来逐渐在该项目上已经有所突破，相信不久便会打破康华生物对该产品的垄断。”另一疫苗厂商表示。

据悉，全国已经有6家企业提交了人二倍体细胞狂犬病疫苗临床试验申请。而成都生物制品研究所，正是康华“带路人”蔡勇曾经就职的研究所。按阶段实验速度，未来2到3年，大量的同类型产品将批量进入市场。

这块大蛋糕，无法再让康华独享。

如今，后有追兵，最让人琢磨不透的是，康华在研发投入上，始终显得“小心翼翼”。

据招股书显示，康华目前研发的主要项目依旧围绕二倍体细胞展开，研究方向依旧为原狂犬疫苗的迭代产品，无法摆脱单一产品依赖的风险，而研发经费更是捉襟见肘。

2017、2018年的研发费用分别为427万和1794万，占营收的1.63%和3.21%。相比同行业的成大生物，2019年研发费用1.317亿，占营收7.86%。

“带路人”首席科学家出走、单一产品依赖、新药保护期已过、研发保守……康华生物的高利润背后，隐患亦是层出不穷。虽然当下利润红利势头正猛，但是未来的走势堪忧。

康华当下选择了资本之路，希望可以助其找到破局的路径。然而进军资本市场也是一把双刃剑，既能够通过资本的力量帮助康华取得势能优势，但也因为信批机制，让康华未来面临更加严格的监管。