一纸五粮液混改的招股书，让五粮液众多经销商陷入了加入还是不加入的纠结当中。

“并不是我们不愿意参与到五粮液股权认购当中，而是23.34元/股的价格确实觉得难以接受，从长远看，我们认为五粮液是一家业绩很好值得期待的公司，但是正值白酒销售旺季即将到来，大量的资金用于备货，且白酒未来市场形势尚不明朗，因此需要谨慎考虑。”11月27日，一家销售额过亿的五粮液经销商告诉界面新闻记者。

10月30日晚间，五粮液公布非公开发行股票预案，发行价格为23.34元/股，发行股票数量不超过1亿股，本次发行募集资金总额不超过23.34亿元，募集资金将用于信息化建设项目、营销中心建设项目、服务型电子商务平台项目。

五粮液本次增发1亿股，员工和经销商持股计划合计认购4000万股，占比仅为40%，而保险、基金等机构投资者认购6000万股，占了本次增发新股的大部分。

据《证券市场周刊》报道，如果仅仅是为了募集资金，那么，在企业账面资金长期闲置、资金严重过剩的情况下增发新股融资，属于赤裸裸的“圈钱”行为。2015年三季报资产负债表显示，截至9月末，五粮液账面货币资金余额高达253.69亿元。

不过商务部研究院消费经济研究部副主任李萍认为，“五粮液在‘圈钱’的说法，并不十分站得住脚。”虽然不到2%的股权放出来，就算经销商入股，所募集的资金，在五粮液整个盘当中，也起不来多大作用。

根据五粮液公告显示，五粮液目前总股本37.96亿股，第一大股东宜宾市国有资产经营有限公司（下称宜宾国资）直接持有13.67亿股、通过控股子公司持有五粮液7.62亿股，直接和间接持有五粮液股票合计21.28亿股，持股比例为56.07%。本次增发1亿股方案若成功实施，则增发后宜宾国资的持股比例将由56.07%微降至54.63%。

五粮液发布2015年三季报显示，公司业绩有较大提速，实现营收39.15亿元，净利润13.05亿元。但前三季度整体业绩有小幅下降，前三季度公司实现营收151.31亿元，同比增长0.42%，实现净利润46.03亿元，同比下降2.22%。

成都尚善品牌管理公司创始人铁犁认为，此前，五粮液曾经在部分地方试水直分销模式，在各地成立营销公司，通过经销商入股，建立厂家与经销商的利益共同体，但这些公司还只是五粮液的旗下的公司。通过本次混改，经销商会更有话语权。过去十年的厂商关系，厂家都是强势的，经销商都是弱势的。如果经销商也是股东的话，将提高经销商的地位。

员工持股的白酒企业，五粮液并非第一家，去年12月，老白干酒就推出针对830名员工的持股计划，成为首家推行员工持股计划的白酒上市公司。最终830人都完成了认购，其中认购持股计划的公司董事、监事和高级管理人员共计13人。不过值得注意的是，这13人持股比例占到整个计划的近20%。锁定期也是三年。

但此时入股，对于经历了连续三年的白酒行业调整期、普遍面临销售压力的经销商而言，可能会面临资金短缺的问题。

一位五粮液销售公司的内部人士向界面新闻记者透露，为了完成销售目标，公司在执行层面不得不降低五粮液经销商的准入门槛，目前，五粮液整个经销商队伍，数量上已经比两年前增加了一倍，加上白酒市场萎缩，大部分经销商每一年所能完成的销量，仅为两年前的1/4。如此销售业绩之下，以不菲的价格入股五粮液，难怪经销商要犹豫不定。

另据一位接近五粮液高层人士向界面新闻记者透露，其实五粮液拿出少量股权向经销商和高管募集资金，也可能是因为作为一家老牌国有行业龙头企业，率先完成企业混改，可以争取到政府更多的关注，甚至更好的政策。