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另有隐情?兆易创新清仓减持中芯国际再解读

为何兆易创新有钱不赚?

文|市值观察  白泽 

编辑|小市妹

在中芯国际即将登陆A股科创板之际,兆易创新的一则减持公告袭来,宣布目前已售出所持全部中芯国际H股股票,一下子在市场里“炸了锅”。投资者们不解,为何兆易创新有钱不赚,难道也是个“铁憨憨”?

【清仓减持或属于战略撤退】

中芯国际,作为目前芯片股的龙头,即将回A登陆科创板,其走势可谓“如日中天”,尤其今年6月份以来,股价暴涨近60%。

而就在兆易创新公告的同时,中芯国际亦公告,正式拿到科创板IPO批文,以常理来看,目前的中芯国际H股或仍可能不是近期的最高峰值,那么兆易创新的这一波减持必然没有获得利益的最大化。投资者们自然非常疑惑和遗憾。

从兆易创新的公告上来看,其子公司芯技佳易在2017年12月以每股10.65港元价格认购中芯国际50,003,371股,总成本约为5.3亿港币(约合4.4亿人民币)。而清仓后,总交易金额折合人民币约7.76亿元。简单折算,两年半时间,盈利76.4%,也可以算得上是一笔不错的投资了。

再细化一下,兆易创新是自今年的2月份以来陆续减持的,计算平均成交价,大约是人民币15.52每股,以当前1.1的汇率换算的话,折合港币17.07元。也就是说,大部分减持或并非发生在月份这一段中芯国际股价的暴涨期。

再回过头来思考的话,别的不太好说,但兆易创新这一轮减持显然并非是出于投资者们以为的“逢高减持套现,不看好芯片未来”,而是早有计划的战略撤退。中芯国际目前到达的价位,可能也是兆易创新当初并未预料到的“意外”。

那么剩下来其实还有两个问题比较有意思。一个是,中芯国际目前的股价是不是过高了,是否仍值得投资;另一个是,兆易创新回笼资金到底在下一盘怎样的棋。

【中芯国际被高估了吗?】

中芯国际是在2004年3月19日挂牌港交所的,当天盘中创下25.5港元的高位,此后的15年里,就再也没有回到过这个价,不出意外的话,基本也就是“出道即巅峰”的典范了。

当然,意外也还是会有的,只要时间足够长。熬了15年之后,自2019年初开始,芯片国产替代站上风口,“逆全球化”促使我们意识到掌握核心技术的意义,至此A股里一大批芯片公司纷纷崛起,股价开始飙涨。也就是在这样的背景下,中芯国际开始渐渐摆脱这上市十多年股价低迷的困境,最近1年半时间里,股价从6块多涨到最高28块多,翻了两番不止。动态市盈率也从2019年初的30倍,提高到目前的70倍左右。

中芯国际目前的市值是1536亿港币,折算成人民币大约在1401亿元。

前段时间,兴业证券对中芯国际做出四种潜在估值锚猜测,估值接近2000亿元。

近期国信证券分析师何立中更是对中芯国际长期估值发表言论,假设只考虑14nm先进制程,公司计划未来建设2座12寸的工厂,月产能3.5万片。按照利润率30%和A股半导体企业平均市盈率93倍计算,未来市值可到6500亿元。

以此来看,中芯国际目前的市值似乎并没有太过高估,反而是有些低估了。

但另一方面,中芯国际盈利能力仍偏弱,过往多年毛利率维持在20%上下,净利率维持在5%上下,核心的经营指标——ROE均在4%以下;另外,技术实力上,仍然明显弱于其竞争对手台积电。如果排除掉华为可能会给中芯国际更多订单的期望的话,中芯国际未来的业绩不确定性仍是非常高的。

那么,再回到兆易创新的减持里,从公告中可以看出其从年初的2月份开始即有了一些动作,在当时与美方关系的复杂情形以及疫情的严峻形势下,未雨绸缪,减持以回笼资金应对更多的风险,从这个角度来看,这一份减持决策却又显得合情合理。

【兆易创新手握巨资打算做什么】

其实这个问题反而可能是最为明晰的一个了,主要或就是为了更好地应对布局DRAM 存储带来的核心业务变动风险。

目前兆易创新的主要做三块业务,存储芯片,MCU和传感器,经营模式为fabless。其中存储芯片业务是公司的核心业务,主要是以NOR flash为核心产品,逐步向NAND flash扩张,并积极布局DRAM业务的策略。

兆易创新虽然做到了国内储存芯片的龙头,但是在整个市场上仍然属于“小角色”。兆易创新目前的核心产品仍然是NOR flash,但在整个存储芯片领域,这是最小的。参考一个粗略的数据,存储芯片市场上,DRAM市场份额1000亿美元,NAND flash约500亿美元,而NOR flash仅约30亿美元。在最大的DRAM份额里,兆易创新根本插不上手,只能眼睁睁地看着别人分蛋糕。

而另一方面,我国又是DRAM领域最大的市场,据智研发布报告,2018 年全球 DRAM 市场上中国占比高达 42.8%,但自给率几乎为零。而目前的DRAM市场上,几乎完全由韩国

三星、韩国海力士、美国美光三大企业全部瓜分。如果兆易创新能够打破技术壁垒,抢占国内的DRAM份额,那带来的价值几乎能瞬间超越当前的销售额。

这次定增可谓是一场豪赌,也是一个好故事的蓝本,但兆易创新一方面需要占用巨资突破DRAM存储的技术壁垒,另一方面还需要保持当前的市场份额和利润增速,我甚至开始担忧兆易创新这一次手握的所谓“巨资”能否完成这一场挑战了,清仓套现的那8亿基本就等于杯水车薪嘛。

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