文｜略大参考 赵 骐

编辑｜原 野

那边40岁的黄峥刚刚从CEO退位，这边上市20年的新浪也要退市了。

7月6日，新浪公司董事会收到由New Wave MMXV Limited发出的非约束性私有化要约。内容主要是提议以每股41美元现金的价格，收购新浪全部发行在外的普通股。以此计算，该交易对新浪的估值约为26.8亿美元。

这个估值真的很低。截止到3月底，新浪现金资产、短期投资合计约26.8亿美元。换句话说，这一私有化的报价只相当于新浪的账面现金+短期投资。

如此低的报价，如果不是看衰新浪的未来，那应该就是为其他的资本运作做准备，比如再次上市。

从早年位列三大门户网站之一，到后来依靠微博在移动互联网时代占据一席之地，新浪的“前浪”身份毋庸置疑。回顾其历史，无论兴衰如何，“并购”、“入股”、“套现”等始终是其命运转折的关键词。

换而言之，看懂了新浪的资本运作，也就看懂了这家公司。

01

新浪的成立源自一次资本运作。

1993年，27岁的王志东见到了四通集团总裁段永基，并且成功说服后者拿出500万港元，投资他正在筹备中的软件公司。

那年年底，新浪的前身四通利方正式成立。四通集团首先通过其香港上市公司四通电子出资350万元在香港成立利方投资，约定王志东等技术人员持股30％，再由利方投资在国内与四通集团合资成立四通利方，四通集团追加投资150万元，持股30％。

创始团队如此稀少的持股比例，为王志东后来被扫地出门埋下了隐患。

四通利方在1997年10月获得了三家国际风投650万美元风险投资，完成国际化改造，并成为国内IT产业引进风险投资的首家企业。

1998年是中国互联网历史上极具意义的一年。那年，张朝阳在中国第一次利用风险投资创建搜狐；网易开始进军门户网站；四通利方和华渊资讯正式合并为新浪。

四通利方虽然最初为软件企业，但在当时的大趋势下，也上线了自己的网站——利方在线。当时，华渊资讯已经是最大的海外华人网站。

1998年9月，王志东和华渊资讯的姜丰年“确认过眼神”，决定要做最大的中文网站。王志东相信，并购是实现公司快速扩张的捷径。

合并后的新公司延用了华渊的英文名“SINA”，王志东又用“新浪”作为公司的中文名。以今天的视角来看，这个名字颇有“后浪”的味道，只是20年转眼即逝，如今的新浪早已成为了中国互联网业的老前辈。

02

王志东通过一次合并创立新浪，而他本人也最终因为另一次并购而被剥夺了对新浪的“抚养权”。

如果问王志东哪一年的儿童节最难忘？答案很可能是2001年。

2001年6月1日，段永基等5位董事突然宣布免除王志东在新浪的一切职务。这无异于剥夺了一位父亲对7岁孩子的“抚养权”。

2000年互联网泡沫破灭，国内各大网络公司估值大幅下跌，新浪、网易等公司均传出被收购/合并的消息。

当时中华网和新浪就合并事项已经进行了实质性接触。

时任中华网中国区总裁的李永长在接受采访时候表现：“在越来越急噪的（新浪）股东看来，中华网是个有着4亿美金的富商，如他肯出大价钱买下新浪，对想套现的股东来说，自然是个好出路。从这点来看，中华网和新浪之间的传闻应该不是空穴来风。而作为新浪的创始人，王志东想必很难接受这个决定”。

事实确实如此，王志东不止一次地表示其并不看好中华网与新浪网的合并。

在他眼中，除了一个好的域名（China.com）和对国际资本市场的了解外，中华网并没有其他优势。而且，中华网的企业风格、管理制度、业务方向等都与新浪网不是“同路人”。合并除了可以用来刺激股价和方便新浪网的部分投资者及时退出，并不会给双方带来更多实质性的利益。

很显然，此时新浪的经营者和所有者的利益出现了冲突。

然而，当时王志东在新浪的持股只有可怜的6%，根本无法掌握自己和新浪的命运，这导致他最终离开了这家一手创立的公司。

讽刺的是，在王志东离职后，新浪和中华网均否认了合并传闻，这笔交易最终不了了之。

新浪所有权和经营权分离的问题，直到2009年才在曹国伟时代得到解决。

03

王志东之后，新浪先后迎来了茅道临、汪延和曹国伟三位掌门人。算上上市前的沙正治，这家门户网站在1999-2006年更换了5位CEO，这一速度堪比日本人换首相。

曹国伟早在1999年就加入新浪，先后担任副总裁、首席财务官、首席运营官等职位，历经王志东、茅道临、汪延三位CEO。

2006年5月，“三朝元老”终于被扶正，曹国伟正式担任新浪首席执行官一职。

2008年，曾经一手遮天的段永基辞去了新浪董事会主席职位。长期以来，这位王志东的天使投资人都被视为新浪管理层混乱的根本原因。有观点认为，新浪不是段永基的事业，如何通过资本运作把这家公司卖个好价钱，才是他真正感兴趣的。

因此，段永基的离开被外界解读为对新浪的利好消息。

曹国伟随即开始整顿新浪。既然混乱的根源在于资本的压力，那么解药同样来自资本市场。

2009年是曹国伟加盟新浪的十周年。这年9月28日，以他为首的新浪管理层，通过约1.8亿美元资金购入新浪560万普通股，占总股本的9.43%。新浪管理团队借此成为公司第一大股东。

这次的管理层收购（MBO）不仅仅是中国互联网企业的首例MBO案例，还改变了新浪长期以来股权结构分散的问题。

一个话语权更高的大股东，有利于加速新浪的市场反应和决策速度。同时，由于经营者与所有者合一，股东和管理者之间代理问题得到缓解，管理层开始为自己而战。正如曹国伟之后所发的全员公开信所说：

“从今天开始，我们将实现自己角色的转换，以一个创业者的心态来面对我们的工作”。

04

曹国伟的资本游戏还继续。

2013年，他引入了新浪历史上最重要的资本势力——阿里巴巴。那年4月，阿里与微博达成战略合作协议，并通过全资子公司，以5.86亿美元购入新浪微博约18%的股份。

一方面，当时正在面临商业化难题的微博看到了全新的希望。双方用户账户互通、数据交换、在线支付、网络营销等领域的合作令人遐想。新浪官方初步预计，双方的合作有望在未来三年内带来约3.8亿美元的相关收入。

同时，管理层在这次交易中实现套现。阿里巴巴以5.04亿从新浪处购入新股，占总股本的15.5%；其余2.5%的股份则来自管理层持有的老股，总价值8200万美元。此外，在阿里入股前，新浪公司已经向微博管理层购入了1.95%的老股，价值6300万美元。

换句话说，管理层在这两次套现中，最高可以获取1.45亿美元（部分股份由员工持有，不归属管理层）。当年实施MBO所筹措的1.8亿美元中，有5000万美元来自管理层，没想到原本为了增加控制权购买的股份，在仅仅数年后就获得了接近3倍的回报。

2015年，曹国伟再次以总价4.56亿美元现金认购新浪发现的1100万新股，每股约41.49美元。

在频繁的套现和认购新股中，没有人知道管理层到底获取了多大收益，但新浪的业绩却开始恶化。

受累于微博增长停滞等原因，新浪在2019年营收21.6亿美元，增幅只有2.6%，净利润-7054万美元，这是自2011年以来的首次亏损。

随之而来的是，股价也伴随着业绩一路下滑，从2018年2月124.6美元的高点后一路下滑至此次私有化要约公布前的36.67美元，缩水70%。

精于资本运作的新浪，最终在资本市场失去了价值。当业绩无力提升市值的时候，显然，新浪又想到了它最擅长的自救路径：资本运作。

对于缺乏新故事的新浪而言，这或许是个不错的选择。