文 | 财联社 杨泽世

中国飞鹤（06186.HK）一年内两次被沽空机构盯上，继GMT之后，其又遭Blue Orca做空。后者于7月8日公布一份64页的做空报告，从9个方面指责飞鹤业绩存在造假，称其股价只值5.67港元。报告公布后，飞鹤股价盘中一度下跌8%，但随后快速回升。

随后，飞鹤发布公告称，董事会注意到Blue Orca Capital的报告，其中载有对公司财务表现的指控，董事会强烈否认该报告中的有关指控，并认为有关指控并不准确及具误导性。

“飞鹤的故事更像Wirecard和瑞幸咖啡，而不是Apple或腾讯。追踪中国零售销售情况的两个独立可信数据集显示，飞鹤的收入远低于该公司宣称的水平。值得注意的是，尽管数据集是独立制作的，但在我们看来，尼尔森的数据和商务部的数据都表明，飞鹤在2018-2019年的实际收入比该公司报告的少49%。”Blue Orca在报告中指出。

Blue Orca认为，飞鹤有意地少报了数十亿美元的运营费用。多个独立数据显示，飞鹤的运营成本比该公司在备案文件中承认的高出数十亿美元，这些未披露的费用表明飞鹤的利润比它声称的要低得多。同时，还质疑飞鹤“幽灵工厂”、“可疑的退税”等其他情形。

报告还指出，“飞鹤在中国的7家从事奶粉销售的子公司中，有5家在准备IPO时没有接受任何公司的审计，它们对飞鹤财务披露的完整性至关重要。并且审计飞鹤关键销售子公司的不是安永（或其当地分支机构），而是一家声誉有问题的位于黑龙江当地的会计师事务所，该事务所最近因工作质量低劣而受到当地咨询机构的批评。即使飞鹤上市后，其在中国的子公司也没有经过安永或其附属公司的审计。”

飞鹤相关负责人向财联社记者表示，目前公司正在整理相关内容，稍后会发布澄清公告，一切以官方回复为准。

“近两年，飞鹤的业绩保持高速增长，原因是三四线以下地区市场的集中度在快速提升，而这个过程中飞鹤享受到快速提升带来的红利，取得较多的市场份额。而对有些做空机构来说，其认为飞鹤的增长较高，不符合实际，净利润等方面高于外资奶粉，认为这里面有虚假的因素。”乳业专家宋亮告诉财联社记者。

其实，早在飞鹤刚刚登陆资本市场时，做空机构GMT即发布关于飞鹤的研究报告，对其盈利能力、现金流等方面提出质疑。不仅飞鹤遭遇做空，2019年8月15日，澳优乳业也遭到Blue Orca做空，后者指出澳优存在虚报销售额、盈利造假等五大问题，并由此得出“澳优完全不值得投资”的结论，澳优股价曾大幅下跌，后期股价逐步回升。

曾有机构分析师向财联社记者表示，乳制品行业相对来讲产业链比较封闭，同时食品安全问题也较为敏感，我国的乳制品企业与国外相比起步较晚，发展中容易出现不规范的行为，所以容易被盯上。

“因为国内乳业公司在香港上市的较多，所以会感觉频繁被做空机构盯上，但实际上被做空机构盯上更多是因为可能存在一些运营中的瑕疵，并不是单纯因为乳业背景。”香颂资本执行董事沈萌认为。

值得一提的是，在否认做空指控的同时，飞鹤发布截至2020年6月30日止六个月未经审核综合管理账目初步评估，相比上年同期，预期今年上半年收入将大幅增长超过40%。对于增长原因，该公司称，主要得益于高端婴幼儿配方奶粉销量的大幅增长。