文|鸣蝉财经 

7月20日，支付宝母公司蚂蚁集团宣布，启动在上海证券交易所科创板和香港联合交易所有限公司主板寻求同步发行上市的计划，以进一步支持公司加大技术研发和创新。

如上市成功，蚂蚁集团也将成为国内首家在A股和港股同步上市的科技公司。这在一定程度上也昭示着，A股及港股市场的进一步开放和完善。

时光回转二十年前，由于国内资本市场的限制，赴美上市成为了国内优秀科技公司的必经之路。而这造成了一个独特现象：股东和用户之间隔了一整个太平洋。

正因如此，高度集中于国内的用户和市场，与大洋彼岸不了解国情的美国投资人，形成了天然的割裂，这也造成了部分投资人对中概股价值判断的偏差；与此同时，支撑着企业长足发展的国内用户，却只能望洋兴叹，无法享受赴美上市企业股价上涨的红利。

而这样的局面，在国内政策的召唤、港交所的橄榄枝下，有了回转的余地，2019年阿里回港上市，是第一家二次上市的中概股。而网易、京东等也继阿里之后，打响2020年中概股回归潮。

01、历史进程下的中概股之崛起

故事总有不同的开始，而上市却总是那个殊途同归的高光时刻。自2000年开始，如阿里、百度、新浪、搜狐、网易、爱奇艺、B站等那些耳熟能详的中国科技/互联网名企，纷纷与美国的资本市场结下了千丝万缕的联系。

是偶然也是必然，与当时的国内市场相比，美国资本市场拥有更低的IPO门槛，同时又能够提供充裕的流动性和有吸引力的估值，加上与更投机的中国散户投资者相比，美国机构投资者通常更为稳定，也更能管理这些高增长公司在新兴市场的高风险和高回报。

至此，时代的大幕拉开，掀起了中国高科技企业赴美上市的热潮。

1997年，毕业于成都电子科技大学，先后履职中国电信及几家科技公司的丁磊，于当年6月开始了创业生涯，于广州创办网易。

一年后，刘强东拿着1.2万元积蓄去了中关村租了一个小柜台售卖刻录机和光碟，这也就是京东的起点。

与此同时，带着丁磊的热爱，网易在两年内陆续推出中国第一家全中文搜索引擎、第一家免费个人主页、第一家免费电子贺卡站、第一个网上虚拟社区和第一家网上拍卖平台、中国第一家免费邮箱系统。并于2000年6月在纳斯达克上市，开启了长达20年的中概股之旅。

同样是那个2000年，就在第一次互联网泡沫、国内唱衰互联网的声音不绝于耳时，新浪在美国纳斯达克的成功上市，将“门户”概念推上了国内互联网的顶峰。

而搜狐也于同年先后完成了美股上市以及相关并购，规模进一步扩大。作为中国互联网“教父”，张朝阳曾3次登陆美国纳斯达克上市敲钟，分别是2000年7月搜狐上市，2009年4月畅游上市，2017年11月搜狗上市。

2003年后，刘强东看见了电商的风口随即开始建立京东商城；尽管遭遇2008年的金融危机，京东资金链断裂面临倒闭的危险，刘强东硬撑了下来，也于2009年拿到了融资。此后京东迅猛发展，2014年赴美上市。上市后的京东，6年间净收入增长了8.3倍，用户数增长了7.6倍。

同年，也是那个辉煌的2014年，223岁的纽交所将迎来史上最大的一单IPO——阿里巴巴。回顾阿里上市历程，不可谓不艰难，在经历港交所退市，在4年时间里先后经历了与雅虎、软银的股权之争，私有化落幕后，终重掌控制权，打开了纽交所上市之路。

而网易的中概股旅程却要波折地多，上市第二年的即遇到长达4个月的停牌，而后丁磊痛下决心将网易的三大业务重点锁定为在线广告、无线互联和在线娱乐。也正是因为这一重大的战略调整，让网易活了下来，并一跃成为中概股的常青树。相关数据显示，上市20年来，网易股价增长超过90倍，回报超大市逾5倍，算入派发股息的持股整体年化回报高达26.2%。 CEO丁磊曾霸气直言：“在过去二十年里，每年的资本回报率都超过20%的企业，在中国只有两家——一家是茅台，另一家是网易。”

中概股的故事还在被不断的书写，而新的篇章也在港交所的锣声中拉开了帷幕。

2019年8月，阿里巴巴在港交所二次上市，股份代号为9988，回归港股后的阿里巴巴，成为首个同时在香港和纽约两地上市的中国互联网公司，并凭借其超4万亿的市值，超过腾讯，成为新一任“港股王”。

2020年6月，在网易上市20周年之际，发布了港股二次上市的消息，股票代码“9999”，寓意长长久久，易上市首日，开盘价为133港元/股，较123港元/股的发行价溢价8%。

而6月18日是京东商城购物节，京东正式回归港股进行二次上市，证券代码为09618.HK。京东集团港股上市首日高开5.75%，发行价为226港元/股，连夺2020年最多人认购新股、集资王及冻资王宝座，总市值达7385亿港元，上演了一场完美的王者归来。

02、“冷与热”的背后是时代发展也是选择

纵观20年中概股的发展史，也是一部大型的互联网蝶变史。

2019年，新浪网门户业务的广告收入只有2.16亿美元，同比下降25.4%。从2017年开始，新浪赖以发家的门户广告已经进入亏损状态，这两年亏损在进一步加深。而与新浪同年上市的网易，上市以来股价涨幅超过16000%倍，总市值超过600亿美元。同属中国互联网公司第一梯队，新浪市值不足网易1/20。

2020年7月12日是搜狐上市20周年的日子，而搜狐的总市值仅有4.35亿美元远远，落后于新浪、微博、网易。在这个快速变化的商业世界，搜狐正渐渐被遗忘。

企业的没落总是让人唏嘘，感叹之余，或许我们也可以从那些一直稳健发展，或默默崛起的中概股企业中看到一些共性：

坚持创新和探索，让业务发展紧跟时代的脉搏

无论是初代中概股明星企业网易，还是商业巨头阿里身上都可以看出不断探索，转型，发展以迎合上时代的足迹。从电商时代的风口到抓住互联网金融的契机，再到积极拥抱云计算、大数据的时代，阿里故事总是先人一步，而每一步都是扎实和稳健，而网易从门户时代走向游戏时代，再到如今的多元发展，时代在变，而唯一不变的是为用户创造价值的初心。

独特的商业眼光，和差异化的发展逻辑

这里不得不提到网易、京东等差异化赛道崛起的平台，虽然起步并不一定比别人早，却总能以敏锐的眼光抓住用户的痛点拥有一席之地，如网易从小众高品质市场切入到用户数破8亿的云音乐、精准抓住在线教育市场红利的网易有道等，京东为电商及物流行业带来的变革等等。

而今年，网易更新了其企业愿景“从0到1是创新，从1到1.1也是创新”似乎也在昭示着这类企业能在风口之后成功插入赛道的原因。

03、一个时代的尾声，也是另一个时代的开始

中概股的故事还在继续，目前在美上市的中概股，以科技、消费类企业为主，共251家，总市值达1.71万亿美元。而自去年阿里率先回归港股二次上市，似乎也标志着在中国科技企业赴美上市黄金时代的结束，及回归A、H股时代浪潮的开始。

网易回归港股上市当天发行价为123港元/股，截至7月21日盘面股价最高触及149港元/股，每股收益7.24港元，总市值接近5100亿港元，并于此前成功刷新市值新高。

▲ 网易股价/来源：老虎证券

京东回归港股上市当天发行价为226港元/股，截至7月21日盘面股价最高触及252.6港元/股，总市值接近7800亿港元，每股收益1.92港元，被大和等多家机构予以买入评级。

▲ 京东股价/来源：老虎证券

近年来，在美中概股频遭国外做空机构狙击，尤其是爆发新冠疫情之后，中国对外贸易损失惨重，由于对疫情的恐慌情绪让中概股在交易市场上被冠以一定的利空因素，美国投资者对中概股的信任危机加剧，在这种背景下做空机构得到可趁之机。一时间，从瑞幸事件到58同城，再到周黑鸭、爱奇艺等等中概股企业遭遇“连环杀”。

与此同时，5月20日，美国参议院通过的“外国公司问责法案”规定，若外国发行人连续三年未能遵守PCAOB(美国上市公司会计监督委员会)对会计师事务所检查要求，将禁止其证券在美国交易，而这在一定程度上更是加剧了市场对在美中概股摘牌的担忧加剧。

而大洋的另一边，A股及港股市场却在积极地寻寻求和拥抱新经济。

此前，A股以及港股市场上市制度限制未盈利、同股不同权等公司上市，而导致部分优质“新经济”企业只能选择赴美上市。2018年以来，AH市场对于“新经济”公司上市的条件逐渐放宽，制度层面已不再存在限制。2018年4月份香港联交所进行了改革，允许三类公司在港上市，一类是没有收益的生物科技公司，一类是同股不同权的公司，最后一类就是大中华为重心的（海外）发行人（第二上市）。

目前42家在美首次上市的中资公司符合香港二次上市的要求，即市值大于400亿港元，或市值大于100亿港元且当期收入超过10亿港元，一旦在香港上市，现有股东可将美股转换成港股。

香港联交所对同股不同权、上市条件等监管放松，港股本身的估值也不高，但对于科技类企业却往往能给出较高的估值。与此同时，对中概股公司而言，二次上市可以再次融到资金开展业务，同时公司股票的流动性也能大大增强，所以从公司角度来讲，是时代的召唤，也是合理的选择。

20年来，国内经济形态与资本环境都发生着翻天覆地的变化，随着国内上市政策利好消息不断释放，深交所与港交所正在逐步取代纳斯达克等海外交易所，成为不少新经济公司心中新的梦想之地。未来“回归”的企业也会越来越多，在新的环境背景下，会有哪些新的故事，值得期待。