文|花朵财经

股票市场最近大消息不断。在决策层“前所未有”地关注直接投资市场的改革进展之后，根据上交所官网消息，今天，上交所与中证指数有限公司修订上证综合指数编制方案。

花朵财经看来，这是之前证券市场改革组合拳的一部分。

对于我国资本市场来说，这是一个历史性的时刻。因为它不只是上证综指的一次大规模修订，而是暗含当下资本市场运作逻辑的一次深刻调整。

既然是一次大修，那么大修之前的计算方式是怎么样的呢？

大修之后，有什么变化？

为什么要大修？大修之后对未来市场操作方向有什么影响，又动了谁的奶酪？

「 1 」上证综指，3次小修，稳定30年

1991年，上交所成立之后的第二年，就发布了上证综合指数。至今，有很多股神夜观星象，说大盘点位冲上XXXX点，其实说的都是上证综指的点数。

大家之所以这么重视上证综指，是因为在股票市场这种充满情绪和心理博弈的地方，“第一”往往就意味着市场焦点。而上证综指，恰恰是A股市场第一个股票指数。

在此次“大修”之前，上证综指一共经历过三次修正：

第一次，是1999年新股计入时间由上市后1个月改为上市后第2个交易日。

第二次，是2002年由上市后第2个交易日改为上市首日。

第三次，是2007年由上市首日改为上市后第11个交易日，其余编制计算方法沿用至今。

计算的逻辑，也是将所有在上交所市场交易的股票，以发行股本数为权数进行加权计算，计算公式为：　

报告期指数=（报告期成份股的总市值/基期）×基期指数 　

其中，总市值= Σ（股价×发行股数）。　

由此可见，这三次小修，都是针对上市公司纳入上证综指的时间进行小范围的修订。这三次修订对上证综指的计算方法和标的退出的模式，都没有安排。

因此，投资人普遍对这种针对指数的小修补反响不大。

「 2 」庚子年大修，究竟修订了什么？

近年来，社会各界对上证综合指数编制方案修订多有呼声，类似“上证综合指数失真”“未能充分反映市场结构变化”等意见频频出现。

确实，我国A股市场发展多年，市场指数并未随着我国GDP总量的增长而上升，反而出现大起大落的不规律波动现象。这和我国决策层要求的建设一个健康的直接投资市场意愿相违背，也不利于投资人对A股市场建立信心。

时间进入2020年，随着国内金融市场开放进程的不断扩大，证券市场改革进程也在不断提速，科创板、注册制的推出，让越来越多的相关配套改革成为一种必然。

指数编制方面的改革措施，在业内人士的不断呼吁之下，也被提上日程。上个月，上交所终于公告宣布对上证指数进行大修。

按照上交所公告，这次大修主要有三点：

第一，指数样本被实施风险警示的，从被实施风险警示措施次月的第二个星期五的下一交易日起将其从指数样本中剔除。被撤销风险警示措施的证券，从被撤销风险警示措施次月的第二个星期五的下一交易日起将其计入指数。

第二，日均总市值排名在沪市前10位的新上市证券，于上市满三个月后计入指数，其他新上市证券于上市满一年后计入指数。

第三，上交所上市的红筹企业发行的存托凭证、科创板上市证券将依据修订后的编制方案计入上证综合指数。

「 3 」庚子年上证综指大修，对市场影响有多大？

我们逐条分析一下大修后的A股市场将会迎来哪些变化。

首先，“指数样本被实施风险警示的”特指带上ST帽子的股票。这些股票或是因为经营业绩，或是因为股价长期低于1元，或是因为违规被处罚而成为ST类风险提示股。

这类股票今后将会被上证综指剔除。直到摘帽之后，才能重新纳入。

这种措施将会直接影响A股市场的资金流向。因为大型公募基金公司在制定上证综指相关的公募基金投向方案时，为了完全模拟上证综指的走势，必然会对标的进行综合配置。

如果上证综指将ST类股票剔除，那也意味着以公募为代表的机构指数型基金将会无视这一类股票。

垃圾股和壳股的价值将会进一步下降。根据Wind数据显示，截至7月21日，上交所对沪市风险警示的股票有99只，合计总市值超2810亿元。

其次，延长新股纳入时间，将会有效降低上证综指的波动性。

上交所认为，2010年至2019年，新股上市1年内平均股价波动率是同期上证综合指数的2.9倍，延迟新股计入时间，于新股上市满1年后计入指数，有利于增强上证综合指数的稳定性，引导长期理性投资。

这也意味着，决策层和监管层其实一直期待的慢牛，在上证综指大修之后，更有可能实现。

最后，将科创板择机纳入上证综指的样本空间，是对科创板最大的扶持。

理由，和第一条类似，就是指数型基金配置之时，对科创板的配置力度将会加大。

根据WIND数据显示，截至2020年7月21日，科创板上市企业已有133家，总市值约2.8万亿元。

总之，在这次大修之后，从投资逻辑上看，炒小、炒壳、炒垃圾的空间将会进一步缩小，价值投资的市场将会更加广阔。而那些拼命保壳的上市公司股东，可能是这次大修之中最大的输家。