文｜美股研究社 Elainezhao

北京时间7月28日美股盘前，新东方对外公布截至2020年5月31日的2020财年第四季度财务业绩。

今年上半年，在线教育板块因"疫"利好。好未来股价上涨超53%，新东方在线上涨超100%，跟谁学上涨超280%，网易有道上涨超160%，新东方股价上涨为8%。二季度随着国内疫情好转，新东方在线下培训机构也恢复正常营业，线上线下齐营业的新东方新财报业绩是否有让投资者满意？

财报显示，新东方第四财季总净营收为7.985亿美元，同比下滑5.3%，超出华尔街预计的7.964亿美元。归属于新东方的净利润为1320万美元，同比下滑69.5%。新东方2020财年全年净收入约35.787亿美元，同比增长15.6%；归属于新东方的净利润为4.133亿美元，同比增长73.6%。

财报表示，因疫情对新东方运营的影响是巨大且无法预测的，在这种不确定的情况下，新东方保守预计2021财年Q1新东方总营收将在9.11亿美元-9.54亿美元之间，同比下降幅度为15%-11%。

因新东方本季度净利润同比缩水，加上第一季度净营收预期低于最低分析师预估，受此消息影响，新东方周二盘前股价一度下跌超过4%。截止目前，新东方盘后股价为135美元，市值为214.66亿美元。

作为国内教育行业龙头股，新东方坐拥线上跟线下这两个获客渠道，但上半年股价上涨幅度却不及在线教育平台，市值也被好未来赶超并且拉开不小差距，深究其根本为何新东方股价涨幅匹不上它在教育行业的地位？细看这份财报，或许能够找到投资者对新东方的担忧。

线下网点机构恢复"营业" 新东方毛利率同比大幅下降

一季度因受疫情影响，新东方在线下网点受到影响而暂时暂停营业，虽说在成本支出有所好转，但二季度随着疫情在国内控制，新东方线下培训机构重开业又将抬升新东方在成本上的支出。相对于线上教育投入支出，新东方在线下的支出占比更高。

在第4季度中，由于疫情对新东方的营收产生了负面影响，加上在推广新东方在线 K12大班课程方面增加了投入，因此第4季度的毛利率为51.0%，同比下降500个基点;非GAAP 经营利润率则为4.1%，同比下降810基点; 非GAAP净利润率为6.1%，同比下降520基点。

从财报来看，新东方在线下网点的营业成本主要由教师薪酬、教室租金和教材成本构成，其中，本次报告期内，因给教师的补偿增加、运营中的学校和学习中心数量增加使得租金成本增加等缘故，营业成本同比增长18.1％至3.986亿美元；销售及市场推广费用为1.182亿美元，同比增长35.2％。

截至2020年5月31日，学校和学习中心总数达1465家，与去年同期相比净增211家( 2019年同期学习中心的总数为1254家)，与上季度相比净增49家。截至2020年5月31日，学校总数为104家。线下网点机构复工加上线上营销宣传的投入，都让新东方成本支出上涨。

本季度因成本支出上涨，这也影响到新东方的净利润表现，同比增速有所下滑。

对比新东方与好未来的支出来看，这两个平台的支出都不少。在营销费用方面，好未来第四季度为2.43亿美元（同比增长78.6%），全年为8.53亿美元，同比增长76%。虽说新东方是盈利，好未来是亏损，但好未来靠发力线上业务能实现较高的预期增速，相对于新东方能够带来投资者较大的增长期待。

在新东方成本支出上涨背后，主要是为了获得更多生源的增长，本季度，新东方在这一核心数据上的表现又是如何？

生源竞争"疫"外更惨烈 众多势力加速抢夺生源与师资力量

在教育行业，新东方是为数不多的推行OMO模式的教育机构，OMO模式能够让新东方在线上跟线下都有获客的途径。

在本季度，新东方2020财年第4季度学生报名人数约258.56万人，同比下降6.2%。由于生源同比下降，这也直接导致新东方营收同比增速较之前几个季度创下新低。

在上个季度，新东方新增学生数量1606100人次，低于Q1Q2均值49.8%，相较于去年同比增加35500人次。由于新冠疫情所带来的退班率一延期课程交付，是本财季学生人数锐减的主要原因，同比增长仅为2.3%。

根据新东方的获客来看，线上跟线下两手抓成为他获客的重要渠道。相对于线上来说，新东方在线下具有不少的网点机构这是他的一大优势，只是今年受疫情影响，这给新东方的获客带来不小的压力。

在线下，除了新东方之外，国内头部教育机构加上各大大小小的培训机构为了抢夺生源，恢复营业，同行都较之前在优惠策略上也是在效仿线上，尽可能的用多种优惠来吸引更多生源。在打价格战、烧钱营销上，新东方自然也会不可避免的受到一定影响。

一季度疫情带火了在线教育，促进在线教育在行业的渗透，对整个教育行业来讲都是一个巨大红利，部分家长也会倾向于选择线上。

虽说新东方也有新东方在线，但在竞争层面要与不少在线教育头部平台竞争，借疫情因素让好未来、跟谁学、流利说、网易有道等都显著的获得一波用户增长。二季度这些在线教育平台主要是采取各种措施来留住这些用户，其中都有加大成本营销宣传，在优惠策略、营销上都较之前更为积极主动，在线层面的竞争也给新东方带来不小压力。

竞争的比拼除了在生源上之外，还延续在教育资源争夺上。不论是线下还是线上教育服务是否能做得好，很大程度上会取决于其自身教学品质和教学模式；能否实现用户留存，主要取决于老师的授课水准和课程品质，毕竟，家长们追求的是教学结果。

老牌教育机构新东方如何平衡好在线上与线下的发展，如何尽可能的实现更大学生数量的增长，在这一核心数据上实现更大增长突破，目前来看增长压力还是不小。

拆分成人持续加码K12 新东方能否挖到更多增量空间？

从新东方几个营收板块的同比增速来看，以学科培训为主的K12业务已经成为新东方业绩增长的主要引擎。从新东方2019财年年报数据来看，新东方线下K12业务收入占比65%，同比增加7个百分点，是公司最主要的营收源；其次是留学业务（留学考试、留学中介）占比22%，同比增加3个百分点。

本季度，在各项业务中，新东方海外考试准备业务在第4季同比下降约52%，出国咨询业务取得6%的同比增长。很显然，该业务的表现受疫情影响较大。在财报电话会议中，新东方高管表示："关于海外的，所有出国考试都被取消，学生不能旅行，两国关系动荡不定。因此，我们在等待。"

根据好未来、跟谁学、网易有道等在线教育平台的财报业绩来看，K12业务带来的营收都是主要营收来源，这或许也是刺激其股价上涨的关键。以好未来为例，好未来的线上业务收入占比持续提升，从2017财年Q4的5.2%提升至2020财年Q4（2020年2月29日）的24%，而新东方线上业务在2019财年仅占4%，与2018财年持平。

这次受疫情影响，在线教育很有可能会迎来一波高速发展。2019年，中国K12在线教育整体市场规模约为648.8亿元，同比增长46.4%，增长幅度持续处在两位数水平。在疫情的影响下，2020年3月K12在线教育行业渗透率达到顶峰。随着用户习惯向线上大规模迁移，预计未来K12在线教育的增长势头将持续保持稳健，整体市场容量超千亿。

目前，新东方不断加大市场拓展力度，尤其是三、四线市场，谋求新的业绩增长点。由于一、二线城市的K12培训市场趋于饱和，市场增长潜力小，相反，三、四线城市缺乏优质教育资源，这对于新东方来说是存在一个机遇。只是K12赛道虽说是黄金赛道，但众多对手云集该领域，新东方面临的竞争压力并不小。

同为教育行业巨头，主打K12全科培训业务的好未来市值、业绩方面逐渐超过新东方。目前，K12在线业务是好未来发力的重点，其收入占比在2019财年Q1完全反超一对一业务，成为好未来的第二大营收源。

截至现在，好未来市值465.64亿美元，新东方的市值214.66亿美元，市值差距超过250亿美元。虽说新东方在营收跟净利润规模上是在好未来之上，但在营收方面，好未来的增速也超过了新东方。来自竞争对手的压力，使得新东方迫切需要做出改变，只是这种改变能否让新东方迎来高增长，下个季度的财报业绩见分晓。

结语

一直以来，新东方与俞敏洪是命运共同体。在发布这份新财报之前，新东方创始人兼董事长俞敏洪3月份在直播平台上表示，疫情期间他正在考虑退休，具体退休时间还未公开。如果未来真的退休，这对于新东方也是一大考验。

作为教育行业的前辈，新东方一贯倾向线下扩张，虽说也有线上发力，但很显然线下仍然是它发力的主要策略。在资本市场，投资者更青睐成长性更高、互联网属性更强的企业，这也是为何新东方与好未来的市值差距在扩大。

根据新的财报来看，虽说新东方有一些增长点，但似乎仍不足以打动投资者，押宝K12是否是诞生亮眼业绩的法宝，美股研究社也会继续跟进关注。