文|全球财说  顾盼

7月28日，贵州茅台（600519. SH）发布2020年半年度公告。

增速再放缓 二季度为个位数

2020上半年，贵州茅台实现营业收入439.53亿元，同比增长11.31%；归属净利润226.02亿元，同比增长13.29%；扣非净利润226.73亿元，同比增长13.19%。

图片来源：贵州茅台2020年半年报

据了解，全球食品饮料市值破万亿元的公司仅有3家，分别是贵州茅台、可口可乐和百事，贵州茅台的市值排名第一。

虽然主要指标仍保持两位数增长，但需要注意的是，单第二季度贵州茅台实现营业收入203.36亿元，同比增长8.8%；归属净利润为95.08%，同比增长8.9%。

数据可以看出，第二季度增速已降至个位。

同时，2017年-2019年贵州茅台营业收入分别同比增长52.07%、26.43%、15.10%，归属净利润分别同比增长61.97%、30.00%、17.05%，可以看出2019年贵州茅台业绩增速便已严重放缓。

虽说，上半年保持两位数增长，勉强达标，但能否为完成全年10%的增长目标奠定基础尚存不确定性。

毕竟，2020年一季度业绩与春节前经销商铺货有很大关系，二季度便已初现不振，下半年能否“稳住”，更多会与疫情因素相关。

2020上半年，贵州茅台完成基酒产量4.81万吨，其中茅台酒基酒产量3.67万吨、系列酒基酒产量1.14万吨。

再来看看具体销售情况，茅台酒实现收入392.61亿元，占总收入89.33%；系列酒收入46.50亿元，占总收入比例10.58%。

从渠道来看，贵州茅台依然以批发渠道为主，收入为387.59亿元，同比增长2.41%；但直销渠道收入增长明显，同比增加221.6%至51.53亿元，占总收入的比例首次突破10%。

图片来源：贵州茅台2020年半年报

《全球财说》对比数据发现，茅台酒保持稳步增长的同时，茅台系列酒却在过去四年中销售收入首次出现负增长。

上半年系列酒收入出现下降除去疫情因素，或与经销商数量减少有关。截至2020年6月30日，贵州茅台国内经销商数量为2051家，经销商数量减少327个，其中茅台系列酒的经销商减少了293家。

三大指标均表现不佳 目标价喊至2109元

受疫情影响，2020年上半年贵州茅台的市场投入费用减少，再加上调整运输费至主营业务成本，销售费用同比下降41.45%至11.63亿元；管理费用同比增加9.45%至29.73亿元，主要是职工薪酬费用、商标许可使用费、原料基地费等增加。

由于客户存款和同业存放款项净增加额减少所致，贵州茅台经营活动产生的现金流净额为126.21亿元，同比下降47.60%。

需要注意的是，贵州茅台存货为262.95亿元，同比增长9.50%，占总资产的比例为15.27%，存货周转天数为1237.14天；合同负债即预收款项为94.64亿元，较上年同期122.57亿元下降明显，同比减少22.79%。

对于白酒企业，最重要预收款项、现金流量以及存货周转，三个指标均呈现出不佳态势，贵州茅台作为巨头，也着实艰难。

截至2020年6月30日，有1300多家基金产品持有贵州茅台，另有最新消息称，资本集团旗舰基金Europacific Growth Fund（欧洲太平洋成长基金）已将中国升至第一大重仓国家，斥资超百亿元人民币重仓阿里巴巴和贵州茅台。

股价方面，半年报发布后的首个交易日，贵州茅台股价并未顺势大涨再创新高，报收1672元/股，涨幅为0.12%，总市值达21004亿元。

此前7月13日，贵州茅台曾创下52周最高价1787元/股，值得注意的是继一季报后券商纷纷将目标价调至1500元后，半年报后中金公司与国泰君安再次上调贵州茅台目标价至2109元，拭目以待。