文｜青眼 朱朱

今年，化妆品行业上游显得格外热闹。深交所创业板于日前更新了牙膏原料商金三江（肇庆）硅材料股份有限公司（简称：金三江）IPO的最新进展，该公司已被问询，距离上市又进了一步。

据金三江招股书显示，目前A股市场和新三板中尚没有与之主营产品、业务模式、应用领域完全可比的公司，意味着肇庆金三江有望成为牙膏原料第一股。

▍截自深交所创业板发行上市审核信息公开网站

去年营收近2亿 高露洁等前五客户贡献超7成

据了解，于2003年成立的金三江是一家专业从事沉淀法二氧化硅的研发、生产和销售的公司，其生产产品主要为牙膏用二氧化硅，包括磨擦型二氧化硅、增稠型二氧化硅等。作为牙膏的磨擦剂和增稠剂，二氧化硅在牙膏行业有着广泛应用，金三江也随之受益。

据金三江招股书显示，近三年来，公司营收逐年攀升，从2017年的1.1亿元增至2019年的1.98亿元，其中2019年和2018年收入分别同比增长了20.65%和48.51%；同期公司归母净利润增幅同样达到了两位数，于2019年达到5759.64万元。

▍截自招股书

作为金三江的主要产品，其中磨擦型二氧化硅占据半壁江山。2019年时，磨擦型二氧化硅产品收入达1.05亿元，占公司主营业务收入的53.16%，同期增稠型二氧化硅产品收入占比则达到了35.26%。

▍截自招股书

经过十多年的发展，金三江已成为包括云南白药、佳洁士、高露洁、黑人、冷酸灵、舒客、联合利华、纳美、两面针等在内的国内外知名牙膏品牌的原料供应商。其中，高露洁已在2019年成为金三江的第一大客户，对其的销售金额为3557.94万元，占金三江营收比重的17.93%。

同时，近三年来，金三江对前五客户销售规模持续增长，2017-2019年，对前五大客户的销售金额分别为7698.63万元、12278.41万元及14384.86万元，销售金额占营收比例分别为69.49%、74.63%及72.47%，客户集中度较高。

▍截自招股书

产品售价不一 毛利率在50%波动

今年以来，多家化妆品原料商申请IPO，同时青眼发现，这些化妆品原料商的产品售价也十分强势（详见《上半年14家美妆企业IPO，透露了这5大现状》）。不过对金三江来说，其牙膏用二氧化硅产品的销售价格表现就不如化妆品原料。

据了解，磨擦型二氧化硅产品更具有创新性，产品价格相对增稠型、综合型二氧化硅产品要高，金三江招股书也显示，公司磨擦型二氧化硅产品近三年平均单价都在1万元/吨以上，远高于增稠型二氧化硅产品8千多元/吨。

同时，青眼注意到，近三年公司主要产品售价也有所波动，如磨擦型二氧化硅产品平均单价就从2017年的10705.89元/吨降至2019年的10146.86元/吨，尤其是2019年的价格较上年相比减少了6.76%。对此，金三江解释称是因为公司在2019年为加大市场开拓力度，对部分磨擦型产品实施一定的价格优惠，导致平均售价整体有所下降。

▍截自招股书

由于不同产品的价格差异和毛利变动幅度，金三江的整体毛利也处于波动下滑状态。据招股书显示，2017-2019年，其综合毛利率分别为54.85%、52.12%和50.72%。其中，磨擦型二氧化硅产品毛利率普遍都在60%以上，但2019年较上年减少了5.06个百分点，增稠型二氧化硅产品毛利率则在30-40%之间徘徊。

▍截自招股书

值得一提的是，据金三江招股书显示，目前国内上市企业中没有与之主营业务高度相同的企业，而公司的牙膏用二氧化硅产品对吸水性、密度、微生物等性能指标技术要求较高，平均售价也要高出许多，故毛利率也要明显高于确成硅化、远翔新材等可比公司。招股书显示，确成硅化、远翔新材等4家可比公司毛利率均在40%以下，这些企业的白炭黑（主要指沉淀二氧化硅、气相二氧化硅和超细二氧化硅凝胶等）等相关产品主要应用于橡胶、轮胎行业。

▍截自招股书

此外，报告期各期末，金三江应收账款余额分别为3317.45万元、4430.60万元、5843.50万元，呈逐渐上涨的趋势。未来随着公司规模的快速增长，无疑也要警惕应收账款坏账风险。

牙膏市场规模扩容 将投入超4亿元扩产

根据前瞻经济学人统计数据，预计2018-2023年牙膏市场规模将保持6.59%的年复合增长率，2023年达到377亿元。同时，随着人们健康意识提升和对品质生活的追求，消费者也不再满足于基本的口腔清洁，需求更多样化、高端化，也对上游原料企业提出了要求。

此次，金三江就计划公开发行新股不超过3043.00万股，占发行后总股本的比例不低于25%，将投入募集资金的4.72亿元，用以扩充产能。包括投入4.12亿元用于二氧化硅生产基地建设项目和投资6026.73万元建设研发中心。

▍截自招股书

值得一提的是，2019年10月，国家发改委出台的《产业结构调整指导目录（2019年本）》正式将牙膏生产线从限制类产业目录中删除，这意味着将涌现一批新办牙膏生产企业，牙膏行业竞争也会加剧。扩产后金三江也可能面临销售压力、盈利水平不及预期等诸多不确定性风险。

不过，不可否认的是，随着越来越多上游企业不甘居幕后冲刺IPO，化妆品行业或将借助资本市场迎来新的发展面貌。