文|五谷财经 

日前，披露普洱澜沧古茶股份有限公司（下称“澜沧古茶”）公开了招股说明书，发行股数不超过2000万股，占澜沧古茶发行后总股本的比例不低于25%，发行后总股本不超过8000万股，预计募集资金总额约6.28亿元。

公开资料显示，澜沧古茶是一家集研发、生产和销售于一体的综合性茶叶企业，产品覆盖生茶、熟茶和调味茶等普洱茶品类，依托普洱茶原产地的地缘优势，经过与临沧、普洱、西双版纳三大普洱茶主产区的百余个茶叶专业合作社及其初制所的常年稳定合作，掌握了大量一手优质原料供应资源。

据悉，目前澜沧古茶已整合出“经销+直营”、“线上+线下”的多元化销售渠道，截至2019年末，澜沧古茶在约经销商数量合计649家，其中授权专营店和专柜数量达540个，覆盖全国31个省级行政区域，与主要经销商建立了长期稳定的合作关系，其中合作3年以上（含3年）的经销商占比超过60%，占同期营业收入的比例超过70%，保障其产品销售的持续增长以及相关业务的稳定发展。

而此次澜沧古茶IPO募集资金将主要用于全渠道营销网络建设项目、普洱茶技术及仓储中心建设项目、信息化系统建设项目以及补充流动资金项目，各项目拟投入募集资金分别约为2.79亿元、1.32亿元、0.68亿元、1.50亿元。

对于募集资金投资建设生产项目以及补充流动资金，澜沧古茶方面解释称，公司现有产能将难以满足未来日益增长的订单需求，面临瓶颈。因此，公司未来需进一步扩大产品生产规模，解决产能制约瓶颈，提高生产水平和生产效率，满足越来越多消费者的消费需求。

“同时，产能的扩大将受到公司资金积累能力的制约。公司现需加大投入用于提高设备水平、弥补产能短板等战略的实施。此外，为进一步提升品牌知名度，公司需加强营销推广，推动公司整体品牌形象的升级。”澜沧古茶方面表示，公司尚未进入资本市场，融资渠道有限，业务扩张仍存在较大的资金瓶颈，仅凭借自有资金积累和银行贷款将难以满足业务扩张的需要。

招股说明书数据显示，2017年至2019年，澜沧古茶分别实现营收约为2.50亿元、2.99亿元、3.80亿元，年复合增长率达 23.42%，归属于母公司所有者净利润分别约为0.57亿元、0.76亿元、0.81亿元，年复合增长率达16.96%。营收与净利均呈稳定递增趋势。

其中，普洱茶产品贡献了澜沧古茶的主要营收，主要包括熟茶、生茶和调味茶，2017年至2019年，澜沧古茶普洱茶销售金额分别约为2.31亿元、2.75亿元、3.52亿元，占主营业务收入比例分别为93.36%、92.49%、92.99%，平均销售价格分别为每公斤378.61元、500.82元和579.94元，呈逐年递增趋势，而澜沧古茶茶具及其他收入主要包括茶具、节日产品组合套装销售收入，占比较小。

《五谷财经》注意到，2017年至2019年澜沧古茶以普洱茶为主的产品销量分别为611.71吨、527.14吨、537.35吨，产能利用率分别为90.31%、85.80%、87.35%，同期产销率分别为90.08%、81.71%、81.82%，近两年澜沧古茶销量及产销率较2017年均有所下滑。

公开资料显示，普洱茶系指以云南地理标志保护范围内的云南大叶种毛茶为原料，并采用特定的加工工艺制成，具有独特品质特征的茶叶品种，其地理标志产品普洱茶保护区域包括云南省普洱市、西双版纳州、临沧市、昆明市、大理州、保山市、德宏州等11个州（市）、75个县（市、区）、639个乡（镇、街道办事处），只有产自上述地区的方可称为正宗普洱茶。

根据中国茶叶流通协会数据，2018年云南省成品茶产量为30.63万吨，较2017年增长4.1%，其中普洱茶产量14.3万吨，占比达46.69%。2018年，云南省全省茶产业综合产值达843亿元，较上年同期增长13.60%。

实际上，普洱茶在全国范围茶叶产量占比并不突出，数据显示，2019年我国绿茶产量为177.29万吨，占总产量的63.47%；黑茶产量37.81万吨，占比13.54%，其中普洱茶归属于黑茶范围内。

此外，2019年我国绿茶销售额约为1596.74亿元，占比58.3%;红茶销售额为570.26亿元，占比20.8%；乌龙茶销售额为296.87亿元，占比10.8%；黑茶销售额为202.72亿元，占比仅为7.4%。

相比之下，普洱茶在全国茶叶行业产能与销售均不及绿茶，体量并不具备优势，叠加普洱茶云南特定产区限制的产能因素以及我国不同地区茶叶消费者通常偏好同产区茶叶的消费习惯影响，主要依赖于普洱茶的澜沧古茶在一定程度上也面临着产品结构单一、其他品类茶企竞争、未来市场空间受限的风险。

从分地区看，澜沧古茶主营业务收入主要集中在华南、华东、西南、华北及西北地区，2017年至2019年合计占主营业务收入比例分别为88.41%、86.38%、81.16%，其中华南地区销售金额占比最高，分别为49.45%、43.95%、39.18%，销售金额分别约为1.22亿元、1.31亿元、1.48亿元。

从分渠道看，澜沧古茶销售主要依赖其经销渠道，2017年至2019年，其经销渠道收入分别约为2.26亿元、2.58亿元、3.18亿元，占比分别为91.12%、86.69%、84.20% 占比虽逐年下降但仍在80%以上，其线上直营渠道收入则分别约为0.06亿元、0.14亿元、0.39亿元，占比分别为2.38%、4.76%、10.19%，线上直营渠道收入增速较快。

虽然澜沧古茶实体经销门店能保证消费者品饮体验，有利于其在资金有限的条件下快速实现各区域渗透、提高品牌知名度、扩大产品的市场占有率，但澜沧古茶经销商数量众多、地区分布广泛，如果未来管理水平无法适应经销商数量及规模的发展，经销商在销售价格、客户服务、品牌宣传等方面违反其管理要求，将存在对公司品牌形象及销售产生负面影响的风险。

纵观目前我国茶叶市场，整体规模与市场体量均呈不断扩大趋势，根据中国茶叶流通协会数据显示，2019年我国茶叶内销售量达到202.56万吨（不含进口茶叶），较上年同期增6.02%，2019年茶叶市场内销额达2739.50亿元。

从人均消费情况来看，2018年我国内地茶叶年人均消费量为1.48千克，而2018年全球茶叶人均消费量排行前三位的分别为土耳其的3.04千克、利比亚的2.8千克和摩洛哥的2.04千克，在我国茶叶生产量要远超于上述三个国家的产能前提下，人均消费量相对较低，仍具备较大的消费提升空间。

值得注意的是，虽然目前我国茶叶市场仍具备较大扩容空间，人均消费量也有望提升，但行业集中度较低，供大于求的销售端压力较大，茶叶品牌质量参差不齐，行业标准化与规范化有待加强，市场竞争也显得尤为激烈。

同时，相对于传统茶叶生产周期较长，企业经营节奏略有缓慢，近年来具有互联网思维的新式茶饮品牌、营销模式不断涌现，茶饮消费场景更新迭代，这种新型茶饮商业模式也更受消费者买单以及资本的青睐，在一定程度上也对传统茶叶企业造成了一定冲击。

对此，澜沧古茶方面坦言，目前普洱茶叶企业数量众多，产业集中度相对不明显，行业竞争激烈，而公司受限于目前产销规模总体较小、品牌宣传投入有限等影响，行业地位仍需进一步提高。未来如公司在原料储备、工艺研发、品质提升、产品创新、渠道拓展及品牌运营等方面投入不足或效率不高，将影响公司竞争优势及行业地位，进而对公司经营业绩产生不利影响。

而澜沧古茶近年来存货余额较高也给其资金周转稳定运营带来一定的风险，数据显示，2017年至2019年，澜沧古茶存货余额分别约为2.82亿元、3.83亿元、4.14亿元，占总资产的比例分别为 61.97%、66.77%、56.27%，2019年存货占比虽较上两年有明显下降，但仍处于较高位置。

对此，澜沧古茶方面解释称，公司存货余额较高系普洱茶行业属性所决定，在符合标准的贮存条件下普洱茶适宜长期保存；适当的存货规模有利于普洱茶行业企业降低自然气候变化导致的风险，实现对原料采购成本的有效管控，保持生产经营的主动性和灵活性，并满足不同消费者的产品差异化需求。

但是，较高的存货余额规模也增加了资金占用、降低资产周转能力，对澜沧古茶财务状况造成了一定的不利影响。