文｜港股解码 李莹

编辑｜彭尚京

中国造纸龙头晨鸣纸业（01812-HK）发布半年业绩报告。

2020年上半年，公司实现营业收入136亿元，同比增长1.88%；实现净利润5.16亿元，同比增长1.28%。

从上述数据看，虽然增速较为缓慢，但晨鸣纸业今年上半年也在维持稳定增长。真实情况是这样吗？

我们看到公司归属母公司扣非净利润0.68亿元，由去年同期的3亿元下滑至今年的6788万元，同比暴跌77.61%。

为何归母净利润与扣非净利润相差悬殊？

这是因为造纸行业享受国家政策优惠待遇，上半年获政府补助高达7.67亿元。

去除与公司经营无直接关系、不可持续增长的非经常损益后，剩余的归母净利润才是公司真实的业务利润。

而扣非归母净利润大跌则意味着晨鸣纸业上半年基本没有赚钱。

报告期内，受新冠疫情影响，造纸行业受到较大冲击。国外市场纸张需求受到抑制，国内市场纸张需求一直处于低迷状态。

需求减弱，直接导致纸种价格下行压力大，整个造纸行业经济效益出现下滑。

上半年晨鸣纸业其他国际和地区贡献营收约16.42亿元，同比减少21.76%，占营收比重12.08%。

好在国内市场取得6.29%增长，弥补了海外市场收入下滑。期内，中国大陆营收119.58亿元，占营收比重87.92%。

机制纸为公司主营业务，海外收入减少21.76%

晨鸣纸业是中国造纸行业龙头，经历半个多世纪的发展，现已形成以制浆、造纸为主的大型综合性企业集团，各项主要指标连续20多年在全国同行业保持领先。

从营收构成看，公司业务来源按行业分可分为机制纸、电力、热力、化工产品、建筑材料、御景酒店、融资租赁以及其他。

其中机制纸业务是公司的主营业务，且是公司收入和利润的主要来源。今年上半年该业务收入115.56亿元，同比略微下滑0.02个百分点，占营收比重84.99%。

另一占营收比重较大的融资租赁业务同比减少44.77%，由2019年上半年的9.47亿元，减少至今年上半年的5.23亿元。

另外御景酒店、电力、热力板块也都录得营收同比减少，化工产品、建筑材料、其他板块营收则实现良好增长，其中建筑材料同比增长41.70%，其他同比增长114.51%。

看完营收结构，我们再来看公司主营业务情况。

为晨鸣纸业贡献营收大头的机制纸产品涵盖高档胶版纸、白卡纸、铜版纸、轻涂纸、生活纸、静电复印纸、热敏纸等系列。

公司主要产品市场占有率均位列全国前列，其中双胶纸、静电纸市场占有率第一，白卡纸和铜版纸市场占有率第二。

但上半年，公司主要产品除静电纸、铜版纸录得同比增长外，双胶纸、白卡纸、防黏原纸均录得下滑，导致机制纸主营业务整体同比下滑0.02个百分点。

我们在开篇提到，影响公司上半年业绩的主要是海外出口需求减少。另外，公司位于湖北的子公司武汉晨鸣、黄冈晨鸣在抗疫期间处于停产状态，也影响到整体业绩。

但好在公司其他主要生产基地基本实现满负荷生产，浆纸一体化优势逐步体现。上半年公司各项经营指标较去年均有所增长，其中完成纸浆产量166万吨，机制纸产量275万吨，分别较去年同期增长59.70%、27.90%。

纸品要提价？下半年公司业绩将回暖

其实不仅今年上半年经营业绩并不乐观，拉长晨鸣纸业业绩看，公司2019年中期业绩就已经出现大幅下滑。

为何会出现这种情况？

这是因为晨鸣纸业所处造纸行业正处于一个下行周期。受宏观经济影响，造纸行业整体景气度不高，各类纸种价格自2016年其大幅走低。

叠加造纸行业本身是一个资本密集型行业，需要大额的固定资产投入，以及原材料投入，所以整个行业毛利率不会太高。

较低的毛利率和净利率，更容易受上下游供求变化而导致净利润产生较大变动。

晨鸣纸业会一直萎靡下去吗？

首先从需求端看，2020年下半年，随着疫情进一步控制，经济形势逐步恢复活力，市场需求逐步恢复正常，有望推动公司产品销售；

其次，下半年公司主要纸种价格或将稳步提升。因为木浆市场价格逐步回升，也将带动纸种产品价格提升。提价是业绩增长最有效的驱动力。

最后，作为行业龙头，晨鸣纸业拥有上下游产业链一体化优势。造纸行业是大进大出的规模型产业，谁掌握原材料，谁就掌握市场主动权。

公司拥有黄冈晨鸣、寿光美伦、湛江三大浆厂，是国内首家浆纸产能完全匹配的造纸企业，在成本端拥有绝对竞争力。

随着国家发改委、环境部执行环保分类分级限产政策，并在2020年底全面禁止废纸进口，晨鸣纸业的浆纸一体化将表现出明显优势。