文｜陀螺电竞

8月10日下午，斗鱼方面发布公告，称已收到腾讯控股当天发出的不具约束力的初步建议书，提议斗鱼和虎牙进行换股合并，虎牙将收购斗鱼的已发行普通股（包括以美国存托股票为代表的普通股），斗鱼股东将获得商定数量的虎牙新发行的A类普通股。

合并案的消息一经传出，美东时间8月10日周一开盘，斗鱼、虎牙股价开始直线拉升，虽后因两家公司的合并传闻早有预期而双双大跌，但依旧显示了投资者对两家合并的积极态度。

这场旷日持久的合并案暂且不表，还值得从业者注意的是，美股上市的斗鱼、虎牙Q2财报皆创下新高。横向对比，虎牙Q2总营收26.97亿元，净利润3.5亿元，均高于斗鱼。但斗鱼净利润增长速度惊人，继一季度同比7倍增长后本季度达5倍。

斗鱼在一季度MAU（平均月活用户）下跌后，虎牙MAU实现反超，达到1.685亿，但620万付费用户数量依旧低于斗鱼的760万，且上升缓慢，较Q1季度仅增加1.6%。

财报中，可以看出在“宅经济”推动下，斗鱼、虎牙财报数字持续上升，直播行业这片红海还具有可挖掘的潜力，不过要注意的是，高速增长的疲态已完全暴露出来。

1、核心为赛事IP外，寻求产业链拓宽

今年游戏直播行业持续动荡，先是腾讯入股虎牙成为大股东，后是触手手游平台关站，新竞争者快手、B站也在搅动风云。而各家为了争夺新用户，在直播内容上可谓是“八仙过海，各显神通”。

通过对财报数据分析，斗鱼在新一轮微量“人口红利”下并未取得优势，但在付费用户平均收益提升的带动下，即便增长速度明显放缓，直播平台依旧保持着上涨势头。最为显著的是，斗鱼MAU进入瓶颈，大体维持在1.65亿。

虎牙方面，直播内容丰富的虎牙在缓速增长后，MAU二季度却一举冲上近1.7亿，同比增长17.1%，并且移动端次月留存率超70%。这表明，在争抢外域新用户上，直播内容是平台提升用户活跃度和用户留存率的关键。

而在直播内容方面，B站8亿豪取S赛未来三年独播权，正式宣布电竞赛事成为游戏直播行业“必争之地”。

电竞赛事作为最大流量来源，除了主流电竞赛事外，两站都选择打造自有赛事品牌深化电竞领域，但虎牙显然在赛事IP上取得绝对领先地位。Q4虎牙官方赛观众人次7.7亿，超斗鱼220.83%。

除了赛事IP外，两家直播平台都开始发展布局电竞圈产业链。娱乐圈成为新“香饽饽”，与斗鱼邀请人气偶像程潇“浅尝”不同，虎牙提出“适配直播生态，打造在线娱乐王牌内容”，自制《真正的歌手2》、《态度》等PGC节目扩大影响，以助力直播扩圈。

同时，2019年11月斗鱼上线首个云游戏平台后，虎牙云游戏平台YOWA也于本季度开放测试。另一方面，虎牙财报显示2020年Q2海外MAU超2700万。

在直播平台增长放缓的情况下，直播平台挖掘IP价值探索深度，并同时通过跨界、破圈以及科技扩宽广度，这些都是游戏直播平台为解决营收模式隐患铺垫的新路。而对于游戏直播平台而言，MAU增长缓慢，营收节节攀升的斗鱼，更值得从业者学习。

2、深挖直播收入，提高用户付费效益

斗鱼财报数据显示，Q2斗鱼的25.08亿元营收成绩，相较于去年同期增长了33.9%。对比过往，电竞直播行业确实在持续创造更高的价值。

而通过整理2019年同期至今的营收情况数据，能够明显发现，从2019年Q2开始，同比增长率持续下行，然而事实上，头部电竞赛事均集中在Q3、Q4，第一、二季度“宅经济”的推动对于直播行业亦是一大利好。这样的情况同样出现在虎牙财报中。

陀螺电竞认为，这样的数据除了B站、快手大举进军电竞游戏直播的关系外，还有直播行业天花板已经近在眼前。那么，如何在固定的营收中获取更多的利润，就是摆在直播平台面前的问题。

通过分析财报，斗鱼、虎牙在Q2季度毛利率分别为20.9%、21.9%，斗鱼同比增长达到73.7%。

自2019年起，斗鱼、虎牙便均实现盈利。在非美国通用会计准则下，2020Q1斗鱼净利润实现反超虎牙，但在Q2虎牙重新坐上宝座。斗鱼财报数据显示，Q2斗鱼净利润达到3.23亿元，相较去年同期增长513.70%，虎牙则达3.5亿元，同比增长106%。

其中，依靠斗鱼本身擅长的精细化运营，广告和其他收入持续走高，同比增长14.5%，但更为显著的是斗鱼直播收入同比增长35.8%，虎牙同比增长33.5%。并且，虎牙也开始加大对于广告及其他收入的关注，财报显示，虎牙Q2广告及其他收入达到1.3亿元，同比增长48.6%。

同时，在过去作为斗鱼短板的ARPPU，自2019Q4摆脱了240上下，突破到259后，306的ARPPU再创新高。虽然这并不是一个特别优秀的成绩，但已经证明斗鱼在鼓励用户消费上取得了不错的成绩。

陀螺电竞认为，在游戏直播市场迎来巨大变动前夕，不论是原有的新用户之战，抑或是运营方式的探索，甚至是赛道拓宽带来的新竞争，反而显得没那么重要了。真正需要业界思考的是，在已有的基础上，深挖直播收入、提高用户付费效益。

也就是说，养成用户付费习惯才是直播平台接下来要考虑的关键。

3、只有合并一条路可以走

早在2018年11月，欢聚集团董事长李学凌就曾表示：“最后的情况是腾讯会将斗鱼和虎牙联合在一起，形成一个整体。”

目前，尽管斗鱼、虎牙均表示合并只是腾讯方面不具约束力的建议，但多位接近交易人士表示——合并基本已成定局，甚至已经上升至腾讯总办层面。那么，两大头部直播平台为何要合并？

暂且不论尚未入局游戏直播的字节跳动。

首先，是合并后将诞生一个什么样的共同体。以周一收盘后的股价计算，虎牙市值52.77亿美元，斗鱼市值44.35亿美元。意味着两家合并后，一家市值超过100亿美元的新直播平台将诞生。

而资源方面，两家均有自己的签约电竞战队。虎牙本身是头部赛事IP的赢家之一，年初拿下多个DOTA2赛事版权外，还是国内唯一集齐LOL四大联赛的直播平台；斗鱼则拥有斗鱼黄金大奖赛这样已经连续举办9届的“赛事老字号”。

同时，整个直播市场两家市场份额之和接近80%。这些资源合并后，可以预见这个新直播平台在游戏直播市场将成就垄断级地位。

对于斗鱼和虎牙而言，坊间建议操作是虎牙换股给腾讯，后以卖股票的钱收购斗鱼，但目前还没有更多包括新管理层在内的官方消息披露。但在竞争压力下，两家都会想法设法拉高各项数据，以求在合并后拥有更大的话语权。

其次，通过深挖财报得出，2020 Q2斗鱼、虎牙收入成本同比分别增加26.3%、27%，双方均表示主要原因是收入分成费用和内容成本的增加。

而虎牙表示成本的增长原因除了自制内容的支出增加外，还有带宽成本和人员相关成本的增加。二季度虎牙的带宽成本增加了35%，达到2.65亿元。研发费用增长71%至1.8亿元，主要原因是人员相关费用增加。但第二季度销售和市场费用下降4%，为1.5亿元。

斗鱼方面表示内容成本的增加归因于公司在日本市场投资电竞相关内容和市场拓展计划，以及自制内容支出增加，还有对赛事IP的投资增加。带宽成本增长9.8%，达到1.68亿元。销售和市场费用下降15.3%，为1.421亿元。

陀螺电竞认为，营收天花板已经可以预见，而在一个存量市场上，老大和老二的继续竞争下去已经没有意义，按互联网的标准剧本，接下来只有合并一条路可走。并且斗鱼、虎牙本身用户重合率31.6%，所擅长的领域都有所不同。

两家合并所带来的垄断级地位，将会解决收入成本的核心问题——收入分成费用和内容成本。这并非表示这部分成本会降低，而是80%的市场份额会将这部分成本极高效地转化为利润。

另一方面，两家合并后化繁为简。2020 Q2斗鱼一般及管理费用同比增长8.4%，以及主要因对相关员工薪资导致的研发费用同比增长12.5%，在人员精简后同样可以减少不必要的损耗。

而合并同样会导致主播资源泡沫破碎，这对于平台而言可以大量减少“意气之争”，但对于主播而言，这不会是一个好消息。

但必须要注意到的是，两家合并最大的赢家只会是腾讯，而直播作为游戏生态链条上的关键一环，是游戏产品最有效的流量渠道，合并后腾讯在游戏领域的统治力将会更上一层。

可以说腾讯系已然成为游戏直播行业内的托拉斯联盟，“自家人打架”下，不同平台已经趋向划分市场，这意味着不同倾向的受众都可以选择中意的平台。

结语：

两家头部直播平台的合并，必然会规范市场，如时常爆出的“天价违约”现象，更为统一的市场中这种现象便可能逐渐减少。

另一方面，从财报中可以看到，两站正在从对方身上学习营收结构，无法知晓这其中是否有斗鱼及虎牙将合并的因素，但这也表明中国直播行业在正规化、专业化中走得越来越远。