文|全球财说 潘妍 林洛栩

8月14日，承德露露（000848. SZ）发布2020年半年度报告。

营收净利双下滑 存货大幅下降存疑

2020年上半年，承德露露实现营业收入9.97亿元，同比下降20.69%；归属净利润为2.03亿元，同比下降22.51%；扣非净利润为2.03亿元，同比下降22.84%。

图片来源：承德露露2020年半年报

承德露露主营饮料的生产、销售，核心产品为露露杏仁露。公司现有承德本部、北京怀柔、河北廊坊、河南郑州四个生产基地。

《全球财说》对比历年年报，2017年-2019年，承德露露营业收入分别同比增加-16.07%、0.48%、6.29%。归属净利润同比增加-8.16%、-0.13%、12.54%。

2019年，承德露露实现营收净利双增长，并且净利增幅高于营收，主要因为核心产品露露杏仁露销售量和生产量分别同比增长了4.79%、11.59%。

2020年上半年，露露杏仁露及其他实现营业收入9.97亿元，同比下降20.69%，营收占比100%，毛利率54.25%。

承德露露称，主要受新冠疫情影响导致上半年营收净利双双下降。

细分来看，进入第二季度业绩下滑加剧。第一季度承德露露营业收入同比下降8.80%，归属净利润同比下降17.97%。第二季度营业收入同比下降53.99%，归属净利润同比下降50%。

子公司方面，承德露露三家主要子公司中两家呈亏损状态。其中，露露（北京）有限公司净利润-32.14万元，公司已于2016年停产；廊坊露露饮料有限公司净利润-130.37万元，半年报中披露廊坊露露决定停业。

2020年上半年，承德露露经营性现金流是-2.11亿元，同比下降139.84%。其中，销售商品、提供劳务收到的现金为5.27亿元，同比减少40.38%。

值得注意的是，承德露露存货无论是较上年同期，亦或是期初均下降明显。报告期末，其存货为5197.57万元，同比下滑54.69%，较期初的3.13亿元更是大幅下跌。

图片来源：承德露露2020年半年报

其中，原材料和库存商品减少最为明显，期末余额分别为2588.16万元、1257.90万元，若是原材料季节及产品有效期限原因，2019年上半年则分别为3902.49万元、6088.29万元。

对于存货大降的原因，承德露露并未在年报中加以说明，但是否会影响到下个季度产品销售及业绩情况，十分需要关注。

产能利用率不足50% 缘何再扩张？

截至2020年6月30日，承德露露货币资金为17.81亿元，同比增加7.56%，占总资产比例74.35%，主要为银行存款。

十分“隐晦”的是，截至报告期末，承德露露在中国人民银行批准成立的非银行金融机构万向财务中的存款合计为17.74亿元，占期末货币资金的99.61%。而万向财务与承德露露为同一最终控制人关系。

2020年7月11日，承德露露发布关于实施《年产50万吨露露系列饮料项目(一期)》投资公告，本项目共分为两期实施，项目预计总投资6.40亿元，其中购买土地使用权及前期投入已支付8350万元，本次新增投资5.56亿元，资金来源为公司自有资金。

需要注意的是，承德露露产能利用率不足的情况，计划停产的廊坊露露公司正是因为蒸汽供应存在问题，需自建燃气锅炉投入较大，且投入后生产任务仍不足，所以决定停业停产。

先不说产能，究竟是自建燃气锅炉投入大，还是新建项目投入更大？毕竟，购买土地使用权及前期投入就已经近1亿元，新建项目还是投资用地？

说回产能，半年报中明确提及，承德露露作为全国最大的杏仁露生产企业，年生产能力为50多万吨。虽然，半年报中没有详细说明生产及销售情况，但从年报中还是有迹可循。

《全球财说》查询历年年报，2012年-2019年的8年中，承德露露生产量最高的一年是2013年，为34.55万吨，当时的生产能力为36余万吨。

此后，承德露露生产量逐步下滑，至2019年仅为23.73万吨，不足50万吨产能的一半。

图片来源：承德露露2019年年报

在此种情况下，再增加50万吨级项目，着实匪夷所思。但由于为自有资金投入，且投资金额未超过公司董事会投资权限，所以无须提交公司股东大会审议，议案得以在董事会层面直接通过。

此前有投资者在互动平台提及雀巢准备出售银鹭公司，建议承德露露进行收购，上市公司回复称，“您的建议已呈公司管理层”。后8月15日，承德露露再次在互动平台回复称，暂无收购计划。

暂无收购计划，两次回复之间相隔近3个月，承德露露究竟如何盘算？增加生产线，是否有意改变单一品种局面，增加新型饮料？亦或另有隐情？《全球财说》将会持续关注。

半年报同日，承德露露发布《重大诉讼进展公告》，关于承德露露与汕头高新区露露南方有限公司的商标纠纷中，撤回了对国家知识产权局的行政诉讼，截至目前商标专利问题仍未解决。

2020年5月，承德露露同意使用公司自有资金，通过集中竞价交易方式以不超过10.23元/股的价格进行股份回购，回购资金总额不低于1.5亿元（含），不超过3亿元（含）。

截至2020年7月31日，公司已累计回购288.31万股，占总股本约0.27%，涉资1999.76万元。

8月17日，承德露露报收8.09元/股，年内涨幅为16.47%，总市值为87.08亿元。