文|港股解码 毛莉

编辑|彭尚京

今年以来，煤炭行业积极应对新冠肺炎疫情挑战，加快推进煤矿复工复产，常态化做好疫情防控工作，全国煤炭供应稳定充足。不过，上半年受疫情冲击，工业用电的显著下滑仍然影响了煤炭需求，煤炭板块的涨幅也持续落后于沪深指数，近期板块的反弹的持续性也弱于其他周期板块。

事实上，煤炭板块这几年一直都是处于一路下跌的状态，因为煤炭板块属于资源类的个股，国际上的资源类期货价格一直在下跌。另外一个方面，国内煤炭板块和钢铁板块一直都在强调去产能，煤炭板块也是一直强调整合和优化，再加上环保要求越来越严格，所以煤炭板块的走势和估值都是处于下跌的状态。

但从目前的经济恢复程度以及流动性的角度来看，宏观因素对煤炭板块影响的弹性也在增加。与2019年上半年相比，全球煤炭发电量在2020年上半年下降了8.3%，这是继2019年同比下降3%之后，1990年以来的创纪录跌幅。但中国煤电却只下降了2%，这意味着中国在全球煤炭发电量中的份额从2019年的50%上升到今年上半年的54%。

国家统计局8月14日公布的数据显示，8月上旬全国煤炭价格以稳为主。其中，8月3日至8月9日全国煤炭价格略有波动，其中炼焦煤、动力煤价格分别为每吨748元和557元，分别上涨0.3%和0.2%，二号无烟块煤价格为每吨896元，下降0.6%；总体看，8月上旬全国焦煤价格继续维稳，部分动力煤价格略有上涨，无烟煤价格下跌。此前，煤炭行业板块极低估值隐含的是对煤价持续下行预期，但在新冠疫情冲击的下煤价长周期底部已探明，煤价下行的悲观预期兑现即意味着煤炭板块底部明确。

下半年煤炭消费将呈增长态势

随着经济稳步复苏，煤炭需求有望继续回升。从目前高频数据看，用电及煤耗需求边际有所改善。此前，中国煤炭运销协会预计，7月份全国煤炭消费量约3.4亿吨，同比增长1.8%。其中，电力行业耗煤1.8亿吨、同比增长1.3%，钢铁行业耗煤0.6亿吨、同比增长11.0%，建材行业耗煤0.5亿吨、同比下降1.3%，化工行业耗煤0.25亿吨、同比增长1.0%。

下游方面，7、8月高温来临后重点电厂日耗迅速上升，电厂库存快速消化，虽然整体来看港口和电厂库存仍偏高，但未来可能可以看到电厂的快速去库。当前动力煤的高温旺季已经来临，在电厂库存快速去化但仍较高的状态下，高温的强度和持续度是8月煤价走势的关键。若未来电厂去库良好且高日耗持续，目前港口煤价已企稳，国内产量和进口均偏紧，未来动力煤价将有上行空间。

日前，中国电力企业联合会公布1~7月电力消费情况。1~7月，全社会用电量降幅持续收窄，第一产业和城乡居民生活用电正增长；全国18个省份全社会用电量同比增长超过全国平均水平；工业和制造业累计用电量负增长；黑色和有色行业累计用电量正增长。7月份，全国制造业用电量3324亿千瓦时，同比增长4.1%;制造业日均用电量107.2亿千瓦时/天，比上年同期增加4.2亿千瓦时/天。其中，四大高载能行业用电量合计1765亿千瓦时，同比增长3.0%;高技术及装备制造业用电量738亿千瓦时，同比增长6.8%，增速比上年提高3.4个百分点；消费品制造业用电量459亿千瓦时，同比增长3.1%，比上年提高2.4个百分点；其他制造业行业用电量362亿千瓦时，同比增长5.0%。市场分析，随着我国疫情防控成果将继续巩固，复工复产深入推进，宏观政策效应持续显现，工业经济有望继续保持回升向好发展势头，工业用电量快速增长带动煤炭下游行业生产加快恢复，煤炭需求将继续回升。

从煤炭消费看，宏观基本面支撑煤炭消费增长。二季度后半段，中国经济已经从疫情后复苏回补逐渐过渡到周期性上行，整个二季度全国GDP增速由负转正，超预期增长3.2%。在基建和房地产行业的带动下，下半年集中赶工的行情依然可期，钢铁、水泥、玻璃等产品需求将持续恢复，耗煤需求随之释放。中国煤炭市场网分析认为，下半年煤炭消费将维持稳中增长态势，按1~6月份的数据和下半年预测4%核算，全年增速1.2%左右；预计下半年将呈偏松的市场格局，煤炭价格整体运行在合理区间，波动明显趋缓，价格重心较上半年有所上升。

估值修复空间明确 煤炭板块走高

中信证券研报指出，煤炭板块今年以来涨幅持续落后于指数，近期反弹的持续性也弱于其他周期板块。市场主要担心板块的长期景气以及宏观复苏的确定性，难以对板块持续提升估值。但从目前的经济恢复程度以及流动性的角度观察，宏观因素对板块影响的弹性在增加，长期行业龙头公司前景并不悲观，优质龙头公司估值修复空间明确，有配置价值。

目前边际需求小幅改善，焦炭及动力煤价格企稳向好。该机构认为未来在资金推动和板块轮动的效应下，板块交易活跃度有机会再度上升，中期看估值修复空间明确。此外，随着一轮轮周期演进，煤炭行业集中度提升趋势明显，再加上近期省属煤炭集团合并逐步推进，未来行业供给格局将不断优化，龙头企业供给协同和定价能力有望提升，龙头公司长期景气并不悲观，应享受一定的估值溢价。短期推荐中报向好的低估值龙头公司，露天煤业、平煤股份、冀中能源、中国神华及陕西煤业。

市场表现方面，8月18日，煤炭板块大幅走高，截止A股收盘，安源煤业(600397-CN)、冀中能源(000937-CN)涨停，郑州煤电(600121-CN)涨近5%，神火集团(000933-CN)、西山煤电(000983-CN)涨逾3%、大同煤业(601001-CN)等多股涨逾2%。