文|洞察IPO 潘妍

近日，云南健之佳健康连锁店股份有限公司（简称：健之佳）再次更新招股说明书。

健之佳此次计划发行不超过5300万股，占发行后公司总股本的比例不低于25%。拟募集资金9.21亿元，用于新开门店建设项目、医疗连锁信息服务项目、全渠道多业态营销平台建设项目，保荐机构为红塔证券。

《洞察IPO》研究发现，身为区域性企业的健之佳竞争优势不突显，资产负债率有增长趋势，并远高于同行业，高负债的同时存货占比也不小。

另外，证监会反馈意见两次提及“代持”的问题，恐对此次IPO再次造成影响。

新店持续亏损

健之佳的前身云南健之佳药业有限公司成立于2004年9月27日，由连锁药房、云南恒创、昆明勤康、畅思行、张晓芳共同出资设立。后于2008年8月整体变更为股份有限公司。

健之佳主要从事药品、保健食品、个人护理品、家庭健康用品。报告期内，公司的主要收入来源是医药门店零售，占总营收超8成。销售的产品中，中西成药占比最大，保持在6成左右。

根据招股书披露，健之佳销售地区较为集中。

报告期内，公司主营业务收入主要来源于云南省。2017年-2019年，云南省收入占主营业务收入比重分别为83.44%、83.80%和84.53%。而在云南省外市场，健之佳目前仍处于开发阶段。

然而，在云南占据最大市场份额的医药零售企业却并非健之佳

据了解，截至2018年底，一心堂在云南地区共有门店3559家，市场占有率为18.28%，而健之佳在云南地区共有社区专业便利药房1052家，市场占有率为5.40%，位居第二，不过第一与第二之间的市场占有率差距不小。

根据一心堂2019年年报披露，截至2019年12月31日，一心堂共拥有6266家直营店，其中云南地区包括3820家。而健之佳在2019年底，共拥有1752家直营门店，其中云南地区1477家。

由此可见，健之佳无论作为国内品牌还是地区品牌都不算太出挑。于是，健之佳想出了通过门店扩张来应对行业竞争。

在本次募集资金中，健之佳将拿出7.67亿元来进行新开门店建设项目，占募集资金总额超8成。预计在云南、四川、重庆和广西地区新开1050家连锁药店。

不过，根据健之佳披露的往年新店盈利情况来看，健之佳业绩承压较大。

2017年-2019年，健之佳新开店数分别为142个、216个、276个，新开门店店均净利润分别为-7.31亿元、-8.78亿元、-9.58亿元。随着新开店量的累积，亏损也在随之增长。

值得注意的是，2017年-2019年，健之佳亏损门店占比分别为23.64%、27.37%、31.37%。其中，新店、次新店亏损占比在2019年已经超过了2成。

而这也对健之佳的业绩状况造成了直接影响。

2017年-2019年，健之佳分别实现营业收入23.47亿元、27.66亿元、35.29亿元，同比增长17.85%、27.57%。

净利润方面则出现了明显的增速放缓，报告期内分别实现0.94亿元、1.33亿元、1.66亿元，同比增长41.60%、25.41%。

值得注意的是，健之佳的资产负债率与同行业相比处于较高水平。

2017年-2019年，健之佳资产负债率分别为62.89%、62.51%、67.23%。而同一期间的行业均值分别为46.10%、52.04%、52.70%。

截至2019年12月31日，健之佳银行抵押借款为6140万元，其中短期借款2000万元，长期借款3600万元，一年内到底的抵押借款为540万元。

另外，公司的流动比率与速动比率与同行相比也不占优势。

报告期内，健之佳流动比率分别为0.98倍、1.02倍、1.03倍，同期间行业均值分别为1.72倍、1.26倍、1.41倍；速动比率分别为0.59倍、0.56倍和0.57倍，同期间行业均值分别为1.18倍、0.78倍、0.89倍。

同时，健之佳的存货占比还在逐年增加。

2017年-2019年，健之佳存货分别为4.11亿元、5.28亿元、6.09亿元，占流动资产的比例分别为38.60%、43.96%、43.47%。

两次反馈意见提问“代持”问题

此次招股书已是健之佳的第4版了。

2017年5月，健之佳第一次向证监会提交首次公开募股申请，计划登陆上交所，募集资金不超过5.09亿元。同年10月更新了招股书。但公司在2018年1月却突然申请终止审查。对于其主动终止申请的原因并没有详细披露。

不过有分析认为，这或与该公司第三大股东配偶系前副厅级官员有关。

据第一版招股书信息显示，健之佳第三大股东王雁萍曾与其妯娌李莹在2008年至2013年间有股权代持的关系。

对此，在2017年的《反馈意见》中，证监会要求健之佳进一步说明和补充披露“李莹代持原因、王雁萍是否存在不适合做发行人股东的情形”。

在当年10月更新的招股书中，健之佳称王燕萍是云南省前副厅级官员强卫东的配偶，并表示公司经营活动未在强卫东任职行政地区或职权管辖范围内。

2019年6月，健之佳再次向证监会递交招股书，募资金额9.21亿元。

然而，健之佳再次收到《反馈意见》，证监会仍要求健之佳补充说明“原股东李莹等人代持王雁萍股份原因，王雁萍及其配偶、直系亲属是否存在不宜作为发行人股东的情况”。

而此次7月更新的最新版招股书中，王雁萍与强卫东的关系及强卫东过往履历被删除。对此类问题也没有过多解释。

另外，健之佳多次出现违规行为而被处罚。

据最新版招股书披露，健之佳及其子公司近3年收到的10000元以上的行政处罚就有12例。

值得注意的是，2019年的“3.15 晚会“上，报道了重庆市部分零售药店存在执业药师“挂证”和不凭处方销售处方药的情形，其中就包括健之佳。

“依据重庆市食品药品监督管理局南岸分局的现场检查笔录，重庆健之佳回龙湾店存在药师不在岗销售处方药的不规范行为。公司已停止药师不在岗销售处方药的行为。”

随后健之佳也进行了自查整改，并在2019年版招股书中披露已按照《国家药监局综合司关于开展药品零售企业执业药师“挂证”行为整治工作的通知》要求，完成“挂证”人员办理注销或调整手续。

然而，今年6月，健之佳再次因驻店执业药师不在岗销售处方药，给予警告处罚。整改效果可见一般。

另外，根据中国执行信息公开网，健之佳累计列为被执行人4次。最近的一次就发生在今年的7月。