记者 | 张艺

继上市首日大涨超过7倍后，科创板新股龙腾光电（688055.SH）8月18日盘中再度大涨逾50%，午盘两度触发盘中停牌。

截至收盘，龙腾光电涨幅35.03%，收于13.30元。上市两日，最新股价已较公司发行价累计涨幅近10倍。上市首日，龙腾光电换手率80.03%，第二日，换手率依然高居不下，在74.91%。公司最新市值443亿元。

从科创板新股首日涨幅看，龙腾光电仅次于国盾量子（688027.SH）；从两日涨幅看，排名第一；从累计涨幅看，龙腾光电也仅次于今年4月上市的沪硅产业-U（688126.SH）11.57倍的累计涨幅。尽管涨幅较大，但因公司发行价低，只有1.22元，投资者中一签龙腾光电目前浮盈6040元。

并非所有科创板公司如此被追捧，还有上市公司凯赛生物（688065.SH）在上市仅四个交易日盘中便出现破发。

龙腾光电上半年业绩翻倍，或许是公司股价拉升的主因。2020年上半年，公司在营收未有明显增长的前提下，业绩却出现了翻倍式增长，归属于上市公司股东的净利润4646.66万元，同比增长115.88%。

然而，从产品竞争力、技术水平、对大客户的依赖程度来看，龙腾光电的前景都难言乐观。

扣非净利仅是两年前一成

龙腾光电成立于2005年，控股股东为昆山国创投资集团有限公司，昆山市国资办为公司的实际控制人，也是江苏首家科创板上市的国资控股企业。

龙腾光电是一家液晶显示面板制造商，是国内第一批建设TFT-LCD生产线的企业之一，其产品主要应用于笔记本电脑、手机、车载和工控显示系统等终端产品。

公司因独创单液晶盒单背光源HVA宽窄视角防窥技术，而走出防窥显示屏的差异化路线。

据IHS统计，龙腾光电2019年笔电面板出货量位列全球第六、车载显示面板出货量位列全球第八、智能手机面板出货量位列全球第九。

从龙腾光电过往业绩来看，公司业绩波动十分明显。

2019年公司净利润仅是两年前的十分之一。招股书显示，2017年至2019年，龙腾光电营业收入分别为43.06亿元、37.25亿元和38.49亿元；同期归属于母公司所有者的净利润分别为10.28亿元、2.89亿元和2.45亿元；扣非后归母净利润降幅更大，分别为10.04亿元、1.95亿元和1.06亿元。

面板企业业绩与行业周期性波动关系密切。

2018年国内多条高世代线陆续投产，行业产能迅速增加，结构性供过于求状况造成行业各尺寸产品价格大幅下跌，行业内企业盈利大幅减少，多家厂商出现亏损。

对惠普的依赖

除与行业周期相关外，龙腾光电自身主营结构在近三年时间发生巨变。

三年前支撑龙腾光电10亿业绩的主要产品为手机面板，如今营收大幅缩水。2017年至2019年，公司手机面板实现的销售收入分别为24.56亿元、13.19亿元和9.04亿元，占主营业务收入的比例分别为 58.29%、36.63%和 24.02%。

如今是笔电面板为主力，这三年，笔电面板实现的销售收入分别为7.77亿元、15.61亿元和 20.79亿元，占主营业务收入的比例分别为18.43%、43.35%和55.20%。

笔电面板营收上升归因于大客户惠普。

2017年龙腾光电HVA宽窄视角防窥技术在笔电面板中实现产业化，并成功应用于惠普商务防窥笔记本电脑。2018年、2019年惠普上升为龙腾光电第一大客户。

2017年至2019年，龙腾光电对惠普的销售金额分别为1.77亿元、8.18亿元和12.68亿元，占各期主营业务收入比例分别为4.20%、22.72%及 33.67%。

一个有着15年历史的公司，在近三年业绩呈下滑趋势，主营结构也发生了变化，并对单一大客户形成依赖，龙腾光电经营透露着一定不确定性。

毛利率三年下降37.36个百分点

曾经贡献利润的主营产品手机面板毛利率下滑明显。2017年至2019年，手机面板毛利润分别为57.08%、35.38%和19.72%，三年下降了37.36个百分点。

尽管公司笔电面板的毛利率在上升，分别为7.60%、16.97%和16.98%，但并未能达到手机面板曾经的盈利水平。这也是公司利润缩水严重的主因。

2017年至2019年，龙腾光电主营业务毛利率分别为41.46%、24.15%及17.34%。

产品和技术存替代风险

面板行业更新迭代，新品频出。与面板巨头多方向发展不同的是，龙腾光电在近15年的公司历程中，支撑着公司经营的是一条14年历史的生产线。

这条a-Si TFT-LCD生产线投产于2006年，公司称，a-Si技术由于成熟稳定，投资成本相对较低，且可在所有尺寸产品上实现较高的良率，是目前市场主流显示技术。

公司称，这是国内单一产能最大的第5代TFT-LCD生产线，主要产品为中小尺寸a-Si TFT-LCD产品，主要面向笔记本电脑、手机、车载、工控等市场。

近些年，行业龙头纷纷投入多条不同高世代生产线，龙腾光电仅靠这“一板斧”能顺利在资本市场的面板江湖上行走吗？

一条生产线，让龙腾光电的瓶颈十分明显。招股书称，公司产品种类丰富程度不及行业龙头企业，产量、营业收入等指标难以与拥有多条生产线的大型面板厂商相当，“无法扩大生产规模占据更高的市场份额”，“目前公司无法通过更多的显示技术组合应对市场变化，生产更高规格的产品”。

同时，公司也称，“不排除a-Si技术路线可能面临整体技术更新迭代的风险。”

此次上市，龙腾光电拟募集资金15亿元，用于IGZO金属氧化物面板生产线技改项目，改造部分现有非晶硅TFT-LCD生产线，形成年产216千大板玻璃基板的金属氧化物生产规模。

可见，龙腾光电只是对这条生产线进行改造，却不涉及新的生产线，且不涉及新的LTPS和OLED技术。

“公司产品和技术或存在被替代的风险”，显然，这并非一句说辞而已。