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鲁股观察 | 上半年“增利减收”的玲珑轮胎,新发力点在哪?

我国汽车工业规模不断扩大,汽车保有量和新增量持续增加。

文 | 刘震

公开资料显示,玲珑轮胎的前身为成立于1975年的招远轮胎制修厂,经过多次股权变更和改制,最终于2010年由玲珑有限整体变更设立,2016年7月6日,公司在上海证券交易所主板正式上市。

利润率持续改善,偿债能力承压

8月11日晚间,玲珑轮胎发布2020年中报,上半年公司实现营收82.44亿元,同比下降0.80%,实现归母净利润8.97亿元,同比增长23.64%,实现扣非归母净利润8.24亿元,同比增长25.87%。根据玲珑轮胎披露的消息,2020年上半年,玲珑轮胎的半钢胎产量、海外工厂产量及公司利润居国内第一,轮胎外胎产量、子午胎产量、全钢胎产量均位居国内第二。

透过数据可以直观的发现,在营收下滑的同时,玲珑轮胎的净利润实现了大幅增长,利润率得到有效提升,净利润的增长主要得益于原材料价格下降,公司产品价格和毛利率受橡胶价格影响较大,2017 年末以来天然橡胶价格保持低位,除此之外,广告费用、差旅招待费用的削减,以及美元汇率波动导致的汇兑损益增加也为利润提升做出了贡献。

事实上,公司的利润率在业内始终具备一定的优势,财报显示,2018年玲珑轮胎的毛利率为23.7%,净利率为7.72%,分别相比行业可比上市公司平均值高6.89个PCT和4.54个PCT,优势明显。2019年,公司毛利率升至26.51%,同比提高2.81个PCT,实现净利率9.72%,同比提高2个百分点。今年上半年,利润率水平再次提高,各项费用中除了研发费用保持增长之外,其余各项费用均下滑,其中销售费用率为5.73%,同比下降 0.40pct,管理费用率为2.61%,同比下降0.36pct,财务费用率为1.96%,同比下降0.33pct,研发费用率为4.27%,同比增加0.22pct。

虽然公司的生产经营持续向好,但还是面临一定的债务压力,截至今年上半年,玲珑轮胎的短期借款为26.01亿元,一年内到期的非流动负债为20.79亿元,二者合计达到46.80亿元,而公司目前账上的货币资金只有36.92亿元,不能覆盖短期负债。另一方面,玲珑轮胎的流动比率和速动比率也同步出现下滑,分别为0.92和0.71,而去年同期的数据分别为1.06和0.81。

出清与集中度提升并行,头部企业积极扩张

玲珑轮胎积极扩张是因为目前中国轮胎行业处于超车窗口期,而公司希望成为全球一流轮胎企业,但轮胎行业属于重资产,玲珑轮胎需要不断融资进行产能扩张,而融资会摊薄股东权益,未来最理想的结果是产能扩张和品牌溢价同比向前,以此推动利润增长来补偿。据美国《轮胎商业》统计,全球轮胎市场75强总销售额从2001年的685亿美元增加至2018年的1686亿美元,在此期间,中国轮胎企业抢占市场份额,全球轮胎工业重心向中国转移,2000年的时候,中国轮胎企业的全球市占率约为5.18%,但到了2018年,这一数据就增长至18.64%。从2015年起,玲珑轮胎的业绩进入了高速增长期,2015年至2019年,公司营业收入年均复合增长率达18.40%。

我国汽车工业规模不断扩大,汽车保有量和新增量持续增加。根据中汽协和公安部数据,国内汽车保有量从2005年的0.43亿辆迅速增长至 2019年的2.6 亿辆;产销量从 2005年的570万辆增长至2019年的2570万辆。汽车的产销量、保有量和轮胎需求量直接相关,向前看,虽然国内汽车保有量的增长空间并不是很大,但汽车产量还在上升通道,中国汽车市场仍具备较大空间。另一方面,中国轮胎企业面向国内新增的汽车产能更具区位优势,因地域上离主机厂更近能缩短配套轮胎的运输时间与成本,目前玲珑正在或即将修建的国内四处工厂均紧邻相关车企。不只是国内市场存在空间,中国的轮胎出口量也在持续增加,随着我国轮胎性价比的提高,在国际市场有良好的口碑,这就为轮胎出口提供良好机遇和广阔市场,但也需要客观的认识到,国际贸易摩擦为此增加了困难,所以国内很多轮胎企业选择在海外建厂,以此来抵消这一冲击。

由于轮胎的生产过程会对环境产生较大污染,包括粉尘污染、化学污染、水污染等,在加大环保治理的背景下,小的生产厂家并没有足够的资金和技术控制污染物的排放,因此,中小轮胎企业纷纷关停,行业经历了一轮出清,国内头部企业的市占率得到提升,但对比国外的轮胎市场格局,国内市场的集中度仍然具备提升的空间,这就是以玲珑轮胎为代表的国内龙头企业纷纷扩产的原因之一。

最后需要注意的是,目前轮胎市场主要是子午胎,占据了95%的份额,而子午胎又分为半钢胎和全钢胎,半钢胎主要应用于乘用车及小型商用车领域,全钢胎主要应用于客车、货车等大型商用车领域。现在来看,轮胎行业未来的发展机遇大概率是半钢胎,主要因为公路运输业对货车和客车的需求量已逐渐步入成熟期,未来的增量空间有限,因此对全钢胎的需求也难以大幅增加。由此同时,中国汽车千人保有量相对于欧美发达国家依然偏低。根据世界银行公布的20个主要国家千人汽车拥有量调查数据,2019年中国的千人汽车保有量为173辆,位居全球排名的第 17位,与欧美日等发达国家600-800的千人保有量相比,仍存在上升空间。而且从市场份额来看,国内的全钢胎自主化率在80%左右,国产替代的空间有限,而半钢胎自主化率则不到35%,也就是说国内有超过65%的半钢胎需求还被外资轮胎品牌占据,这是未来本土企业发力的方向。

 

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