文|壹财信 边城

8月20日，曾在新三板挂牌的新亚强硅化学股份有限公司(下称"新亚强"）首次发行新股进行网上申购。此次IPO，新亚强拟登陆上交所主板，保荐机构为国金证券。

据招股书，自2009年成立以来，新亚强一直专注于有机硅功能性助剂及苯基氯硅烷的研发、生产及销售。2015年至2018年，新亚强的核心产品六甲基二硅氮烷销量在全国市场占有率均超过45%，2015年至2017年，在全球市场占有率超过30%。

《壹财信》研究中发现，拥有较高市场占有率的新亚强在2019年营收和利润增速骤降，未来能否保持稳定的持续盈利能力或存在变数；招股书和环评文件中募投项目的环保投入存在较大差异，相差超过三千多万元；另外，在公司不差钱的情况下募投项目中两次补充流动资金，似有"圈钱"之嫌。

营收和利润增速骤降

据招股书，新亚强的主营业务收入占比较大。报告期内主营业务的收入占比均在95%以上。新亚强主要产品为有机硅功能性助剂和苯基氯硅烷类产品，其中有机硅功能性助剂主要包括六甲基二硅氮烷和乙烯基双封头，占据总营收的九成左右，而苯基氯硅烷类产品营收占比小但呈上升趋势，是新亚强此次IPO募投项目的主要扩产产品。不过，最近一年新亚强的营业收入出现了负增长。

招股书披露，2016年至2019年，新亚强的营业收入分别为19,196.38万元、26,740.41万元、65,001.93万元和60,195.19万元，2017年、2018年和2019年分别同比增长39.30%、143.09%和-7.39%。

2017年和2018年，新亚强的营业收入保持了两年的高速增长，但在2019年，新亚强的营收增速一反常态出现负增长，营业收入不增反降。

与此同时，最近一年新亚强的净利润增速也出现大幅下降。2016年至2019年，新亚强的净利润分别为3,546.69万元、6,623.30万元、21,114.99万元和21,942.01万元，2017年、2018年和2019年分别同比增长86.75%、218.80%和3.92%。

据招股书解释，2018年四季度以来，受下游需求增速放缓、原材料价格下降和有机硅企业维持稳定开工率等因素影响，新亚强部分功能性助剂价格出现回落。在2019年，新亚强大部分有机硅产品价格有所下降，核心产品六甲基二硅氮烷的销售收入出现下滑。

2016年至2019年，六甲基二硅氮烷的销售收入分别为12,101.09万元、15,062.11万元、45,128.76万元和30,374.93万元，分别占主营业务收入的64.06%、58.28%、70.25%和51.12%。在2019年六甲基二硅氮烷的销售收入下降了14,753.83万元,占主营业务收入比例也下降明显。

另外，对于2017年至2018年新亚强主营业务收入出现的大幅增长，招股书中称是受国内供给侧改革及环保督查力度加大等因素影响，有机硅行业景气度上升，供需趋紧，产品价格持续上涨，公司产品价格亦随市场同步上涨，公司主营业务收入大幅增长。

新亚强所在行业除了受国家政策影响以外，由于更多优势企业的产品链从有机硅单体延伸至有机硅中间体和有机硅材料，部分跨国巨头也纷纷在国内投资设厂或扩产，新亚强未来或面临更大竞争，加之如今核心产品销售收入出现大幅下滑，"内忧外患"的新亚强未来盈利能力或存在变数。

环保投入数据"打架"

招股书提示，新亚强存在依赖单一产品六甲基二硅氮烷的风险。2019年，六甲基二硅氮烷的销售收入明显下降，对新亚强的营业收入增长产生了较大影响。

近年来，面对国内外同行的激烈竞争，新亚强持续加大对苯基氯硅烷类产品的扩产投入，在此次募投项目中，新亚强拟募资12亿元，其中9亿多投入到"年产2万吨高性能苯基氯硅烷下游产品项目"（下称"苯基氯硅烷项目"）之中。

在"苯基氯硅烷项目"中，《壹财信》对比招股书和环评文件内容时发现，两者的环保投入相差较大。在招股书中，"苯基氯硅烷项目"的环保投资估算共计4,248.00万元，其中1,670.00万元用于废气处理项目，2,300.00万元用于污水站项目，246.00万元用于监测仪器及设备项目，32.00万元用于绿化措施项目。

而在该项目的环评文件中，环保投资共计501.00万元，根据项目的建设计划分三期投入到整体建设之中。其中主要环保投入集中于项目一期建设中，共投入477万元，二期和三期建设大部分环保设施依托于一期和原有的环保设施，分别投入12万元。

同一个项目中，招股书和环评文件中的环保投入相差3,747万元，实在令人疑惑。对此，公司解释称是根据环保需要，加大了募投项目的环保投入，对项目可研报告进行了修订备案，修订内容不属于项目环评文件的重大变动。

不差钱仍重复补流

《壹财信》发现，新亚强此次IPO的募投项目存在两次补充流动资金，而公司账目并不差钱，此举似有圈钱之嫌。

据招股书，新亚强的募投项目中不仅单独补充流动资金22,050.00万元，还在"苯基氯硅烷项目"中有补充流动资金11,910.00万元,共计补充流动资金33,960.00万元，占总募集资金的28.30%。

据招股书，2016年至2019年，新亚强货币资金分别为2,981.89万元、6,649.00万元、23,139.30万元和29,211.40万元，其中主要为银行存款；新亚强的经营性现金流量净额分别为2,236.31万元、6,232.83万元、17,866.42万元和21,286.15万元,现金流大幅提升。

同时，2016年至2019年，新亚强的资产负债率分别为23.67%、23.89%、18.90%和6.84%，资产负债率这一指标明显偏低，融资空间也较大。

从以上财务数据分析来看，在账上资金富余、现金流极为充裕且资产负债率较低的情况下，新亚强两次补充流动资金的合理性存疑，似乎有"圈钱"嫌疑。