文｜艾问

碾压中石化，风头盖茅台，三年股价涨幅近400%……

这都是酱油股海天味业的成绩。

8月20日，海天味业市值突破5300亿元，比卖石油的中石化高了约400亿元，高出卖房子的万科2100亿元。

三年来，海天涨幅近400%，超过贵州茅台的260%，恒瑞医药的228%。业界戏称，银行股看了想打人，地产股看了会哭泣。

酱油股海天秒杀一众巨头，靠的只能是实力，当然，也要加点运气。

纲举目张

清代中叶，日照充足的广东佛山得益于地理优势，诞生了大量酱园，产品远销珠江水系，海外唐人街。到了民国，已有40多家新老酱园汇聚于此。

海天就是其中最为出挑的一家，传承至今，成了赫赫有名的老字号。

1982年，年仅26岁的庞康被派到“海天”做副厂长。

随后，国企改革步子越来越大，年轻充满活力的庞康拿到了企业发展的主导权，到了2007年，海天就彻底变成一家民营企业，这个过程无疑给了庞先生施展拳脚的空间。

庞康的眼光很不错。

造酱油这一行，规模大小把控着企业在产业链的话语权。

90年代，海天手上刚有点钱的时候，庞康便豪掷3000多万引进国外生产线， 2014年又投建了一座150万吨的生产基地。

2005年，海天味业投资10亿元建设100万吨的生产基地，2009年开始建设150万吨的生产基地，2014年又开始在江苏建厂。其后几年，先收购了开平广中皇食品，进军腐乳领域，又收购镇江丹和醋业，发力香醋市场。

规模大了，成本降了，销量更多了，从2013年到2016年，海天的年营收一路攀升，从84亿攀升到124亿，净利润也稳步增长，从16亿涨到28亿。当其他制造业企业家叫苦连天时，庞康却不断闷声发大财。

而规模扩大也强化了掌控力，海天味业对上下游产业链的话语权极强。对下游经销商，海天味业采取“先款后货”的结算方式；对上游供应商，海天味业又几乎采取“先货后款”的结算方式，仅对部分项目有少许预付款。

在营销上，庞康也没落下。

早在1999年，海天掌门人庞康先生认为配合全国市场的拓展，必须要进行品牌建设。于是开始请明星代言、斥巨资在央视投放广告；在2003年，开始抢占央视黄金时段广告位。根据近三年的上市财报数据来看，海天累计投放广告费用达14.26亿，将近是行业第二品牌的8倍。

当然，花这么多钱，值。海天早已通过这波刷脸成功让大众有了条件反射:提到酱油，就想起海天。

而最为重要的是，庞康的方向从没偏过。

中炬高新（旗下调味品品牌厨邦）曾进军房地产、李锦记进军大健康产业和物业投资、加加食品进军食用油市场，而海天味业无论上市前后，内部还是外延并购，围绕的主体都不曾远离“调味品”主赛道。

海天最开始就只做酱油，酱油做到第一后又增加了蚝油，蚝油做到第一后又增加了调味酱。这么多年，海天就一直坚守一个行业，几样产品。

业内人士也非常赞同的庞康的战略：中国调味品4000-5000亿的市场空间，专注经营调味品市场就是最好的选择，因为这里藏有诞生千亿级规模企业的机会。

巅峰已至

庞康团队的战略和成功管理，覆盖度够广的营销，因规模优势而占据话语权，种种因素叠加，海天的发展势头越来越猛。

2014年，海天在上海证交所成功上市，总市值超过497亿元。庞康以199亿元的身家，一举跻身于顶级富豪行列，并上榜福布斯。

与此同时，海天公司副董事长程雪、董事黎旭晖等34人，持有海天味业的股票市值各自都超过亿元。一夜之间，海天成就了34位亿万富翁。

2016年，海天的渠道覆盖全国31个省，超300个地级市；此外，海天产品还远销全球60多个国家和地区，成为海外华人聚居区的标配。

2017年，庞康以325亿元身价荣登胡润中国富豪榜百强名单之中；2018年，庞康以身价607.2亿元荣登福布斯中国富豪榜，排名第17。

庞康不再被嘲笑墨守成规，而是被赞带着老本行发光，有人评价到：“对于创业者而言，与其东张西望地‘找风口’，不如在最擅长的领域‘高筑墙’，不要高估一年能做成的事情，也不要低估十年能做成的事情。”

2019年9月23日，在北京举行的万科南方区域媒体交流会上，在被问及如何看待海天味业市值追上万科时，万科董事会主席郁亮回应：“市场给予了优秀公司合理定价，我们特别服气。”

而在酱油这个领域，只要没出现食品健康问题，消费者的粘性很高。

据今年最新数据显示，海天味业酱油的市场占有率已达到20%，但宇宙第一房企万科，市场份额不过才4%。

并且，由于海天所在的调味品行业是生活必需品，需求弹性小，因而属于防守型行业，受经济周期的影响小，在疫情发生后股价依旧还是一路开挂般飙升，市值到了5000亿，比受疫情影响的万科市值多了2000多亿。

不过，此次市值超5000亿后，还是让大批眼睛雪亮的观众产生了疑问，真没泡沫吗？

泡沫浮起

海天的确很强，但再强也有疲态。

股价暴涨之下海天味业的业绩增长却不及预期。今年Q1海天味业营收58.84亿元，同比增7.17%；净利16.14亿元，同比增9.17%，增幅远低2019年Q1。

自2018年第四季度开始，海天味业的营业收入增速就开始下滑了，从17%下滑至16%左右。今年一季度，叠加疫情影响，营收增速下探至7%。

截止至2020年6月，海天味业的经销商达2600多家，联盟商16000多家，直控终端销售网点50多万个。海天味业的销售网络目前已100%覆盖了中国地级及以上城市，在中国内陆省份中，90%的省份销售过亿。

海天的成功离不开庞大的线下经销商渠道，通过经销商，海天将酱油卖到超市、农贸市场和批发市场等。

《艾问人物》经调研发现，截至2020年一季度末，海天味业共有6107位经销商，相比上年同期，增长22%，但营业收入仅增7%。一季度有疫情影响，拉长时间来看，2014年，其经销商约2100个，2019年，增长至5800位。五年来，经销商增长了176%，营业收入仅增长一倍。

扩大经销商队伍，收入却增长的越来越慢了，红利期显然已过了。

有分析师曾测算：成人每天食盐摄入量约6克(老人、小孩、病人还少一些)，其中约1/3(2克)来自于酱油(包括蚝油、豉油)。酱油含盐量约18%左右，按照13亿人来计算，全国每日摄入酱油是13×2/0.18=144亿克，每年摄入酱油 144×365=52亿千克(公斤)。

如果按照酱油10元/斤计算，市场容量约1040亿元，净利润近20%，整个市场总利润208亿元/年。按行业平均25倍市盈率计算，市场价值5200亿元，竟然略低于海天味业现在5300亿元的市值。

换个角度讲，海天的市值已接近天花板了。

而海天这惊人的股价增长曲线离不开机构的操作。

股民曾戏言：“基金抱团买入，这才是海天味业最大的护城河。”

机构大举买入海天味业，一度超越证监会规定的上限，几家基金公司曾遭通报批评。机构投资者持股比例最高曾达到67%。

今年，情况有了变化。部分靠海天味业赚得盆满钵满的机构投资者，开始出逃。

据21世纪经济报道，相比年初，截至6月30日，基金持股数从5147万股降至3111万股，减少了近2000万股，券商持股数仅剩不到3000股。

Choice数据显示，截至3月末，持股基金数量从2019年末的461只减少到了122只。

这批机构投资者趁着形势大好，大赚了一笔，转身潇洒离去，剩下的那些散户怎么办？

海天的市值又会发生什么变化？

似乎一切已有了答案。

参考：《风头盖过茅台 海天酱油值不值5000亿？》21世纪经济报道